小瑞分享｜新能源还能上车吗？

原标题：小瑞分享｜新能源还能上车吗？来源：北信瑞丰基金

2021年，新能源在A股的表现亮眼，其中光伏和电动车的表现尤为突出。那么当前，新能源是否还能上车呢？对于普通投资者来说，上车新能源之前，需要做好功课。从大的投资框架来看，新能源仍然属于制造业的范畴，也会遵循很多制造业投资的规律。

首先，需求分析非常重要。新能源的产业链很长，需求的好坏直接会影响到整条产业链的景气度，需求不好的时候，产业链上的企业都很难独善其身。因此，我们需要关注不同阶段，新能源各个子领域的需求变化，寻找需求更好、预期更好的领域进行投资。从这个角度来说，光伏和电动车的空间更大，因此也成为了机构投资的重点领域。

其次，供给分析也是必须的。我们分析供给的目的主要有三个。第一，通过供给来发现产业链利润的再分配，供需错配的子领域往往具有更明显的超额收益。比如光伏领域，2020年的玻璃、2021年的硅料，由于供需错配，赚到了产业链中相对更多的利润。第二，寻找壁垒高、护城河更深的领域，其中一般更容易出现穿越周期的牛股。第三，要关注技术革新带来的颠覆性机会。新能源行业的技术进步从来没有停止，比如光伏行业，曾经单晶替代多晶，造就了龙头隆基股份。未来，颗粒硅是否能够替代改良西门子法，异质结电池是否能够代替PERC电池，均是行业中的焦点问题。

需求预期的释放，是本轮光伏、电动车行情的核心推动力。

★光伏：全球进入低碳发展时代，能源转型是全球目标，光伏性价比最高。我国在气候雄心峰会上郑重承诺：到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。“碳中和、碳达峰”的目标，彻底打开了我国可再生能源的行业空间，而光伏又是相对优势最好的，因此具备更好的需求预期。

★电动车：政策护航、优质供给，打开中长期发展空间。中国已经走出了政策推动的第一阶段，而欧洲正处于政策推动的黄金时期，美国未来的政策预期也在逐步转好，全球前三大新能源汽车市场的需求均在放量。从渗透率的角度来看，2020年全球新能源汽车的渗透率只有4.2%，一般渗透率从个位数到20%的阶段，往往是产业发展最快的阶段。对于2021年，国内新能源汽车销量预期不断上调，且产业链为明年的排产不断签订大额长单，进一步提升了需求的预期。

供给优势的确立，让A股可以更好的享受行业向上的红利。与其他高景气成长行业相比，新能源有一个很大的优势，就是行业中最好的公司，很多都是中国的企业，且大多都在A股上市，中国在新能源领域的供给优势是非常显著的。

因此，正是新能源在需求和供给上的共振，造成了今年不断超预期的行情表现。

站在目前时点，新能源已经涨了这么多了，估值也不断提高，后续新能源还能上车吗？如果只是静态的来看，目前的估值确实比较高了。但是如果从更长的维度来看，其实这样的高估值未来是可以消化的，并非完全泡沫化。

★光伏：我们预计2030年的光伏、风电累计装机合理区间应该在1800-2000GW左右，即未来十年年化风电+光伏年均装机规模达到130GW-150GW区间，其中十四五期间的合理年均新增装机规模为108-124GW，十五五期间的合理年均装机规模为155-178GW。而十三五期间这一数值为55GW左右。在国家碳中和目标下，国内各部委和各省市纷纷跟进细化政策，各大能源央企陆续公布“十四五”新能源装机目标，行业确定性越来越高。

★电动车：我们预计到2025年全球新能源汽车销量有望实现1800万辆，复合增速42%。据彭博社报道，G20公报草案显示，欧盟将从2035年开始要求汽车实现零排放，意味着2035年开始欧盟禁售燃油车。从全球来看，未来十年是电动车行业发展最快的黄金十年。

从投资的性价比来看，目前的时点，普涨行情已过，未来的行情将是结构性的，对细分领域的筛选要求更高，我们更看好光伏的组件、胶膜、逆变器、设备，锂电池的电芯、隔膜、锂矿，同时关注储能。

★光伏组件：组件CR5均为经历过多次光伏行业周期的老牌企业，集中度提升有利于竞争格局优化。综合实力的比拼将有利于企业提高自身能力、保持合理盈利，有利于强化产业链话语权，更能留存住产业链利润。硅料价格下滑后，主链利润将更多留存在组件环节。

★光伏胶膜：胶膜成本在光伏组件成本中仅占8%，占比较小，因此组件对胶膜价格波动敏感度低。胶膜行业格局稳定，龙头市占率50%左右。

★光伏逆变器：2020年以来，由于公共卫生事件影响，逆变器全球市场国产替代速度加快。海外地面电站、户用的逆变器价格比国内高，逆变器的出口将带来企业更好的盈利水平。

★光伏设备：当前PERC电池量产效率在23%左右，已接近其极限效率24.5%。下一代电池技术预计将在TOPCon和HJT中做出选择，其转化效率的提高将进一步降低光伏发电成本，设备行业将迎来新一轮增长。

★锂电池电芯：动力电池行业呈现出明显的马太效应，头部企业市占率不断提升。随着动力锂电行业技术、规模、客户、品牌壁垒的建立，未来优质龙头企业将占有更多先发优势，行业集中度有望继续攀升。

★锂电池隔膜：湿法隔膜行业呈现出明显的“一超多强”的市场格局。优质设备是入场券，龙头隔膜公司锁定优质设备产能，壁垒显著。

★锂矿：锂矿供给增加难，锂涨价的概率很高。

★储能：储能行业方兴未艾。随着储能刚性需求凸显，行业进入快速增长期，政策明确到2025年新增装机30GW的目标，为储能装机托底，我们预计2025年国内装机34GW/76GWh，2021-2025年复合增速88%。海外高电价和电力不稳定背景下，储能市场率先爆发，公共项目与户用需求共振，预计2025年全球装机107GW/252GWh，2021-2025年复合增速72%。

数据来源：WIND资讯

赵腾辉，上海交通大学硕士，多年证券行业研究经验，2021年加入北信瑞丰基金权益研究部，主要从事电力设备及新能源、公用环保、煤炭等行业研究。