基金经理手记 | 易方达杨嘉文：浅谈我对回撤的理解

煤飞色舞钢花溅！A股顺周期全面爆发！机构火线解盘：这几个方向最具投资价值>>

小易·前言：

投资者或多或少都了解控制回撤的重要性。巴菲特的投资名言也指出：成功的秘诀有三条：第一，保住本金；第二，保住本金；第三，坚决牢记前两条。而对想要实现财富增值来说，回撤也是最大的敌人。道理很简单，假设因为之前的投资失误，本金亏损了50%，即使不考虑货币的时间价值，接下来也需要实现100%的收益才能赚回亏损的本金。

要想享受较高的复利，必须控制好回撤。我个人非常重视控制回撤，一是上述提到的回撤对本金和长期复利的负面影响。二是，我认为作为一名积极寻找个股超额收益的基金经理，不仅应该在牛市创造收益，更应该在熊市有所作为。如果在熊市中不能战胜市场，除了因为买错股票外，更大的可能是所配置的个股贝塔或者说弹性太大。而更大弹性品种的配置就像一把双刃剑，能在牛市令你表现抢眼，却也能在熊市时给你留下一地鸡毛。而这在某种程度上会动摇基金经理的投资体系和方法论。第三，对于基金持有人而言，最大回撤的多少在一定程度上也决定了持有这只基金的体验感如何。

最大回撤是指，在选定周期内任意历史时点往前推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。可以通俗地理解为过去某一时间段内一只基金最大的跌幅。目前来看持有人识别并买入一个基金产品，大多是因为该产品过去一段时间的收益率喜人，但是如果买入之后产品阶段性回撤太大，持有人心态也会受到很大的冲击。

最后想分享一下我个人是怎么去控制回撤的。

第一，是坚持逆向投资。逆向投资并不是简单粗暴地与市场趋势做对抗，而是一种寻找投资机会的思路。人们倾向于认为逆向的初衷在于避免从众，但如果一味的为了逆向而去逆向，故意与大多数人唱反调，选择相反的策略，那么就会形成另一类人群，不仅没有避免从众，反而无形中创造了另一类大众。我认为逆向投资应在被市场忽略和冷落的地方去“淘金”。因为一来，选对个股的话会享受到戴维斯双击（估值和盈利双提升），另外，买入的个股由于估值分位相对低，股价已经反应了一定的悲观预期，公司估值继续下行的概率也相对较低。这样的话，即使对基本面产生误判而选错了股票，付出的代价会相对较小。

第二，是均衡配置。这样做的目的是，希望在每个行业中选择能跑赢该行业的个股，寻找个股的超额收益，去构建这个组合。均衡配置会要求行业集中度和个股集中度做到相对低一点。因为一但行业集中度过高，将很难在普适的市场环境下做到好的回撤控制。

第三，是做好深度研究和股票跟踪，对股价有一个清晰的收益预期，通过选股来控回撤。只有做好深度研究和股票跟踪，才能够对公司未来的业绩有一个比较清晰的展望；对企业的生意模式有深入的研究，才可以对估值有一个比较准确的判断。而当我们心目中对企业中长期目标价有一个清晰的预期之后，我们就能根据不同的市场环境做出正确的、有前瞻性的投资决策。比如，当市场阶段性对该个股给予过高预期的时候，我会选择离场，赚取确定性的收益。因为当股价处于泡沫阶段的时候，股价安全边际不足且波动加大，当有负面因素出现的时候，股价可能会出现较大回撤。

最后我想补充一句，我认为控制回撤不应该依靠择时。在我看来，如果过于担心市场阶段性向下的风险，而通过放弃买入那些有极强超额收益的个股来控制回撤，是舍本逐末的。举个例子，目前沪深300还没有超过2007年以来的最高点，用调仓减仓等方法来投资很可能面临阶段性踏空或买在高位，跌跌撞撞下来最终没有实现多少投资收益，但是我们知道2007年以来很多个股都已经创新高了。因此，控制回撤完全可以通过精选好公司和组合投资来实现，而有时想通过择时来赚市场的钱，胜率并不高。（完）

声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达资产管理（香港）（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资需谨慎。