从破发到潜力股 互联网券商乘势飞速狂飙 富途和老虎谁更猛？

两家互联网券商正迎来高光时刻。近日，富途证券和老虎证券先后发布了表现强劲的一季度财报，赚足了市场眼球。在业绩发布后两家券商股价连涨，显示出二级市场投资者对于其季度业绩的认可。

今年以来，富途证券的股价已累计上涨了2.03倍，老虎证券的股价则上涨了1.8倍。若按最新收盘价计算，老虎证券的滚动市盈率为85.21倍，富途证券的市盈率为67.72倍，估值显著高于老牌互联网券商盈透证券。

那么，富途证券和老虎证券如何从“破发”的股票成长为潜力牛股的？股价倍增后，这两家券商是否存在估值泡沫？到底是什么支撑了其高估值？

大涨背后的逻辑和业绩

富途和老虎都是在2019年3月美股上市。在此后的一年多的时间里，其并不被资本市场所看好，富途证券股价都在10美元上下徘徊，跌破12美元的发行价。老虎证券股价则在2美元-4美元徘徊，较8美元发行价是腰斩再腰斩。

迈入2021年，富途证券和老虎证券迎来转机，股价像坐上“火箭”一般飞速上涨。富途证券股价一度超过200美元大关，相比年初涨了近5倍，相比2020年的最低价涨了25倍。老虎证券股价最高涨至38.5美元，相比2020年的最低价涨了18倍。

股价狂飙的同时，两家券商的业绩也没有令市场失望。

财报显示，老虎证券第一季度总营收为8128万美元，同比增长255.5%；Non-GAAP(非公认会计准则)净利润同比大增21倍达2349万美元，已超去年全年。

富途同样实现超预期增长，一季度总营收达2.8亿美元，同比增长349%，已连续五个季度实现同比三位数增幅。Non-GAAP净利润1.52亿美元，同比大增630%。

那么富途和老虎盈利数倍增长的动力来自哪里呢？

从财报数据看，两家券商的主要收入来自佣金。一季度，受益于全球投资者对于科技股等标的关注度提升，市场交投情绪活跃。老虎的佣金收入为5290万美元，同比增长278%，富途的佣金收入为1.7亿美元，同比增长343%。

中信建投非银分析师赵然表示，互联网券商的商业模式为“积累及利用私域流量，互联网思维营销运营，券商途径变现”。虽然互联网券商在初创期需要投入较高的宣传成本进行流量的积累，但随着用户的爆发性增长，规模效应将非常明显。

两家互联网券商的客户增长都非常强劲。截至一季度末，老虎证券开户客户数达140万，季度新增29.6万，为去年同期逾3倍。入金客户数达37.6万，季度新增11.7万，为去年同期的近6倍，再创季度净增新高。富途开户客户数达196万，同比增长140%；富途有资产客户数达79万，同比增长231%；客户继续维持高粘性，季度客户留存率达98.2%。

从开户客户数量来看，可以发现富途的用户规模更为庞大。也是得益于更庞大的用户规模，富途比老虎的收入增长更快。业内人士认为，随着投资者对于全球资产配置的需求不断提高，互联网券商已经进入高增长赛道。

就互联网券商现有的估值情况，行业资深人士表示：“大家对互联网券商的认知还不完全一致，商业模式还不是十分确定，未来要探索的东西还很多。所以在前途不明朗的情况下，大家的态度可能是完全不同的，估值体系跟现实存在差异完全可以理解。”

从互联网券商走向到金融平台

在中概股IPO热潮中，互联网券商扮演着重要角色。它们不再仅仅是二级市场交易平台，而是以多业务协同的投资生态圈模式，深度参与到企业的资本市场活动中，尤其是中国公司赴美、港股市场的过程中。

一季报显示，富途已经为152家企业提供IPO分销及IR服务。富途安逸累计签约ESOP(员工股权激励计划)期权管理客户达200家。

老虎一季度以投行、ESOP等企业服务为主的其他收入达1051万美元，同比增长330.5%。ESOP业务方面，老虎累计服务客户数量增至165家。

这类企业服务的快速发展，与近年IPO市场的火热有着莫大关系。根据安永的数据，在美国第一季度上市的36家公司中，大约50%来自大中华地区。伦敦证券交易所集团旗下的咨询公司路孚特的数据显示，2021年第一季度，中国公司赴港IPO和二次上市(主板和创业板)创下了同期历史新高。

下一步棋 ：国际化扩张

互联网券商攻城略地打开局面后，也意味着一个新的下半场即将开始。如今看来，下半场的竞争或围绕国际化、出海这些关键词展开。国际化布局的野心在老虎和富途的一季报中都体现得淋漓尽致。

老虎证券正式开启国际化战略仅一年，海外客户即已占到本季新增入金客户的50%以上。

2020年是老虎证券国际化的元年，公司完成从0到1海外布局。作为老虎国际化战略的“桥头堡”，新加坡市场持续表现出色。前三月新加坡新增开户、入金客户数较去年四季度分别增长257.9%、300.8%，数量均超过2020年全年总和。同时，交易规模和交易笔数环比增长248.0%和343.4%，当地客户交易活跃度显著提升。

老虎证券创始人及CEO巫天华直言：“我们相信海外市场将成为公司业绩持续高速增长的核心驱动力。”展望未来，巫天华表示在深耕新加坡外，将陆续提升美国、澳大利亚等国家及地区的产品和服务。

富途的国际化业务同样发展迅速，一季度净增有资产客户数中，海外客户占比超70%。一季度，富途宣布正式进入新加坡市场，于新加坡上线了富途牛牛App国际版。

富途和老虎的价值能不能得到进一步释放？会有后来居上搅局者吗？答案未知。但在资本市场大发展中，背后中的“卖铲人”无疑受益匪浅。

（文章来源：上海证券报）