又到了“医药加白酒，抱着哭一宿”的时刻？话说行业基金的酸甜苦辣

特约|陈建德

近期市场震荡走弱，大消费板块整体萎靡，特别是白酒、医药板块继续延续上周下跌趋势，遭遇重挫。8月26日，贵州茅台跌超4%，股价重回1600元下方，医药也整体下挫。与之对应，白酒、医药行业的行业基金、ETF基金，出现较大净值回撤。

由于白酒、医药行业是过去两年涨得很好的板块，买这两个行业基金的投资者也很多。伴随着行业下跌，不少投资者都表现得很郁闷，甚至有段子手说“医药加白酒，抱着哭一宿”。那么，我们究竟应当如何看待行业基金呢？投资者又应当如何对行业基金进行理性认知？

“无脑”买入行业基金

需选对赛道

行业基金指的是根据基金合同的约定，绝大部分仓位跟踪于某一个行业板块的基金。如果认为某一个行业未来趋势向好，“无脑”地买入行业基金，可以享受该行业整体上涨的收益，而免去选择个股的烦恼，也可以大比例规避个股爆雷的风险。

在基金行业，特别是在公募基金里（私募基金里也有一些，长期只投资一两个行业，其本质也类似于行业基金），存在着大量的行业基金。过去两年，在基金业快速发展的同时，因为一些行业的中长期快速上涨，使得一些行业基金非常亮眼，不单收益率高，同时规模也迅速扩大。

以白酒为例，在白酒行业基金快速发展的过程中，行业基金：酒ETF(代码512690)就是非常典型的一个代表。酒ETF成立于2019年4月1日，以此为基准日，先来看看其净值以及规模的变化情况。

图1：酒ETF（512690）走势图

上图是酒ETF过去两年多来的净值曲线图，可以看到，其净值从2019年最低的0.45元涨到2021年年初最高的1.563元，涨幅达347%！其涨幅巨大的背后，是这两年时间里的白酒板块的巨大涨幅。

我们再看一下这个基金的前十大持仓。截至2021年6月30日，这只基金的97.15%的仓位都在制造业里，前十大持仓都为酒类个股，而前十大持股共计约78.9%的仓位，属于绝对的集中持仓。我们都知道，这十大重仓股在过去两年多的时间里涨幅巨大，所以其净值也水涨船高。

图2：酒ETF（512690）十大重仓股

接下来，我们再来看一下这只基金的规模变化：下图是这只基金自2019年12月底年报以来的规模情况，可以看到2019年12月31日是1.52亿份，当季净申购2850万份，也就是说2019年9月30日其份额大约是1.24亿份。随着白酒板块的快速上涨，该基金的份额从2020年1季度开始快速上涨，截至2021年6月30日，其份额高达32.08亿份。不到两年的时间里，其份额从1.24亿份增长到32.08亿份，增长25倍，这样的增长幅度可谓十分惊人。

图3：酒ETF（512690）规模变化

行业基金只是跟踪行业的工具

并不是为了追求长期绝对复利

说完了现象，接下来笔者将总结一下行业基金的酸甜苦辣与选择。

首先，到底应该如何看待行业基金呢？行业基金，顾名思义，在基金设立之初，就是来跟踪某一个行业股票的基金，它是跟踪行业的工具，而并不是为了追求长期的绝对复利、小回撤的增长。既然是跟踪某一个行业，那么对于行业基金，就应该有正确的观点来看待。

具体来说就是，它可能涨得很快，也可能跌得很快；它可能阶段性涨得比指数好很多，也可能阶段性比指数跌很多；行业基金的规模，可能在某一些时期规模快速增长，也可能在某一些时间，规模快速下降；行业基金，可能在某一段时间是“永远的神”YYDS，也可能在某一段时间是“永远跌死”YYDS；行业基金的基金经理，可能某段时间被吹到天上去，被神化，也可能在某一段时间被狠狠地摔在地板上……当然，当某一个板块在下跌的时候，特别是相对于指数在快速下跌的时候，行业基金的收益率也将远小于指数的收益率。

行业基金如此多“特性”，可谓酸甜苦辣咸，五味杂陈。首先，我们来看看行业基金的“甜”。当某一段时间，某一个行业板块快速上涨，特别是持续快速上涨时，那么该行业基金必然会有净值快速上涨、特别是相对于指数快速上涨的时候。因为市场是板块轮动的，每一个行业，总有可能在某一段时间里跑赢指数，这种情况下行业基金的规模可能就会快速增加。这时，对于行业基金，对于行业基金的基金经理、投资者而言，都很甜。

与之相对，当某一段时间，某一个行业板块快速下跌，特别是持续地大跌时，那么该行业基金必然会有净值连续大跌、特别是相对于指数连续大跌的时候。因为市场是板块轮动的，每一个行业，总有可能在某一段时间里跑输指数，这种情况下，行业基金的规模可能就会停止增加，但不一定马上快速下降。因为在刚刚被套时，大部分的基金投资者往往是选择等待，持基观望。从历史上来看，规模的快速下降，一般都不是在行业指数第一波快速下跌的时候，很可能是快速下跌后的反弹时刻。此时，宝宝心里好“苦”。

当然，行业基金也有“酸”的一面。股市交易过程中出现波动是很正常的，快速上涨和快速下跌的时间占所有交易时间的比例，并不一定是最多的，而更多的时候，是该行业板块的横盘整理。而在该板块横盘整理或小幅下跌的时候，市场上总会有一些板块涨得比较好，此时其它板块的行业基金净值就涨得很不错。此时，于持有处于横盘整理的行业基金的基金投资者而言，心里可能是酸酸的感觉。

另外，不可否认，行业基金还有“辣”的一面。股票交易过程中的波动是正常的，很多股票，在正常的市场环境里，上涨20%和下跌20%都是常态，那在上下20%里的震荡也是常态。所以，如果某一个行业板块在区间的横盘整理，不断地上上下下震荡时，对于长期持有行业基金的投资者来讲，可能会感觉，为什么没有超过前期高点。此时，内心可能是有点辣嘴的感觉，看好它的前景，不想卖。但是，却一直没有创新高。

既然行业基金具有酸甜苦辣的多面性，那么持有行业基金的正确心态又应当是怎样的呢？综合前述分析，笔者认为，作为行业基金的投资者，应当以理性的心态来面对行业基金的波动。 

比如，要认识到行业基金的波动率是较大的。行业基金本质上是被动跟踪行业指数，一般来说其波动率会比整个市场指数的动率还大，作为基金持有人，得有这个最基本的认知。因为对于基金经理而言，追求的是跟踪指数，并略微跑赢指数，其并不会十分地去思考控制回撤。

再比如，请以理性视角看待行业基金的基金经理。虽然近期白酒、医药行业基金大幅下跌，但也请“善待”这些行业基金的基金经理们。因为这不是基金经理的错，如果一定要说错了，那也是投资者对行业的判断出现了偏差。除非某一个行业基金的基金经理，其跟踪指数的能力弱，其基金的收益率比所跟踪的指数还要差的比较多，那么这种情况下，的确是基金经理能力有限。

还如，市场调整的时间较长。市场都是有周期的，很多行业可能在快速上涨一段时间后，本身就处于较长时间的调整期，部分行业调整个三四年也是正常的，对于这一点，基金持有人也要有心理准备。

另外，比如收益率可能长期比大盘指数低。我们知道，大盘指数是所有行业个股的算术或加权平均，既然这样，那必然地，长期会有一些行业指数其收益率是低于大盘宽基指数的。所以，选择行业基金也是需要技术的，并不是所有的行业基金，和大盘宽基指数基金相比，都是适合于长期持有的。

对于不知道如何选择的投资者来说，笔者个人可能更倾向于建议投资者买宽基的指数基金而不是行业基金，比如沪深300、中证500等宽基指数基金，这样，大概可以获得市场的平均上涨收益，而不至于跑输指数。

行业基金的“方法论”

长期持有或适当波段操作

在私募基金公司里，有少数的私募基金经理们，长期重仓、跟踪某一两个行业板块。对于这样的私募基金，市场规模对他们提出了较高的要求，因为私募基金要多抽取20%的业绩报酬，也就是说，长期来看，专注于某一两个行业板块的私募基金，其长期要能够很好地生存下来，它至少得比公募的行业基金多赚25%，不然的话，那投资者还是买公募的行业基金更划算。

而在行业基金里，想要有超额的收益率，无非来自于三个方面：首先，相同配置下的更大的仓位。比如私募基金是可以适度通过融资买入的方式加杠杆的，通过融资买入，是可以获得相对的超额收益的。但是，当加杠杆后，该私募基金的波动率必然是加大的。而这是挺不利的，因为公募基金里的行业基金，一般投资者与业内人士都不会去计算回撤、夏普比率、卡玛值等。而对于追求绝对收益的私募基金，投资者与业内人士是都会去关注波动率情况的。

其实，高抛低吸。基金经理能够适度地对行业内的个股部分或全部做高势低吸，从而增厚收益。

第三，超配优质个股赚取阿尔法收益。对于跟踪的行业，基金经理在大致维护行业总体个体的样本比例下，适度加大对于自己认为更好、并且市场后面也证明的确涨得更好的个股的配置，从而赚取超额的阿尔法收益。

综上，基于行业基金的上述的分析，对于行业基金来看，笔者认为，可以有以下两个大致的投资方法：第一，长期持有。对于长期看好的行业，如果自己的钱是闲钱，并且可以忍受中短期内的净值的较大幅度的波动，那是可以选择长期持有的。

第二，适当波段操作。如果有的投资者，有行业分析判断的能力，也可以考虑进行适度的波段操作，享受板块轮动的收益。比如，看好证券板块时，可以买证券行业基金；看好某段时间新能源板块表现时，可以选择新能源行业基金买入。相对于股票的波段操作，场内行业ETF基金的交易是可以免收印花税的，交易成本降低了不少。