泰观点 | 利率价值回升，关注买入机会

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2021年9月

9月通胀数据分化

图：PPI和CPI表现

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2021年9月

▶ PPI同比升至10.7%，环比涨幅也扩大至1.2%。

▶ CPI同比继续下行至0.7%，主要受食品驱动。

9月社融延续下滑

社融表现

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2021年9月

▶ 9月社融余额同比10.0%，继续下行。

▶ 9月M2同比8.3%，高于上月的8.2%。M1同比3.7%，低于上月的4.2%。

9月失业率下行

就业表现

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2021年9月

▶ 9月调查失业率4.9%，低于上月。

▶ 但城镇新增就业人数低于往年。

利率观点

利率价值回升，关注买入机会

流动性继续保持宽松，现券利率有所上行

▶ 过去一个月货币市场继续保持平静，跨季未对资金面形成较大冲击，且10月之后回购利率回落明显，显示债券市场继续处于流动性十分充裕状态。

▶ 但从债券市场来看，长端债券还是出现了一定调整。相比于8月初左右的近期低点各类利率债上行15-20bp。

▶ 从整个利率曲线形态上看，由于总体流动性宽松而长端上行的结构，最近出现了一定陡峭化。

数据来源：Wind ，泰康资产

总结：利率价值回升，关注买入机会

▶ 中期下行趋势尚未被破坏，近期利率反弹后价值回升：

» 基本面下行压力较大、金融市场呈现一点避险情绪仍是基本格局。

» 货币政策仍关注稳增长胜过控通胀。

» 利率绝对估值和相对估值已经回升到震荡市高位。

信用观点

关注利差上行后的结构性机会

信用债延续调整，利差大部分走阔

▶ 信用债调整幅度大于国开利率，信用利差全面上行。

▶ 中低等级各期限上行幅度均高于高等级，不过短端等级利差仍处历史偏低水位。

▶ 市场调整中，低利差状态的信用债承受上行压力更大。

就业表现

城投利差调整大于产业

数据来源：Wind ，泰康资产

产业债高景气维持，地产风险尚未释放完毕

▶ 产业：供给端限制仍在，价格持续上涨，短期供需形势难以扭转，景气度维持高位。

▶ 地产：信用事件冲击下地产美元债跌幅较大，中小房企融资压力加剧。

▶ 城投：四季度城投主体流动性弱化，关注土地出让收入下滑带来的衍生风险。

数据来源：Wind ，泰康资产

市场判断

▶ 理财监管政策持续，随一级供给释放，银行资本债、私募、企业永续利差仍面临上行压力。

▶ 地产行业拐点未到、仍处左侧区间，当前政策和融资状态下行业内弱民企仍有暴雷可能；部分弱区域城投面临流动性压力和地产衍生影响，若发生风险事件或带动板块中低等级利差上行。

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