浦银安盛褚艳辉：以绝对收益策略增加震荡市投基获得感

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2021年的市场为何会震荡加剧？当前市场情况下，如何控制组合的风险？

本期大咖面对面，我们邀请到浦银安盛绝对收益部总经理褚艳辉，为我们解码绝对收益。

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褚艳辉

浦银安盛绝对收益部总经理

浦银安盛安裕回报一年持有期混合基金拟任基金经理

Q

最近 A股市场的震荡非常剧烈，为什么会形成这样的格局？

A：今年以来，我们从wind可以看到，上证指数、沪深300的表现其实不尽如人意，但创业板指、科创板指等今年又相对出色，这就体现出了结构性特征。

这背后体现的是，市场逐步在从关注行业龙头的风格转向成长风格。这背后既有估值、公司的业绩增速等方面的因素，也有市场风格、流动性等方面的因素。而最根本的原因还是来自于行业的基本面以及它的景气度是否能够有更高水平的提升。

Q

作为绝对收益策略领域的专家，介绍一下什么是绝对收益策略？

A：绝对收益策略是相较于相对收益策略而言的。

市场上其实是有两种策略，一个是绝对收益，另一个是相对收益。相对收益主要是跟某一个基准去比较，比如说沪深300指数；或者说跟同类比如说股票型基金或偏股混合型基金去比较。

而绝对收益则以一定期限内的回报为核心目的，淡化阶段性排名，相比于高波动高弹性更关注高确定性，更重视客户的持有体验。相比较来看，相对收益策略可能它的波动性就会大一点，绝对收益策略它的波动性可能就会小一点，波动性小可能就会给基金的持有人带来更好体验。

Q

您是怎么走上绝对收益投资这条路的？

A：我是2008年进入证券行业，时间也不短了，在成为基金经理前走了一条相对标准的成长路径——从研究员到基金经理助理，最后到基金经理。我在做研究员时主要是研究先进制造业以及一些消费行业等，到2014年走上基金经理岗位。就从业十多年的时间给我的体会而言，股票市场和债券市场的波动性都还是挺大的，我也见证了股票市场和债券市场的多轮调整，里面就包括一些行业的轮动、风格的变化等。

我们常看到的一个现象是，基金净值上涨但是持有人的获得感不强，无法跟随基金净值的同步上涨获得收益。其中一个重要原因在于，市场的波动比较大，市场波动一大就会导致基金净值的波动较大，那么投资者可能就会跟随波动，频繁地买进卖出。同时，因为操作比较频繁，实际上也有可能错过了市场的上涨。

所以我就在考虑，如果在投资的过程中尽量把各类资产进行一个好的组合配置，使得基金净值能够出现一个相对平稳的走势，那么在遇到市场波动时，它的回撤和波动也能够尽量呈现出相对平稳的净值线。因此，其实我进行绝对收益投资根本的出发点就是希望能够实实在在地为投资者贡献收益，提升他们在基金投资过程当中的获得感，减少因基金净值的波动而出现的“过山车”。

Q

目前来看市场上绝对收益产品的投资逻辑非常多样化，您在绝对收益投资方面有哪些独特的优势？

A：跟市场上其他“固收+”类产品相比的话，我其实还是有些自身的体会。我们都知道一般这类产品它的投资产品主要是集中在固收类产品，另外市场上其实做固收交易的产品可能绝大部分都是固收基金经理来管理。

但我是权益投资出身的，入行以来也一直从事A股研究和投资。因此，固收基金经理他们可能会更加偏向固收这一块，与他们相比，我觉得我在固收投资这一块可能会更加稳健，在权益投资这一块我可能更加擅长，这也是和我的从业背景、过往历史相匹配的。

Q

您在操作中如何去控制组合的风险？

A：前面已经提过一个常识就是风险和收益相伴相生，高风险往往也隐含着预期的高回报，风险低的时候则往往隐含的预期回报率也会相对比较低，所以我们在投资的过程当中就要把风险和回撤用一些适当的方法来规避或减小，最终使得风险跟收益相匹配。

对于这个问题，我是从以下几个角度来看的。

首先是要做好大类资产配置，在组合里面固收类资产和权益类资产要能够根据市场的变化进行一些动态调整，比如说我们预期到市场在权益投资这一块可能有一定风险时，那就需要考虑是不是要降低权益资产的占比。同样，当我们认为可能固收类市场更稳健时，是不是需要再增加固收类的投资。

在投资过程当中，我们在固收资产的杠杆以及久期等方面相对是比较谨慎的。而对于权益投资，我觉得我们又可以从另一些方面来展开，比如说在行业投资时尽量分散，不要在某一个领域过度集中，我们会选择一些重点行业进行投资。下沉到个股层面，我们就需要谨慎地选择一些个股，选好之后还要了解估值水平，持续跟踪调研，通过及时的信息把握公司基本面是否发生变化，以及如果发生变化我们该怎么应对处理等等。这些就是我们如何在权益投资部分控制好风险，或者说控制波动。总结来说，无论是权益投资还是固收投资，我们都希望能把组合风险控制好。

Q

能不能介绍一下如何去争取增收益呢？

A：收益的来源，一个是靠固收类的投资，另外一个就是权益类的投资。那么在权益投资这一块，我觉得今年以来是有一些变化的，往年的话我们可能更加聚焦于某一个赛道，聚焦于某一个赛道的龙头公司，今年以来的变化就是我们可能更加聚焦于公司或者说所处的细分行业的景气度。

以消费领域为例，我们发现一些传统的消费可能今年表现不是特别好，但是在一些新兴的领域，今年的景气度还是不错的，如家电领域的扫地机器人、投影仪等。同时，我们也发现在新能源、汽车、光伏以及受国家政策鼓励力度比较强的半导体等领域在今年围绕着景气度也产生了一些变化。所以说我觉得今年在权益投资方面仍然有一些投资机会，但是投资的逻辑和方法较往年有一些变化，我们可能更围绕着景气度这个角度出发。当然在绝对收益投资的过程当中，我们也要去考察公司股价的波动性以及公司的估值水平等多个维度。

Q

在目前的市场行情下，您怎么看待未来的市场走势？

A：我认为，作为机构投资者，我们一定是希望能为持有人持续贡献长期回报。我们相信中国资本市场在长期来看是能够贡献比较不错的回报的，尽管可能短期的波动性会大一些，这是第一点，我们要相信中国的资本市场。第二点，我觉得具体到投资者个人而言，个人也要衡量好自己的风险承受能力和预期收益率，选择适合自己的组合。

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