中加基金刘晓晨：坚持拓展能力圈 掘金泛消费“价值成长”

转载自中国证券报·中证网

2021-08-02

作者：杨皖玉 王宇露

价值成长实力战将

刘晓晨，金融学硕士，17年证券从业经验。曾先后任职于瑞泰人寿保险高级投资分析师、固定收益助理经理，华商基金宏观策略研究员、债券研究员、基金经理，新华基金基金经理。2020年加入中加基金，现任中加聚隆持有期混合、中加聚优一年混合基金基金经理。

“经历过足够多的市场环境，你才可能更尊重市场，才知道风险在哪里。”金融学科班出身的刘晓晨，谈起对市场的看法时，有自己的一套独到见解。“兼具债券和股票投研经历的基金经理，具有良好的大类资产配置能力。”简单一句话，浓缩了刘晓晨17年的从业经历和个人独有的投资风格。

2012年，刘晓晨用一只货币市场基金敲开了公募基金管理的大门，从货币类基金到债券投资，再到权益类基金经理，刘晓晨用“干好本职工作”“坚持拓展自身能力圈”实现了职业生涯的不断破圈。

2020年，刘晓晨加入中加基金，这既是他之前10余年证券从业经历的成果，也是他未来专注权益基金，聚焦泛消费投资的新篇章。

风险管理是第一要务

2012年，刘晓晨从研究员华丽转身成为基金经理，以一只货币基金开启了他的公募投资生涯；2015年，他把投资管理能力拓展到了二级债基。

“我希望扎扎实实做好投资工作，为投资人获取收益，同时不断拓展自身能力圈。”刘晓晨说。

在管理了几年固收产品后，接下来如何拓展能力圈？刘晓晨进行了这样一番思考：权益类投资能够更多积累对行业和公司的理解，想要拓展能力圈，最终还是要落到研究产业、企业以及人的问题上。

2018年初，他迎来了职业生涯的第一只权益基金。与固收相比，权益投资涉及的范围更广，需要考虑的问题更多，产品净值波动更大，对管理能力的要求也更高。所幸他的第一份工作曾涉猎过权益市场的研究，再加上个人的勤奋努力，他逐渐在新的工作岗位上站稳了脚跟。

目标明确、工作踏实努力，是刘晓晨职业破圈的最大秘诀。在访谈中，他多次提到“干好本职工作”这句话。他说：“我努力的方向，不是看眼前的利益，我更看重的是，通过这几年的学习和努力，我能变成什么样的人。”质朴的话语，是他对投研工作最朴素的理解。

在时代变革下，权益投资圈里屡屡出现“一战成名”的神话，但刘晓晨过往的绝对收益投资经验，让他非常重视基金持有人的投资体验，他在投资时更着眼于长远，不会过于关注短期业绩，希望积小胜以成大胜。

他提到，基金产品的业绩想要在短期内有一个比较大的跨越，很大程度上要在组合上有一个特别极致化的改变，极端化的配置若踩中风口，短期可能会带来比较好的业绩，但背后潜藏的风险不言而喻。他并不愿意让持有人体验净值“过山车”，更希望能给持有人交出一条平稳的净值曲线。

在资管行业里，认真走过的每一步都算数。“这种经历对我的好处是，投资体系变得越来越成熟和完善。因为只有经历过不同的市场环境，才懂得投资的第一要务是风险管理。”刘晓晨对记者表示。

正因为从业时间比较长，经历足够丰富，刘晓晨对市场抱有更多的敬畏和更谨慎的态度。他认为，过去固收的经历，让他在权益投资上选择了比较稳健的投资方式。

作为中加消费优选的拟任基金经理，他会凭借过往固收投资的经验，自上而下深析宏观市场情况及行业变革趋势，通过成熟商业模式、核心竞争优势、高资本回报率、合理估值四项标准，自下而上精选全行业具备良好成长性和价值回报的股票投资组合。

定位价值成长

刘晓晨将自己的投资风格概括为“价值成长”，而这其中最重要的是找到优质成长类公司。

对此，刘晓晨表示，上市公司的回报主要分为两类：估值的提升或盈利的增长。自己不追求盈利特别高的增长，而是聚焦于估值提升。“价值成长的核心在于公司的商业模式，或者说寻找一门‘好生意’”，刘晓晨直言。

相比于高增长，他更关注盈利的可预测性，“我希望投资标的是我能力范围内能理解的公司。”但价值和成长两个词放在一起，难免令人产生矛盾的感觉。刘晓晨从自身过往绝对收益经历出发，认为可以换一种角度来思考二者的关系。

在他看来，投资风格可以分为三类：

第一类是绝对价值，主要投资那些估值低、盈利清晰的传统行业里的公司。这种投资方式的最大问题是，很难赚到估值提升的钱；

第二类是纯成长的投资，特别关注赛道和景气度。这类投资在科技革命阶段效果会特别好；

第三类就是自己追求的价值成长，需要放弃对估值的执念，选择成长。所谓成长，一方面是企业的利润要有提升空间，另一方面是企业ROE（净资产回报率）或者ROIC（资产回报率）也要有提升空间。

刘晓晨所追求的估值提升，主要是基本面驱动的估值提升。换句话来说，他会选择那些有成长且盈利模式清晰的行业。以白酒为例，“白酒行业里每一家公司都有机会，本质上因为这个行业的生意模式比较好，可以不断复制。”按照刘晓晨的经验，在行业空间大的产业上，能够有更好的收益。

刘晓晨强调，在成长性产业里把握初创企业的机会是很困难的，往往需要对上市公司有特别深刻的理解，才可能选到最终胜出的公司。而对于拥有好的生意模式的行业来说，基金经理只需要在行业中寻找出现拐点和变化的公司，就更有可能获得很好的回报。

对于如何找到一门好生意，刘晓晨认为关键在于对商业模式的判断和选择。

一是在模式清晰的行业中选择具有一定成长能力的公司；

二是在成长行业中选择模式清晰的企业，也就是卖水人的角色，即使这个行业整体盈利模式还不清晰。

聚焦泛消费

在完成多次能力破圈后，刘晓晨表示下一阶段的职业重心将是聚焦。经过多年的工作实践，他有了一个比较清晰的自我定位，就是聚焦泛消费领域投资，做一个稳健回报的基金经理。

如何实现稳健收益？刘晓晨认为需要通过资产配置为组合打造“安全气垫”。一是利用一些波动性小的底层资产来获取稳定的回报，比如债券；二是依靠投资模型择时，这个模型涵盖企业盈利、估值、利率等，以及货币环境、行业结构等因素。择时主要体现在股票仓位的调整上。

刘晓晨指出，追求稳健回报时需要关注三类估值风险。首先是市场过热，类似于今年春节前的市场情况；其次是高杠杆，要回避市场杠杆率较高的阶段；最后是一些自上而下的风险，如流动性收紧等。但类似于一些很难规避的个股风险、流动性风险，他更多会通过组合分散来规避。

在国家扩大内需与供给侧结构性改革相结合的战略指导下，消费行业具备天然的长期扩容空间。对于消费和服务品质要求的提高，也造就了上下游产业链相关行业的投资机会，这也是刘晓晨聚焦泛消费投资的主要原因。在他看来，泛消费类公司具备较大的市场空间，通常具备独有的商业模式，可有效避免同质化竞争，获得较好的资本回报，避免重复的资本投入。

对于如何把握泛消费领域中的投资机会，刘晓晨有一套系统的方法论，主要分为三个方面。

第一，科技带来的新供给。如移动互联技术、新能源汽车；

第二，人口结构变化带来的机会。中国过去10年主要以地产消费为主导，现在随着人口年龄结构进入到“中年阶段”，消费需求会转向非耐用品消费，比如社交、健康、医疗，即谋求服务，那些能够扩张、增长，并且不断复制而不增加成本的行业是优先选项；

第三，制度红利。比如2005年的股权分置改革、2014年的沪港通，制度红利带来的是资金方向的变化。当下制度红利在港股上有一定的体现，因为港股有一些独有的优质科技和消费类公司。

近日，由刘晓晨管理的中加消费优选混合基金正在发行中。该基金将聚焦两类泛消费标的，一类是高盈利、有一定增长的行业；另一类是具有消费属性的优质医药板块。针对医药板块投资，他直言，会把精力主要放在那些跟C端相关的公司，如创新药、医疗器械等。

具体到泛消费领域里的选股标准，刘晓晨认为，最核心要看定性指标，即商业模式和竞争优势，也就是公司盈利能力要强，同时具备产品优势或者成本优势。

对于后市，刘晓晨认为，从结构上来看，上半年行情较好的行业，如新能源车，在下半年所面临的风险主要是估值风险，而不是业绩风险，因此一旦市场出现下跌，应该是很好的买入机会；而传统行业由于大家对经济的预期比较高，但它的周期波动性又比较大，可能会存在较大的业绩风险。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，并不构成对任何机构和个人投资的建议，我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段，产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。管理人目前给予本基金的风险等级为中风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。