对话固收女神，下半年怎么投才够稳？

A股迎全面反弹，科技股信仰爆发，半导体大涨，光刻胶概念飙升！五星股票池入选牛股一个月暴涨88%！揭开神秘面纱>>

《债基精品课》系列栏目第一期上线啦！

全面降准对资产配置有何影响？

下半年到底怎么投才够稳？

我们邀请到了富荣基金固定收益部总监、基金经理吕晓蓉，与大家聊一聊投资理财那些事儿~我们整理了精彩问答，快来跟着小编一起回顾一下吧！

CHARACTER INTRODUCTION

吕晓蓉

富荣基金固定收益部总监

清华大学管理学硕士、中国人民大学经济学学士，中国注册会计师，12年金融行业从业经验。历任嘉实基金研究员，普华永道中天会计师事务所审计师。现任富荣基金管理有限公司固定收益基金经理兼固收部总监。擅长债券轮动策略以及信用债、可转债研究精选。

Q：下半年货币政策是否发生了趋势性转向？

A：很多人把此前一轮降准解读为新一轮货币宽松的开始，但我们并不这么认为。央行在答记者问时强调，“本次全面降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向没有发生改变”。常态化的货币政策或是“反复调节、修正的过程”，此次降准更像是央行防患于未然的操作，未来，随着内外部环境的变化，边际上双向调整皆有可能。

维持整体宽松的环境是短期必然：一是向外看，美联储历次收紧都是等到经济恢复常态化一段时间后，本身周期较长，国内政策目前看并不是想跟随，而是想防范其波动带来的冲击；二是向内看，当前部分区域和行业面临着再融资困境，结合着15号文和系列融资口的监管新规，未来地方政府投融资、地产部门投融资都将受限，央行维稳的核心逻辑短期难以改变。

Q：下半年股市、债市、楼市机会在哪里？

A：股市存在结构性机会：虽然央行全面降准释放出较为积极的政策信号，但鉴于当前市场的整体估值水平较高，下半年A股市场大概率维持震荡市，难以出现显著的估值扩张。在新的景气成长板块出现之前，市场中期方向大概率依然将围绕新能源、半导体、医美、医疗等核心成长赛道进行演绎，同时在成长期高景气行业的股票选择中，进一步向中小盘延伸。

2）债市存在配置性机会：尽管7月7日以来中国10年期国债收益率已跌破3%，但我们仍认为下半年可能以震荡为主，短期如果没有新的催化因素出现，利率很难进一步流畅下行。

3）楼市难有提振：去年下半年以来，楼市调控政策持续高压，政策面坚持“房住不炒”，对经营贷、消费贷等进行全面排查，防范信贷资金违规流入楼市。本次降准后，我们认为央行仍将通过MPA和窗口指导等方式，加强对商业银行的信贷资金流向管控，引导本次降准释放的资金流向小微企业和经济薄弱环节。

Q：信用研究和股票研究有什么不同？

A：信用债更重视所投企业的稳定性，对于企业未来的发展以一个中性偏悲观态度应对，需要更加深入的理解企业财务运作的可靠程度和可持续性。

而股票重视成长性，对企业未来的看法较乐观，在投资相对分散的前提下，愿意承担企业扩张过程中可能出现的风险。但相对债券而言，若企业未来发展较好，获得的收益更高。

Q：最近，富荣富兴纯债基金近期入围晨星中国信用债近三年、近一年业绩排名TOP10榜单，分别位居4/113、7/157。可否分享一下您在信用债研究方面的心得？

A：通过自上而下的研究，提升宏观和中观变量的敏感度，帮助组合灵活的调整形态和久期，实现信用债的行业有效轮动。通过自下而上的研究，精准定位企业的行业地位、核心竞争力、风险薄弱点等，充分识别风险并把握安全垫的厚度，也对这几年的超额收益有所贡献。

Q：请您分析下今年宏观经济、货币政策，会对债券市场带来什么影响？

A：宏观经济方面，随着欧美主要国家经济的进一步复苏，工业品价格将得到一定的支撑。同时，国内经济有望维持高位震荡，结构上内外动能趋于平衡，整体通胀压力有限。

货币政策方面，预计海外流动性边际收紧，国内货币政策以稳为主，推动经济在恢复中达到更高水平的均衡，同时留出政策空间以防范海外可能的政策冲击。

在此背景下，可以维持相对中性的策略，关注流动性的边际变化，注重灵活性。权益资产方面，资金面和中长期资金流对股市有利，盈利景气下半年或冲高见顶，结构性机会频出，重点挖掘性价比合理、景气度长期向上的结构性机会。

信用债方面，债券违约率系统性提升的可能性较低，但对于高杠杆地产企业、弱资质国企仍需提高警惕。短期而言，充分发挥基本面研究能力和宏观策略轮动能力，关注优质主体的利差修复机会；长期来看，信用分层的趋势难逆，需以谨慎的心态应对风险。

可转债方面，需要关注市场的三大变化，包括可转债市场持续扩容、转债市场的交易品种日趋丰富、市场发展进一步趋于规范化。同时，遵循三大投资思路选择标的，一是白马型转债，主要选择长期景气度较高的行业龙头，转债弹性通常较高，可博取进攻性收益；二是性价比较高的转债，包括银行公用事业等股息率较高的稳定型品种、低价低溢价率且信用资质尚可的中小品种等；三是具备下修或回售条款博弈价值的品种。

数据来源：晨星信用债近一年/三年业绩排名，截至2021年6月30日，近一年业绩排名7/157，近三年业绩排名4/113。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。