星石深度：三胎政策对投资有什么影响？

5月31日，中共中央政治局会议提出“进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施”，引起市场热议。

我们认为，生育政策松绑可能只是第一步，政治局会议针对婚嫁、生育、新生人口的养育教育等环节，提出了多项措施着力降低婚嫁成本、生育成本和教育支出，后续配套政策值得关注。预计“开放三胎”相关政策有望在短期内缓解新生人口下滑幅度，但参考国际社会发展经验，开放三胎可能难以扭转人口增长放缓和老龄化的局面。

对于投资而言，人口问题是长期变量，我们关注人口问题对行业中长期发展前景的影响，并从中挖掘长期成长空间大的赛道。目前来看，人口或对消费和投资领域产生诸多长期影响，一是消费端消费总需求可能边际下降，但消费结构更有侧重，如高端医疗保健等养老消费；二是投资端，随着人口红利结束，叠加企业和政府部门杠杆率高企抑制了投资扩张空间，未来科技创新驱动经济增长的需求更加迫切。随着我国人才红利不断释放，预计高新技术产业的政策红利也将持续释放，支持科技转型与老龄化赛跑。

为什么要“开放三胎”？

从目前人口情况来看，我国面临新生人口回落和老龄化两大困境，放开生育限制是大势所趋。

首先，我国出生人口面临较大的下行压力。

一是生育率自2017年出现高点后持续回落，2020年我国总和生育率仅为1.3，意味着一对夫妻平均生1.3个孩子，远低于世界卫生组织规定的世代更替水平(总和生育率达到2.1)。

二是，结婚人数的减少和处于适育年龄妇女人数下降。我国结婚登记人数自2013年以来持续呈现下降趋势，2020年结婚登记对数和初婚登记人数分别为927.3万对和1398.7万人，较2013年分别下降了40%和41%。处于20-34岁适育年龄的妇女占比也从2013年的11.94%降至2019年的10.53%。

第二，我国老龄化程度已经加重，劳动力人口的下行压力较大。从人口结构来看，2020年，我国65岁以上人口占比为13.5%，相比2010年上升了5.44个百分点，我国老龄化程度进一步加深。预计我国65岁以上人口占比将在2025年超过20%，达到老龄化中度阶段；2035年65岁以上人口占比将超过30%，进入老龄化重度阶段。此外，2020年我国15-59岁的劳动力人口占比为63.35%，较2010年下降了6.79个百分点，我国人口数量红利已经开始减弱。

“开放三胎”，如何影响人口趋势？

预计“开放三胎”相关政策有望在短期内缓解新生人口下滑幅度。

一方面，参考放开二胎的政策效果，全面开放二胎政策后，我国出生人口出现了短暂上行。2016-2017年新出生人口分别为1786万人和1723万人，均高于2015年的1655万人。出生人口中二孩的占比由2013年的30%左右上升至近年来的50%左右，意味着开放二胎确实有一定的正向作用。

另一方面，5月31日政治局会议针对婚嫁、生育、新生人口的养育教育等环节，提出了多项有助于提升生育意愿的配套措施，着力降低婚嫁成本、生育成本和教育支出。包括要“对婚嫁陋习、天价彩礼等不良社会风气进行治理”，要“发展普惠托育服务体系，推进教育公平与优质教育资源供给”，要“完善生育休假与生育保险制度，加强税收、住房等支持政策，保障女性就业合法权益”等。后续配套政策落地值得关注。

新生人口数