宏观点评：以史为鉴 美国通胀飙升后的演绎与影响

观点

美国东部时间2021 年6 月10 日，美国劳工局将发布5 月通胀数据。我们预计美国5 月CPI 同比增幅约为4.6%、核心CPI 约为3.7%。今年年初以来，美国通胀率加速上升，4 月CPI 站上4%，美联储6 月议息会议在即，市场上通胀担忧挥之不去。我们回顾了历史上美国通胀的几次飙升，以便更好地理解本次的通胀及其影响：

1960 年以来美国CPI 同比破5%出现了4 次。我们对CPI 破4%、破5%至回落期间的经济基本面和美联储政策进行了复盘。

1968/06-1971/09:经济陷入衰退，但前期大幅政府开支与财政刺激的余温仍在，通胀持续上升，美联储在1970 年收紧货币政策以抑制通胀。

1973/03-1982/11:粮食危机和石油危机的双重打击下，美国经济陷入滞胀，供给冲击与成本推升通胀。政府价格管制失败，货币政策缺乏独立性并且过于滞后，未能成功抑制通胀。

1987/08-1991/07:走出滞胀后，美国经济经历了高速增长，但1987 年开始经济增速放缓，并出现工资和价格上涨压力，美联储收紧货币政策。

2007/11-2008/09:油价飙升推升通胀，金融危机爆发，美联储货币政策的首要任务在于救市，通胀不在其重点关注范围内。

当前的通胀和1973-1982 年通胀的成因较为相似，均为成本推动。

本次通胀飙升的主要原因在于疫情下的基数效应和供给短缺。今年4 月美国CPI 录得4.2%(接近2008 年水平)，但是从CPI 指数角度，2021 年4月相对于2019 年4 月的复合增速仅为2.2%。

对于今年通胀的演绎，我们重点关注二手车和房租两个分项。

通胀的主要推力之一为二手车。东南亚疫情恶化下多地芯片厂停工，芯片短缺导致车企减产。新车供应不足，二手车需求剧增，价格飙升。

根据Manheim 数据，2021 年二手车售价增幅超越新车。此外，5 月其他交通相关的价格涨幅有望进一步扩大。

房租价格走势对未来通胀的演绎有重要影响。美国CPI 中房租的权重较高(约30%)，尽管相对于其它分项，房租的增速相对温和(今年4 月同比增2.1%)，但年初以来增速斜率陡峭化，我们预计受到供给短缺的影响，未来房租将会持续温和地上升。

通胀预期走势如何

从消费者的角度，密西根预期通胀率数据显示，2021 年5 月美国消费者5年通胀预期从上月的2.7%跳升至3.0%，但是仍然低于美联储可以容忍的3.5%。

从政策制定者角度，如我们此前报告所述，美联储注重通胀预期的监测，关键指标为共同通胀预期指数(CIE)，CIE 为季度数据，预计2021 年二季度的数据将于本月底公布。

未来通胀将会怎样影响资产价格我们复盘了上述四次大通胀中，CPI 破4%后不同时间区间内美元、美股和美债收益率的变化(表2)：通胀对于美元、美股存在负面影响，前者较为滞后，后者1 个月内即有体现。有趣的是，通胀对于美债收益率的影响不具规律性，关于美债的研究框架，请参考我们此前的报告。

风险提示：美联储过快收紧货币政策，地缘政治风险加剧

（文章来源：东吴证券）