非金融企业信用债市场显著好转

数据来源：Wind，财通基金

非金融企业债对8月社融增量贡献大。8月社融增速10.3%，较前7月下滑0.4个百分点。实体贷款有所下降，企业债净融资恢复明显，同比多增682亿，净融资规模创2020年4月以来单月最大值。虽然8月地方政府债券融资有所提速，政府债净融资单月近万亿，但受去年同期发力的影响，同比仍减少超4000亿。

非标融资方面，信托融资继续压缩，未贴现汇票融资同比少增，可能与加速贴现有关；委托贷款小幅增加。三者合计，环比略有改善，同比仍减少较多，非标监管仍偏严。

8月非金融企业债净融资对当月社融贡献明显与信用环境修复不无关系。受去年永煤信用风险事件冲击，河南、山西、河北、天津等多地发债受阻，投资不过“南宋”版图。但随着各地不遗余力的维护信用措施，二季度以来，信用债发行情况不断修复。

图3  各省级单位1-8月信用债同比发行情况

数据来源：Wind，财通基金

从8月单月信用债融资来看，山西、河南同比已经取得较为明显的增长，天津、青海等地，信用债仍在修复中。

图4  各省级单位8月份信用债同比发行情况

数据来源：Wind，财通基金

根据东方金城统计，8月净融资为负的地区数量和融资缺口均下降，多数省份净融资情况较7月有改善，前期融资缺口较大的云南、河南、山西、天津及东北地区净融资转正。城投债净融资为负的省份减少至3个，AA级城投债净融资为负的省份数量减少至6个，且融资缺口缩小，但云南、吉林、内蒙、天津等地AA级平台发行量为0，显示上述地区弱资质平台发行难度仍较大。

8月地方产业类国企信用债融资出现从AAA级开始修复的迹象：AAA级产业类国企净融资情况大幅改善，前期连续数月为负的河南、山西、河北AAA级地方国企产业债净融资全线转正。

图5  各省级单位8月信用债净融资额情况

数据来源：Wind，财通基金

货币政策以我为主，稳健基调不变。央行完善流动性和市场利率调控框架，提高透明度，通过预期管理，稳定市场预期，有效降低了金融机构的预防性流动性需求，使得维护货币市场平稳运行所需要的流动性的总量持续下降。

换句话说，可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行。今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动。展望后续政策，人民银行有关领导在国务院政策例行会表示，将继续实施稳健货币政策，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

同时，搞好跨周期政策设计，统筹考虑今年和明年货币政策的衔接。虽然海外Taper在即，但去年宽松政策史无前例，而国内一直较为珍惜货币政策空间，未来货币政策考虑上仍将以我为主，增强货币政策的自主性。同时在结构性货币政策方面继续发力，将加大对制造业及中小企业等重点领域和薄弱环节的政策支持。

9月9日，央行宣布贯彻国常会要求，新增3000亿元支小再贷款额度，在今年剩余的4个月，也就是9月-12月之内发放。人民银行提供商业银行的再贷款利率是2.25%，商业银行拿到这笔贷款，它的发放对象主要是小微企业，发放贷款的平均利率在5.5%左右。

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