格林基金：市场回调消化估值风险，不改长期走势

【策略会｜站在当前时点，私募大佬投资展望】下半年A股如何演绎？股市长短期机会在哪？一起来看私募大佬们下半年投资机会预测，能给我们带来哪些启发

本周一二，A股三大指数集体下跌，行业板块亦呈现普跌态势。格林基金认为，此次市场大幅回调主要是由于短期或个别行业结构性因素所导致，并未改变对A股整体基本面和中长期走势的判断。在偏负面的情绪有所释放之后，建议关注估值较为合理且业绩增长确定性较强的优质个股。在经济复苏持续，下半年总体政策环境保持友好、企业盈利状况健康稳定的大环境下，股价短期调整可能为买入优质公司提供了更为安全的布局机会。

短期市场回调不改中长期经济走势

从经济基本面来说，中国率先从疫情影响中恢复，经济数据的环比改善比较明显：2021年一季度GDP同比增速为18.3%，二季度同比增速7.9%，上半年 GDP 同比增长12.7%，同比2019年两年平均增 5.3%，基本符合预期，并在主要经济体中维持着最好的表现。2021上半年，全国规模以上工业增加值同比增长 15.9%，两年平均增长 7.0%，全国固定资产投资同比增 12.6%，两年平均增 4.4%，基本恢复到疫情前的水平。消费方面，很多人认为恢复相对较弱，但根据经验，投资的修复通常会领先于消费。因此，我们对后续消费复苏的预期并不悲观，随着社会生活和生产的恢复，消费复苏应该是一个自然的过程。总体上，我们对今年下半年包括明年的经济复苏是有信心的。

长期来看，我们依然坚定看好中国经济和A股市场。从经济总量来说，2020年中国GDP只有美国的70%，而中国人口是美国的4倍，中国人均GDP约为美国的1/6，增长空间和潜力依然巨大。有些投资者或许担忧中国经济增速降档的问题。实际上，中国已经成为全球第二大经济体，增速降档本身是自然和合理的过程，在中国经济仍然存在较强韧性的前提下，通过一系列经济结构调整和产业升级来实现高质量、可持续的长期健康增长，更符合我国长远利益，也是当下最好的选择。同时，我们目前仍有很多货币政策工具和外汇储备可用来抵御潜在的宏观风险。因此，我们对中国经济长期稳定发展抱有充分的信心。

从流动性的角度，我们认为流动性未来对市场的影响较为有限，而下半年大概率会维持较为友好的状态。一方面，上半年经济增速见顶之后，从央行诸多场合的表态来看，货币政策正逐步回归常态和稳健，这从7月份的降准动作中也可见端倪。未来一段时间，大概率仍会维持适度宽松的基调，不会过度宽松，更不会轻易收紧。因为中国经济仍然处在增速换挡的过程中，总体上需要较为平稳温和的大环境。再考虑到国外的流动性释放，以及国内通胀水平较为健康，我们认为未来一段时间内，流动性环境会维持对股市较为友好的状态。

从估值的角度来看，截至7月中旬沪深300市盈率TTM为14.3倍，上市以来的均值为16.3倍，目前仍处于历史上平均水位以下。另外，如果考虑今年沪深300整体业绩增速预期是20.18%（参考Wind一致预测），则对应今年的市盈率是12.92倍，仍然是较为便宜的位置。因此，从估值角度而言，目前以沪深300权重股为代表的核心资产已经具备较高的性价比。当然这是针对指数的整体概念，个股层面，结构性分化依然明显，其中也蕴藏着不少获取超额收益的机会。

重点关注的投资机会

在目前时点上，我们认为以下行业的机会仍值得重点关注：大消费（食品、饮料、家电）、医药、高端制造。其背后主要的逻辑是：在长期正确的赛道上，挑选优质的公司并长期持有，做时间的朋友。

首先，我们持续看好消费行业。从基本面的角度，中国经济已进入由消费驱动的形态。2020年因疫情影响比较特殊，如果观察2019年GDP的结构，其中消费占比最大，约为55.4%，其次是投资占到大约43%，进出口占比低于2%。但和其他主要发达经济体的平均水平相比，我国消费占比仍然偏低，未来消费保持快于GDP整体增速的趋势有望维持较长时间。从估值角度，经过今年上半年调整之后，消费行业中的一些优质公司的估值已经跌到比较理想的位置，是按照查理·芒格式的以“合理的价格持有优质公司”进行选股的好时机；其中更有一些细分板块如家电等，因为阶段性的原材料涨价等短期利空因素影响，导致其估值已经跌到非常有吸引力的水平，给了我们以“便宜的价格买入优质公司”的机会。

另一个长期重点关注的板块是医药医疗。由发达经济体过去40年的产业发展规律来看，发达国家的医药医疗行业占整个GDP的比重通常会不断提升，并最终跃居国民经济中的第一大产业。在这一确定性较强的长期趋势中，将会涌现出超越平均资本回报水平的优质医药公司。如在长期跟踪和调研的基础上，进一步挑选出其中能引领行业发展的优质个股，那么长期来看，则有较大概率能够获取长期可持续的超额回报。

最后，高端制造同样是值得重视的长期方向。在经济结构调整和全球产业链重构的背景下，高端制造产业不断创新和升级，是大势所趋。在双循环和内循环的新发展格局下，中国正由制造业大国向制造业强国逐步升级。过去10年，国内已出现一批技术和规模在全球领先的制造企业，如家电、汽车等。中国制造业经过几十年发展，从最初的国产替代，享有国内最大消费市场优势的基础上，到逐渐走向海外去争夺海外市场。我们认为，未来优秀的制造业企业会越来越多，对投资者来说，这一领域也蕴含着不少机会。

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