中国：监管继续加强，大宗上升趋缓。国常会的再次喊话大宗商品，对供应链安全的重视以及对于输入型通胀的预防，引发了从商品到汇率的上涨预期。而更为重要的是，当前阶段政策监管的继续趋严，从对于传统结构的监管加强(“市值管理”、深圳宁波杭州上调房贷利率、港股主板上市标准趋严)到对于数字领域的监管加强(金稳委打击挖矿交易、香港禁止个人参与)。随着4 月份的经济数据边际上走弱，以及CPI/PPI 剪刀差的放大至高位，等待转变的到来。

海外：巴以停火，美联储缩减和数字货币调整。21 日巴以达成停火协议，在大宗商品和芯片价格大幅上涨的情况下降低了地缘热度，从此前美联储对通胀关注度减弱到上周欧央行拉加德给出“暂时性质”判断，随着市场调整而来的是短期负面因素对于定价会强化。

其中最重要的是美联储给予市场的缩表预期，除了纪要中提及的某一时点讨论缩减购债外哈克转向“宜早不宜迟”的论述为市场调整加火，这对于已经新高的PMI 而言降低了继续向上的风险收益比。另一方面，对于数字资产美国官方也开始有所动作，从此前对于币安国际的调查、马斯克的发言，到美联储正式宣布将发布央行数字货币，监管的加强将驱动主权资产负债表接入数字领域。

货币和流动性

货币政策：中国央行货币政策继续保持中性的立场，周内央行官员对于人民币升值应对输入性通胀和金稳委加强对于金融稳定的监管，意味着宏观政策依然处在“严监管+中性货币”的区间。而海外市场来看，在对“碳中和”长期问题短期化定价的影响下大宗商品价格持续上涨，已经对于金融稳定带来压力，一方面随着隔夜逆回购规模的不断上升，美联储持续向市场释放可能转变的预防针；另一方面欧央行尽管认为通胀是短期的，但是对私人债务和房地产的关切增加。

宏观流动性：在房地产政策继续收紧的背景下，宏观流动性回落判断仍不变，4 月信贷增量数据已经显示流动性的回收过程。而美联储货币政策随着疫情的改善和逆回购操作的持续扩张，都显示出流动性的下一个状态是收紧，然后才是风险落地后的再宽松。从比特币和大宗商品的波动加剧也可以看到这种转变的可能临近。

宏观关注点

我们继续保持对于流动性收缩的宏观风险判断，维持黄金的配置价值。

（文章来源：华泰期货）

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