兴•观察 | 市场风格或将回归均衡

权益市场观点

近期互联网和教育监管政策导致市场出现大幅调整，大跌后市场开始担忧类似的监管政策会推向其他行业。在当前经济压力不大的情况下，我们认为政策确实有可能抓住这一时间窗口继续推进结构优化，但预计市场和监管都会调整应对方式，再度出现类似冲击的概率在下降，但依旧维持震荡上行的态势。8月市场新增的压力可能会来自于美联储的政策调整，尽管短期看联储政策实质性逆转的概率非常小，口头上态度的变化依旧可能冲击全球资本市场。5月至今市场出现了极端的分化行情，新能源汽车等成长板块显著上涨而消费蓝筹大幅下跌，后续我们认为市场风格或将回归均衡。

当前不论是对房地产、互联网、教育还是隐性债务的监管都是短期有压力，但利于长期经济增长的长线政策。我们认为，三季度政策大概率还是会按照既定节奏逐步推行，但如果四季度经济压力增大，或将可能从结构调整重新转为保障短期经济增长。我们预判，市场短期依旧会担心政策，但是预计年内就能看到转机，这意味着就算市场还会因为政策而调整，时间和空间上压力都不会很大。

经济方面，我们认为未来经济的波动会相比疫情前明显下降，但四季度仍将存在一定的周期性调整压力。相比2019年的两年复合增长率看，今年一二季度中国实际GDP增速分别为5%和5.5%。我们认为这一增长水平已经接近未来较长时间的增长中枢，后续中国经济的波动性预计将会明显降低。

疫情后国内消费一直偏弱，背后的原因是中低收入群体依旧受到疫情的冲击。在国内疫情依旧反复以及教育政策导致该领域大量从业人员可能失业的情况下，我们认为消费的全面复苏依旧需要时间。

固收市场观点

海外经济虽然延续复苏，但风险偏好回落，叠加国内意外降准带来的流动性宽松，预计国内利率债有望延续下行走势。

海外方面，美国CPI连续三个月超预期。美国6月CPI季调环比增长0.9%，同比增长5.4%，为2008年8月以来最高水平。核心CPI环比增长0.9%，同比增长4.5%，为1991年11月以来最高水平。分项来看，二手车贡献了CPI分项的1/3。同月的零售销售环比涨幅0.6%，高于前值，扣除汽车分项的部分增长达到1.3%，显示消费增长动能强劲。6月美债长端利率震荡下行，主要源于市场对经济前景和通胀预期的调整。由于 Delta病毒爆发，美国疫情出现反复，叠加财政力度不及预期、货币宽松或提前退出市场对美国中长期经济增长预期有所下调，权益市场出现震荡，10年美债收益率下降至1.3%左右水平。

国内方面，6月经济数据仍有韧性，工业生产逐步回归正常水平。二季度GDP增长7.9%，低于市场一致预期8.5%。工业增加值增长8.3%，高于预期，两年复合增速6.54%，较5月增速微降，增速放缓或受一定基数影响。分产品看，6月高端制造产品再加速，工业机器人两年复合增速从5月的32.5%加快至44.1%；新能源汽车产量保持较快增长，两年复合增速为38.3%；此外，6月发电量保持较快增长，两年复合增速从5月的 6.1%加速至6.9%，其中水力发电上升较快，工业生产逐步回归正常水平。回落比较多的行业在于黑色、有色行业，通用、专用设备制造业，下游汽车行业。产量方面，上游粗钢、钢材等增速回落较多。消费好于预期，必需消费品为主基调。社零增长超预期，单月增长12%，两年复合在4.9%。低基数下，户外消费增加或是主因。从行业来看，珠宝销售、家具、建材等回升较多，这与前期地产销售较好匹配。

政策方面，央行意外全面降准，释放流动性1万亿以上。此外，目前海外金融条件依然宽松，这为国内政策带来“窗口期”。

综上，我们认为国内利率的环境仍是适宜的，预计10年国债收益率下行动能高于上行风险。

内容来源：兴业基金研究部、固收研究部

数据来源：Wind。

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