权益市场 | 市场在紧信用的条件下，A股仍然以结构性行情为主

市场情况

       2021年8月9日-8月13日，上证综指上涨1.68%，创业板指下跌4.18%，沪深300指数上涨0.50%，科创50指数下跌2.14%，恒生指数上涨0.81%。海外市场，道琼斯指数上涨0.87%，纳斯达克指数下跌0.09%，标普500上涨0.71%。28个申万二级行业中有20个实现上涨，其中，钢铁（+7.35%）、化工（+6.22%）、房地产（+5.00%）上涨幅度较大；电气设备（-2.82%）、电子（-2.60%）、医药生物（-1.37）下跌幅度较大。

流动性

2021年8月9日-8月13日，北上资金净流入12.76亿元。截至8月13日，两融余额18539.46亿元，较8月6日上涨1.17%。2021年8月9日-8月13日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为500亿元；5笔逆回购，总额为500亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）0亿元。截至2021年8月13日，R007本周上涨19.84BP至2.21%，SHIB0R隔夜利率上涨31.70BP至2.176%；期限利差本周下跌0.42BP至0.66%；信用利差下跌1.42BP至0.63%。（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）

市场点评

7月社融增量低于预期，下半年信贷约束较强。本周中国人民银行公布的新增社融数据为1.06万亿，低于市场预期1.53万亿。新增社融中拖累比较多的是人民币信贷、新增未贴现银行承兑汇票和地方政府专项债。人民币信贷里中长期贷款下降显著，无论是居民还是企业的中长期贷款都下降明显。票据融资近两月却逆势高增。社融低于预期主要有三方面原因：

一是实体经济需求较弱，体现在企业中长期贷款减少而短期票据融资增加；

二是地产收紧，以至于居民中长期贷款不足；

三是7月关于地方债务监管的15号文颁布，但配套细则未落地，导致银行放贷较谨慎。

       今年上半年专项债券发行进度为 27.8%，预计四季度地方政府专项债将加速发行并对社融增量形成一定支撑，但只要地产融资仍然持续收紧，下半年信贷约束便依然存在，预计全年社融增速在10%左右。从流动性的角度来看，我们认为中长期货币政策倾向于中性偏松。一方面，年中政治局会议的货币政策基本延续了4月政治局会议的提法，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，并指出这一点主要基于结构性目的即“助力中小企业和困难行业持续恢复”。货币政策没有再进一步强调疫后货币政策的正常化和金融防风险，确认了从今年到明年之间是顺势过渡，从大方向上释放偏鸽信号；另一方面，最新的经济数据和社融数据显示经济压力在下半年加大，货币政策易松难紧。

在“紧信用+宽货币”的宏观环境下，市场主要表现出债市钱多资产少、房市资金难流入、股市好资产估值高的特征。短期来看，市场风格出现阶段性再平衡，前期较热门的新能源、半导体等细分赛道有回调的要求，军工、化工、煤炭等有景气支撑且估值相对较低的行业表现更加出色。我们认为在紧信用的条件下A股仍然以结构性行情为主。配置方向上，两条主线可能交替有机会：

1、高景气赛道：新能源、半导体；

2、未来景气度确定性高且估值仍有空间：军工、化工、新基建等。

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