【固收周报】资金面平稳 债券收益率稳步下行

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经济方面

宏观经济运行方面，整体发展态势与之前相比并没有重大的变化，强生产弱消费的格局植根于长期以来的发展模式。海外经济方面，欧洲央行的宽松操作持续，美国两党的财政刺激法案仍然难产，相关进展仍然需要密切关注。

政策方面

国内政策层面的动态来看，我们可以明显观察到相关的深化改革政策的陆续密集出台，包括中办和国办出台的《关于依法从严打击证券违法活动的意见》、《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，国务院办公厅关于印发全国深化“放管服”改革着力培育和激发市场主体活力电视电话会议重点任务分工方案的通知、国务院办公厅关于加快发展保障性租赁住房的意见、国务院办公厅关于推动公立医院高质量发展的意见等，与此同时，地方政府债务约束和控制地产市场膨胀依然是政策的主要努力方向。

熟悉我们宏观框架的投资者对于这些政策的出台应该不会觉得突兀，我们从三年前就一直以系统切换的思维来理解当前的经济发展、政策制定和资本市场运行，我们一直反复强调，包括中国在内的主要经济体均在积极地针对生产关系和交换关系进行各种内外部调整以适应生产力进一步发展的要求，如果熟悉这一点，就会对未来的经济发展和政策方向了然于胸，进而可以在资本市场做出合理的应对。

债券市场方面

于债券市场而言，利率债收益率如期下行，在这个时点上市场参与者开始对于未来的方向产生一些分歧，这都是相当正常的市场现象，在之前的历史中反复出现。我们的观点依然清晰，从判断的胜率层面来看，我们并没有看到方向性转变的迹象，“用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点”的思路仍将继续贯彻。从赔率的角度来看，收益率水平的大幅下行使得赔率不如之前，不同性质的账户需要根据账户特点安排好交易策略。

股票市场方面

股票市场方面而言，市场的分化进一步加剧，传统经济相关板块持续遭受压制，尽管相关经济数据还没有表征出来，然而渐低的估值指标显示前景并不乐观；高估值板块内部的分化如期持续，政策鼓励支持的自主可控、国产替代和碳中和等领域持续受到资金的追捧，在相关产业链龙头股大幅上涨后二线品种也开始追涨，体现出板块性上涨特征。与之形成鲜明对比的是，部分高估值品种在近期出现明显回落，包括但不限于白酒消费和医药领域高估值品种的回落，分化明显。

另外，最近券商板块也有异动，部分市场参与者基于市场成交量考虑介入，从行业竞争格局及宏观环境来看，我们并不推荐这种交易性机会。我们依然建议市场参与者结合宏观经济状态根据各个细分领域所处的发展阶段严格界定导入期、调整期、成长期、成熟期和衰败期给予不同主体不同的估值，更多考虑自下而上视角择股，并密切跟踪各主体的动态变化进行修正。

信用方面

信用方面，政策层面对于地方政府举债约束依然相当强，与此同时，政策层面对于房地产市场的信用膨胀一直持相当警惕的态度。我们依然坚持“系统切换期”的信用债投资策略，即（我们建议投资者“打破粗放式投研模式，从企业的经营状况、基本面研究入手，回归主体信用研究”，密切关注新经济领域相关主体的发展动态，积极为“系统切换”助力）。

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