泰观点 | 对A股后市观点中性略偏谨慎，建议均衡配置

原标题：泰观点 | 对A股后市观点中性略偏谨慎，建议均衡配置来源：泰康资产微基金

市场回顾

9月初市场在政策宽松预期升温、流动性整体宽裕的环境下逐步走高，上证指数冲高至3715点并创下近7个月新高；随后，受到房地产信用风险事件发酵、经济滞胀特征愈加显性化、宽松政策短期效果不显著等因素的交织作用，市场担忧情绪渐起，指数层面再度震荡整理。风格上，低估值和高股息的稳定类板块、前期超跌的消费板块领跑；同时，宏观经济增速下行、能耗双控政策推进及获利盘较重等多重压力逐步反应至周期风格，成长风格则延续盘整状态。

分行业看，28个申万一级行业有11个录得涨幅。其中，公用事业（+15.89%）继续收获资金青睐，以食品饮料（+12.49%）和农林牧渔（+9.43%）为代表的下游消费行业迎来补涨；另一方面，高耗能行业有色金属（-18.11%）和钢铁（-13.40%）自中旬起高位拐头向下，中游制造及材料行业则进一步受到供需影响，国防军工（-10.27%）、汽车（-8.89%）、建筑材料（-7.82%）、机械设备（-6.57%）表现欠佳。

截至9月30日，主要股指涨跌不一，表现出现反转。上证指数全月微幅上涨0.68%，报收3568.17点；沪深300和创业板指迎来修复行情，分别上涨1.26%、0.95%，跑赢大盘；中小市值风格则经历调整，中证500和中证1000分别录得2.09%、4.18%的跌幅。

市场展望

受疫情反复、大宗商品价格上涨和政策主动收紧的影响，7-8月经济数据持续低于预期，特别是房地产和消费领域压力凸显。7月底政治局会议对经济的判断转为谨慎，宏观政策也出现放松迹象；但决策层定力较强，不愿牺牲长期利益保短期增长，对经济下行的容忍度较以往加大。此外，恒大事件后房地产风险持续发酵，9月以来金融监管也在加强，宏观层面不确定性增加，对股市影响中性偏负面。

本期市场冲高后回调震荡，整体估值水平仍处于合理略偏低估的区间。大类资产间比较来看，以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差继续超出历史平均水平。“房住不炒”政策导向坚定，多市建立二手房交易参考价格发布机制；住建部首次明确“建立人、房、地、钱四位一体”的联动新机制，表示“十四五”期间将以发展保障性租赁住房为重点，并要加大房地产市场秩序整治力度；8月份70城新建商品房和二手房价格显示房地产市场继续降温。总体来看，股票资产在大类资产配置中依然具备相对性价比优势。

9月资本市场在经历波动后，政策总体仍以规范导向为主。官方宣布设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，并开始关注量化投资等潜在风险。具体来看，网信办对财经类信息违规采编启动专项整治，重点整治歪曲解读经济政策、唱衰唱空金融市场、恶意唱空或哄抬个股价格、炒作区域楼市波动等违法违规行为；北京证券交易所相关基础制度公开征求意见，明确新增上市公司为新三板挂牌12个月创新层公司，试点注册制各项安排与科创板、创业板总体保持一致，引入授权发行、储架发行、自办发行等发行机制，并在公司治理、股权激励、股份减持等方面形成差异化制度安排等；监管部门对券商资管、基金子公司作出窗口指导，9月后中基协将暂停不符合要求的雪球类产品备案。总体而言，北交所设立体现了扩大直接融资市场的政策意图，监管对于资本市场的态度维持了相对偏高的容忍度，继续以各类改革、规范政策为主，延续资本市场政策对市场影响中性偏负面的判断。

本期场内资金供给整体良好，但9月末出现边际转弱迹象，公募基金发行和北上资金流入均有所放缓，场内资金需求增量主要来自IPO大项目发行；场际方面，交易结算金余额和新开户数均继续增长。展望下期，场内资金需求有望维持在较高水平，但公募发行恢复到前期高位尚需一段时间，北上资金的流入存在不确定性，因此场内供需缺口可能将边际扩大。

结论

展望后市，年内宏观经济增速承压愈加显性化，影响市场走势的核心矛盾在于经济基本面结构分化及类滞涨迹象确认的背景下，基调转向稳增长的宽松政策见效存在时滞性。股票市场阶段性纠结局面延续，估值总体保持合理略偏低估的水平，市场成交量放大但运行稳健，以注册制为核心的多层次资本市场深化改革加速推进。整体来看，对后市观点中性略偏谨慎，在压制短期情绪的房地产风险处置及宏观政策进一步发力等形势明朗之前，建议均衡配置以应对市场波动、等待分歧收敛，可以密切跟踪业绩预期变化并提前布局三季报机会。

过去一个月内，上证指数冲高至3700点后走弱震荡，指数波动和交易层面调整在一定程度上映射出政策效果观察期内市场对于滞胀预期升温，以及对于经济增速放缓下A股整体盈利增速触顶回落的担忧，中期趋势尚不明朗。

从经济基本面来看，国内需求端动能释放不足所引发的“滞”叠加上游原材料价格抬升而导致的“胀”是年内经济增长所面临的突出问题。一方面，区域性疫情散发持续制约消费修复、严监管调控下房地产及相关产业链需求走弱，增强需求端对于经济增长的拉动势能的难度在不断加大。另一方面，供给侧扰动又起，电力紧张和能耗双控政策下限电限产的范围和力度超预期，供给收缩驱动大宗工业品价格高企，将对中下游企业生产经营成本、盈利能力及其投资扩产意愿施加负面影响；但国家高度重视并保证大宗商品保供稳价工作落到实处、取得成效，对于保障大宗商品供给、抑制大宗商品价格不合理上涨将发挥重要作用。

当前宏观政策跨周期调节的重心向稳增长移动，货币政策稳健宽松的共识确立，在坚定防范金融风险的前提下，宽信用预期释放到实际效果显现的过程取决于政策力度和节奏。此外，全球能源结构调整下通胀担忧升温、经济复苏进程趋缓以及美联储货币政策收紧等外围扰动仍在，均会放大A股市场的阶段性波动。因此，在宏观环境趋向明晰之前，需要更为耐心地等待和观察。

后续关注：能耗双控政策推进、房地产等行业监管政策、局部疫情散发、全球能源结构调整下通胀压力及美联储Taper进程等。

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