国联安基金徐志华：成长是投资价值的核心来源

今年以来市场风格不断轮换，以“茅指数”企业为代表的价值股持续低迷，而以“宁组合”为代表的成长型公司逐步走强，因此也再一次引发了市场对价值与成长的广泛讨论。对此，国联安基金徐志华表示，投资是要以合理的价格买入好行业里的好公司，好行业通常有两大类：处于渗透率加速阶段、快速成长的行业；处于相对成熟阶段、竞争格局较好的行业。如果股票没有成长性，那么它的投资价值也不大。

符合时代背景才是好行业

徐志华拥有10年证券从业经验，曾担任过医药和消费研究员，具有丰富的消费、医药、科技行业投资研究经验。在投资过程中，他在严谨的投资架构之上坚持好行业+好公司的投资理念，为投资者带来良好投资体验的同时也创造了超额回报，Wind数据显示，截至9月15日，自其2019年11月19日担任基金经理至今总回报达160.6%，年化收益达68.9%。

徐志华认为，无论价值还是成长，投资首先是认知的变现。要拿住好行业好公司，就必须要有深入的研究。股价上涨必须由基本面推动，单纯靠低估值的回归很难。在把全市场30多个行业都看过一遍，再经过多年的筛选之后，其投资主要集中在消费、医药、科技三大领域。

他总结道，好的行业有两大特点，一是符合国家政策方向，不要去投国家政策打压的方向，二是符合社会发展的经济规律，典型的是十年前的百货行业，就不符合电商化的经济规律。在消费升级这一明显的时代趋势下，造就了过去四五年的消费行业牛市。再以医药行业为例，人口老龄化是一个明确的趋势，而一个人生命周期中绝大多数的用药需求发生在60岁之后，这也非常符合大的社会发展趋势背景。

还有新能源产业，在全球变暖的大背景下，发展新能源符合全球各个国家的利益。我国由于缺少化石燃料只能依靠石油进口，发展光伏、风电、电动车等符合能源战略安全。并且新能源汽车还是一个上下游价值量都很大的行业。

根据Wind数据统计，截至9月16日，申万一级行业指数中今年以来涨幅靠前的板块，除周期性非常强的钢铁78.18%、采掘76.54%、有色金属68.71%、化工58.17%等，就是成长属性明显的电气设备43.73%、汽车15.05%等新能源、半导体行业。而徐志华早已前瞻性的做出了调整，在其比较看好的科技方向中的新能源板块，今年就做了相对较多的配置；消费和医药做了一定的减持，体现出扎实的研究和投资能力。

如何长期正确持有一个公司

投资最难的不是买股票，最难的是如何长期持有一个公司。市场波动在所难免，追涨杀跌是人性使然，即便一个公司再好，在上涨过程中也会出现不止一次的大幅波动。徐志华指出，要拿住一个公司，不仅考验一个人的性格、如何面对贪婪和恐惧，还有对公司的研究深入程度。

在下跌的时候，全市场都是悲观的，和别人交流很难获得信心，徐志华认为卖出一只股票不应是受市场情绪影响，而是要参考三大因素，一是基本面出现变化，二是估值出现比较明显的泡沫，超出理解，三是有更好的投资机会出现，比如新能源。

当一个行业基本面没有超预期、估值很贵、交易又变得比较拥挤的状态下，下跌只是一个时间问题，或者只需要一个触发因素。春节后由于美债收益率上升，触发了DCF模型中的无风险收益率上升，导致了白酒出现暴跌，即使美债收益率出现下降，但白酒并没有涨回来，本质还是估值太贵。医药也有点类似，估值较高，基本面又遇到了招标降价，整个降价范围从原来的仿制药向耗材和医疗器械扩散，政策层面的负面影响超大家预期。

而对于科技类企业，不能用静态看估值。还要去看公司对应行业的天花板和渗透率变化。比如动力电池龙头企业，今年的涨幅是比其他电动车企业要小的，很多人认为其弹性不足，上游涨价吃掉了公司毛利，但徐志华认为，明年上游产能释放后，很多环节的价格会下跌，公司的盈利能力会改善。这种有壁垒的公司，因为基本面没有太大的问题，至少不会跑输行业，拿着不会吃亏。

“好行业+好公司”造就好产品

在长期的投资实践中，徐志华从医药到消费，再到今天的科技股和新能源，从做加法再到做减法，逐渐形成聚焦消费、医药、科技三大行业的能力圈。其管理的产品也收获了亮眼的成绩。以国联安远见成长混合基金为例，始终以精选具有较高成长性及盈利质量的上市公司为目标，在较长时间内为投资者创造了显著的回报。

同源同期数据显示，该基金成立于2018年5月15日，经历了完整的牛熊转换，分别是2018年股市单边下跌、2019年震荡上行和2020年疫情结构性行情，共收获了214.56%的总回报，在同类619只基金中排名前4%，年化回报达40.9%，且该基金今年以来、过去1年、过去2年分别取得了34.54%、70.24%、164.94%的收益率，均排名同类前10%，并远超同期沪深300指数表现，在各不相同的行情中均为投资者带来了稳健可观的收益。

公开资料显示，国联安远见成长是一只聚焦真正成长股的基金产品，从成立之初便一直以“行业景气度高”、“公司主营业务突出”、“未来成长空间较大”以及“业绩增长确定性较高、企业盈利数据可以量化”这四大维度出发捕捉真成长，在最新公布的基金中报中可以看出，该基金敢于重仓景气赛道龙头企业，前十大重仓股占比均在4%以上，其中新能源板块占比达39.76%，并重点配置了消费、科技和医药等成长型行业，取得了较好的投资收益。

展望后市，徐志华分析认为，虽然市场整体上涨空间不大，但可以把握结构性机会，用业绩高增长对抗估值下行压力。将从两大维度筛选个股：一是毛利率受原材料价格影响较小的公司，或者价格传导能力较强的公司；二是行业景气度上行，业绩高增长的公司。继续坚持以合理价格买入好行业里的好公司的投资理念，看好新能源、可选消费品、医药生物等行业优质公司。

（原标题《国联安基金徐志华：成长是投资价值的核心来源 》）

（作者：深圳特区报记者 王欣）