杨锐文二季报再写6200字长文：投资或更需关注企业能否创造正面社会价值

锂电池、新能源车板块再度上演涨停潮！乘风而起，这班车怎么上？四大首席解析黄金赛道

今年以来，杨锐文管理的多只基金业绩表现出色，其管理基金的调仓情况、新能源产业基金的持仓也备受市场关注。在季报论述中，杨锐文此次用6200多字长文详细讲述了他对于市场的看法以及个人的投资理念，金句频出。

01

增配半导体、新能源 

二季报，景顺长城环保优势基金股票仓位由92.25%下降至89.14%。十大重仓股新进天奈科技及长安汽车，士兰微持股占比大幅提升3.19个百分点，增配欣旺达、新宙邦、星源材质等新能源产业标的。石头科技与再升科技则滑出十大重仓股行列。

此外，备受瞩目的景顺长城新能源产业基金的持仓情况出炉，可以看到其组合在市值结构方面相对均衡，数百亿至上万亿市值的标的均有覆盖。

02

关于市场分化:远期透支的模式总会有尽头

长期稳定的增长只是理想中的模型

对于极致分化的市场，杨锐文认为，部分公司的估值透支了未来5-10年的空间，这种远期透支的模式总会有尽头。长期稳定的增长只是理想中的模型，实际经营过程中会有各种波折，极高的估值（百倍以上）的风险是一旦遭遇波折则会面临戴维斯双杀的局面。

现在是最好的时候，也是最坏的时候。最好的时候是因为有很多便宜的优质中小市值股票，这些股票一直趴在底部一动不动，这给我们足够时间从容地选股。最坏的时候就是长期前景美好的股票过度透支远期空间，这也给市场带来一定的风险。

由于市场抱团大盘成长，这些股票出现了明显的溢价，甚至严重透支了长期成长空间。因此，杨锐文认为市场的机会并不是来自5%的高估值抱团股，更多来自于剩余的95%的股票。但这并不是说，剩余的95%股票会有系统性机会，而是机会可能诞生于这些股票中。这也意味着未来赚钱难度大大增加，筛选难度大幅上升。

03

利润增长很好≠投资价值很高

或更需关注企业是否创造正面的社会价值

由近期的投资政策风险问题，杨锐文判断过去的成功范式不一定在未来有效，正面的社会价值或许是未来更需要关注的因素。

杨锐文注意到，传统的经济增长模式暴露出越来越多问题，投资的政策风险事件频发。从高压的房地产政策，到互联网反垄断，到经营贷整治，然后到史上最严的教育培训新政，政府的关注点越来越聚焦在民生与社会内卷等问题上。现实的生育率问题也迫使了政府努力为广大群众生活减负。效率与公平，逐步从效率优先过渡到兼顾公平。这可能会给投资带来一系列潜在的风险。

杨锐文认为，利润增长很好不一定意味着投资价值很高，或许更需要关注企业是否创造正面的社会价值。现在的投资环境越来越复杂，干扰因素越来越多，过去的成功范式不一定在未来有效。如果一个企业的利润增长很好，但是却有可能给社会带来负面影响（譬如贩卖焦虑、损伤就业），那么这样的企业的投资价值可能得到极大的折损；如果一个企业现阶段尚且无法实现持续的利润增长，但他的发展将给社会带来巨大的正面意义（譬如供应链安全、节能减排），这样的企业的潜在投资价值可能很高。

04

看未来：对市场保持乐观

看好中小市值龙头及科创板

与一季报一样，杨锐文依然对市场保持乐观。不过，杨锐文认为，下半年的风格依然是结构性的，更有可能的机会来自估值压抑多年的中小市值龙头与科创板。科创板经过两年的估值消化，逐步涌现出一批估值合理且高成长性的标的，这里面或许蕴藏着各种机会。

杨锐文认为， 经过过去几年的估值消化，不少中小板市值龙头从过去的溢价变成严重折价。然而，这些公司依然保持不错的成长性。今年以来，简单的“以大为美”的风格似乎已经悄然发生变化。当市场简单以大小区分好坏，那么，中小市值的机会或许已经到来了。

同样的情况发生在科创板，科创板成立即将满两年，上市的公司已经超过300家，过去两年一直在消化过高的估值，正如当初创业板上市之后的前两年一直在消化估值。随着过去两年的募投项目逐步达产，这些公司的成长性或者进一步上移，市场的关注点有望再度回归。

05

细分领域

看好半导体与电动智能汽车方向

二季度半导体及电动智能汽车赛道表现出色，杨锐文不否认其中或有泡沫，但是杨锐文再次表达了对于这两个大方向长期机会的看好，未来需要寻找真正具备长期投资价值的公司。

半导体投资方面，杨锐文认为用过去的盈利能力去判断半导体公司容易造成低估。这次半导体的机会不是一次性机会，而是长期的机会。这次半导体不仅仅是缺芯带来的量价齐升，更重要的意义是中国半导体企业走向高端化的进程在加速。正因为这次前所未有的芯片危机，让很多中国芯片企业在不同产品和领域出现零的突破，国产全面突围已经是无可争议的趋势。

很多人或许会认为现在的半导体估值非常贵，这很可能是从静态角度观测。对于芯片等公司，需求的暴增对于边际成本的影响是很低的，这也就意味着业绩的增长往往是非线性的，用过去的盈利能力去判断容易造成低估。

细分方向上，杨锐文看好功率半导体、有高技术壁垒的长周期产品的芯片设计公司、半导体材料公司等。

电动车是少数可以通过爆发式增长消化高估值的行业。二季度以来，新能源汽车展开了轰轰烈烈的行情，一下子又从地狱回归到天堂。越来越多投资者认同电动智能化的大趋势是不可逆转的，尽管今天的估值已经不便宜，但是，电动车是少数可以通过爆发式增长消化高估值的行业。今天过热的方向仅仅是电动化，然而，电动智能化带来的改变并不局限于燃油变成电动，也会从简单的车机变成智能座舱，智能驾驶更是从无到有，且不断升级。这些的改变都会带来零部件的巨大变化。

杨锐文认为，目前过热的方向仅仅是电动化，然而，电动智能化带来的改变并不局限于燃油变成电动，也会从简单的车机变成智能座舱，智能驾驶更是从无到有，且不断升级。这些的改变都会带来零部件的巨大变化。

此外，在投资方法论方面，杨锐文表示将选择处在时代风口的行业，挑选具有较大的潜在行业空间和较大的潜在市值空间，且有出色的管理层和不断进化的管理能力的企业进行投资。希望在合理估值上洞察未来，希望投资符合产业趋势的具备强大生命力的企业。

篇幅所限，仅选取部分内容展现，感兴趣建议找到季报原文阅读。

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