国泰君安庞钧文：光伏尚处加速成长期 设备、逆变器等“头部效应”将强化

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原标题：光伏尚处加速成长期，设备、逆变器等“头部效应”将强化

特约|庞钧文

中国光伏产业已经占据世界领先位置，具有绝对话语权和定价能力。

光伏赛道持续活跃，部分个股股价轮番创新高，那么，光伏板块持续性行情是从何而来的？笔者认为，因为行业进入平价上网时代，需求持续爆发，进而推动行业持续迭代升级。当前来看，中国光伏产业已经占据世界领先位置，具有绝对话语权和定价能力。未来，光伏行业还有很大的技术迭代空间以及广阔的市场空间，因此有一些较佳的投资机会值得持续挖掘。

光伏行业“头部化”趋势明显

中游设备等领域竞争格局清晰

在笔者看来，光伏产业链整体受益于需求增长，但每个环节都有其不同的竞争力和竞争格局，盈利状况既来自于该环节的需求紧张程度，也来自于产业的差异化。目前来看，光伏上游硅料的行业格局比较清晰，整体呈现为“5+2”的特征，即国内包括5家头部公司，如通威股份、大全能源、新特能源、协鑫能源、东方希望，海外包括2家头部公司，如OCI和瓦克。但海外这两家公司均不再扩充产能，所以，国内的通威股份等头部公司具有相对更大的发展空间。

从硅料价格持续上涨的趋势来看，笔者认为，以目前20万元/吨的价格来看，硅料价格已经达到了一个相对较高的位置，而该价格水平可能会继续维持相当长的时间。之所以做出这样的判断，是因为光伏行业已经实现平价，成为全世界最廉价的能源，而下游对这种廉价能源的需求量会越来越多。目前，主要硅料企业都是以销定产或满产满销的状态，虽然未来的产能会有一定的扩大，但仍很难满足需求的增长。那么在硅料价格维持高位且硅料企业新建产能逐步投放的过程中，相关公司的业绩将会迎来不断增长。

光伏中游设备领域的竞争格局同样相对清晰，各家企业均有自己擅长的设备领域，比如晶盛机电主要为硅片设备，迈为股份主要是丝网印刷设备，捷佳伟创主要为PECVD设备。各家企业均具有独具优势的竞争实力与较高的市场占有率。市场之所以热衷这类中游设备企业，主要原因之一在于中游设备的行业价值属性较高，对于光伏生产而言，无论生产效率或产品转换效率，均依赖于设备的持续迭代升级。设备企业迭代升级，会为下游环节创造价值，与此同时，也使得设备企业自身能够不断适应行业发展。

相比上述环节，逆变器环节值得重点关注，笔者认为，逆变器领域的投资要素主要体现在出货量和价格这两个方面。在光伏行业里，逆变器领域是惟一还存在大量外资或者海外企业的环节。由于受益于中国制造的优势，产品相比海外企业更加优秀，会不断取代海外企业的份额，所以导致逆变器企业的成长性高于光伏行业本身，逆变器企业不仅享受整个行业的增长，还会受益市场份额的提升。这种逻辑同样适用于海外市场。

相较而言，硅片行业竞争在走向分散。之前，硅片行业主要是坚持单晶技术路线的隆基股份与中环股份的天下，由于现在基本上进入了100%的单晶时代，很多新竞争者如双良节能、上机数控等企业纷纷进入，由于硅片的技术进步逐渐放缓，单晶硅片环节的竞争从两极走向分散。

整体来看，我国光伏头部企业在上中游领域已占据全球领先位置，尤其电池片以及光伏组件等领域，而且这种竞争优势未来还将会持续。随着中国的光伏产业逐渐走入技术创新的深水区，在技术上，中国的光伏产业已经处在了世界领先水平，并且成为中国具有绝对话语权和定价能力的产业。如果说有风险，笔者认为，产品同质化是光伏行业的最主要风险之一。

光伏行业进入成长占优阶段

三类企业具备关注价值

在过去，光伏行业表现出周期波动性。笔者认为，逐步摆脱补贴影响的光伏产业，行业属性已经从周期走向成长。当前的光伏产业已经进入了一个成长占优的阶段，此前因为光伏还未实现平价上网，更多依赖补贴得到利润，导致行业跟随政策变化呈现较大的波动。但当前光伏已经进入了平价上网时代，市场需求持续释放，行业周期性逐步减弱，成长性越来越明显。但行业的短期周期波动性是难以避免的，这种波动性更多来自于阶段性的行业供需错配，由于供需两端在不同阶段不能完全拟合，会导致企业的盈利呈现一定的波动性。

从未来角度看，光伏未来提升的空间非常巨大，很有可能会成为未来的主力能源。之所以看好光伏未来长期的成长空间，主要就是因为光伏还存在较大成本下降空间，而光伏成本下降的能力主要来自于底层原理的支持，光伏发电主要是基于半导体的光生伏特效应带来，而不是传统的动力推动切割磁感线发电形式，所以光伏原材料的用量会持续地下降，转换效率会持续提升，这是光伏成本能够不断下降的核心要素。同时，随着光伏成本的下降，会衍生出新的应用，比如现在已经看到的光伏建筑一体化，通过建材赋予光伏发电的能力。再比如后期的光伏制氢，能实现化工、炼钢等环节的脱碳。

另外，和石油、天然气等资源分布的巨大差异相比，全世界各地都有较好光照的条件，而且是较均匀的。同时，在光伏的安装条件上，只要有足够的闲置土地以及屋顶，光伏就可以较好地普及，从而为行业的未来发展提供了很高的确定性。

综合国内光伏行业发展阶段、特征和未来远景，笔者认为，在投资上可以关注以下三类企业：第一类是产业链中供需紧张的环节，比如以前的硅片、今年的硅料等环节，这样的环节会收获整个产业链中最大的利润份额。第二类是能够形成差异化竞争的企业，引领行业技术进步、提升转化效率的环节，比如电池和设备企业。第三类就是能够实现稳健增长的环节，比如光伏电站环节，虽然光伏电站更多具有公用事业的属性，但由于光伏电站是一种全新发电的电站，企业在投建光伏电站的过程中会逐渐享受到行业规模的增长。再比如逆变器、胶膜以及金刚线等环节。