中信保诚基金债市周评：多空因素交织，利率短期震荡为主

海外经济，9月美欧制造业PMI处于高位但修复速度边际放缓，美国新增非农就业人数低于预期，但失业率好于预期。

国内方面，8月经济数据继续走弱，工业增加值增速回落，疫情和限产扰动明显，制造业投资持续修复，基建投资小幅反弹，房地产投资平稳回落。疫情影响下，消费表现仍然疲弱。社融余额增速下滑至10.3%，实体融资需求同样较弱。预计9月数据将显示，工业增加值、固定资产投资下滑，社零同比增速上行，PPI同比上行，社融余额增速回升。

9月央行MLF等量续作，月末加大逆回购投放，LPR报价保持不变。资金面整体均衡，月底跨季资金面有所收敛，资金利率均值有所上行，全月DR007均值2.18%。美债收益率继续上行，中美利差下行。隔夜回购规模和占比较8月下行。

9月利率债收益率先上后下，中上旬进出口数据和PPI等数据超出预期，叠加缴税和地方债供给等因素影响，收益率有所上行。中下旬经济下行压力较大，限产限电对工业生产的影响较大，同时央行维稳跨季流动性，收益率有所下行。10Y国债、国开收益率分别上行3.3bp/0.8bp至2.88%/3.2%，10-1Y国债/国开利差上行/下行1bp/3bp至54bp/80bp，曲线形态变化较小。国开税收利差维持低位，股债比价继续上行，信用债收益率以上行为主。

海外经济延续复苏，美国就业市场恢复虽不及预期，但Taper节奏已经基本明确。国内方面，外需较强但内需偏弱的格局仍然延续，基本面下行压力增加，限电限产影响下上游供给约束较强，PPI将进一步走高，需求受到影响。基数效应减弱，10月社融或企稳回升。政策方面，央行MLF等额续作且加大逆回购投放力度体现出对流动性的呵护态度。资金面方面，四季度利率债供给量较大和理财净值化转型可能给资金面带来扰动。总体看，经济下行压力大，货币政策中性但财政政策边际有所放松，预计短期利率债仍然偏震荡；信用策略

上，中性的货币环境和结构性紧信用环境利好高等级信用久期策略，房地产行业风险还在持续发酵，资质方面建议继续保持谨慎。久期方面，10-11月流动性将受到地方债供给提速、MLF到期量加大等多重因素的考验，叠加摊余成本法理财整改截止日期临近，信用债的调整或将延续，静待流动性预期稳定以及理财整改截止后3Y以内高等级信用债的配置机会；转债方面，把握政治局会议的产业引导大方向，如高端科技制造、国产替代制造、升级技改制造、新能源制造，把握行业景气度较高可持续、业绩增速较好且估值较为合理的成长个券。

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