“宁王称霸”，新能源后面怎么投？

中加新兴成长混合成立虽然只有一年多的时间，但成立至今各阶段业绩表现都非常优秀，成立以来累计净值增长54.56%，近一年净值增长45.29%，今年以来净值增长37.53%（中加基金官网，截至2021年11月9日）。

表：中加新兴成长混合A成立以来各阶段业绩

数据来源：中加基金官网，截至2021年11月9日

Q1：上市公司三季报已披露完毕，新能源产业链整体表现是否符合预期？上、中、下游具体情况怎样？

张一然：从电动车产业上、中、下游这三个环节分开来看，上游是偏资源类的，以锂矿资源为主，三季报不算特别好，因为上游矿产价格从8月底才开始加速上涨，三季报暂时未反映出价格上涨的趋势。中游相对较好，尤其是竞争格局比较好的一些环节，比如电池、隔膜等，由于竞争格局好，能够经受三季度上游成本涨价带来的压力，将其传导下去。且因为这些环节格局好、规模比较大，自身就会有一些规模效应，所以三季报相对更好。对于一些竞争格局不是特别好的环节，上市公司之间的差异和分化还是比较大的。下游单看整车的话，因为整车销售每个月都会公布数据，整体还是符合预期的。

总之，新能源产业链三季报还算不错，个别环节超出了我们的预期。

Q2：新能源属于科技含量比较高的行业，因为技术更迭快，不确定性比较高，同时又很难估值，投资起来比较困难，您认同这种观点吗？您在具体投资中，如何跟踪和识别技术变化的？又如何给不同的企业估值呢？

张一然：新能源车的迭代算中间，不快也不慢。迭代的快慢主要是看下游需求，车是耐用消费品，不可能非常快的做技术变化。新能源车的产业链非常长，有很多信息源可供我们交叉验证，相比科技行业，跟踪逻辑是相对比较清晰的。

估值的话，我主要看商业模式，然后叠加景气度/稀缺性/格局做调整。在我的投资体系里，估值永远放在第二位。经典价值投资理论是用较低价格买到好公司，这其实是市场无效的表现。在移动互联时代，信息迭代速度大幅提升，市场变得越来越有效率，以后更大概率是以比较高的价格去买最好的那批公司，而非一味低估值去买质地还不错的公司。我认为要做大概率的事情，不要把标准拉到无限极致，否则可能会选不出股票，只能一味错过行情。

Q3：除了大家熟悉的新能源车以外，其他新能源子行业，像光伏、风电、水电等，它们的投资机会如何？能逐一给我们分析一下吗？

张一然：光伏今年有过几次比较大的涨幅，但中间波动也比较大，个人觉得光伏今年最主要的矛盾是光伏装机容量是否能够落地。因为今年光伏行业面临的最大问题是，上游原材料，主要是硅料价格特别高，很多企业本来想等硅料价格往下走的时候才开始装机，然而今年前三季度硅料价格始终居高不下，且三季度在“双限”政策下，硅料之外的其他原材料价格也在往上走。因此前三季度光伏装机容量不多，市场预期今年年底前光伏会集中装机。这些都导致了光伏板块今年股价波动比较大。

我个人还是比较看好光伏的。前段时间政府出台了2030年前碳达峰行动方案，里面有非常清晰的组织设计和行动方案，相信后面各地方政府和企业都会比较具体的去落实这方面的行动。而且，前不久某大型国企公司进行了新的光伏组件招标，从价格上来看的话还是比较高。所以我倾向于判断年底的装机任务会完成；如果能完成，我觉得光伏后面的机会还是很清晰的。

光伏供电和新能源电动车不太一样，后者是纯粹的商业逻辑，就是电动车卖的好不好，关键还得看企业能否推出性能优越、消费者喜欢的车型，这是一个自发的商业逻辑。而光伏充电下游电站大部分是国企，整个产业本身又有很多国企参与其中，政府的影响力和控制力相对更强。进入四季度以后，经济下行压力会大一些，从刺激经济的角度来讲，光伏、风电可以说是拉动经济的一个相对比较好的方向。

水电、风电的逻辑跟光伏差不多，也是自上而下驱动的产业，政府之前也做了一个比较清晰的顶层设计，火电未来无论是发电量还是装机占比都会不断降低，这意味着光伏、风电、水电装机容量会有很大的提升。其中，水电对自然资源的依赖是最高的，核电一方面有技术问题，另一方面面临比较严苛的舆论环境，所以过去几年装机比较少。

风电大家过往提的比较少，但从9月份开始，国家提出风光电，包括最近海风，大家讨论的比较多。风电行业的技术含量比光伏低一些，成熟比较早，补贴时间也比光伏长，但今年顶层设计力度很大，释放利润的速度可能会比光伏快。光伏电还有一个问题就是技术路线的选择问题，风电不存在这个问题。且风电受成本影响没有光伏大，装机动力也比光伏强。因为顶层设计动力较足，目前大家比较看好海风这个方向。

Q4：最近新闻里老出现“调峰”这个词，很多机构都把它看作一个重要的投资机会，为什么？

张一然：新能源不像火电，不是二次发电，需要相应自然资源才能发电。但电网随时随地都必须是稳定的，不能今天发电，明天就不发电，不发电的话，若装机容量很大，就会对电网产生巨大冲击，甚至发生一些事故。在一些对资源条件有依赖的新能源发电方式占比越来越多的时候，需要有比较稳定的方式去弥补，以保证电力系统处于比较稳定的状态。

短期主要看火电，毕竟火电24小时都可以供电，但因为政府明确规划火电未来占比要大幅下降，长期来看，除了火电以外，储能和海风发电等方向比较确定。

Q5：还有储能设备这块，最近也挺热门的，据说发展潜力也很大，能给大家介绍一下这块吗？

张一然：储能是一个特别好的投资领域，在我们国家，电力是带有很强公用事业属性的行业，价格受到一定管控。储能相对简单，在发电多的时候，把电储藏起来，在供电高峰时放出去，可以在原来价格的基础上适当加上储能的价格。未来新能源发电占比越来越高，储能是一个非常好的方向。但短期来看，暂时还没法看清储能技术路线演进的方向。

Q6：随着新能源产业链崛起，相关的基金产品越出越多，既有主动基金，又有各式各样的指数基金，主动基金中，又分为全市场选股的基金和行业主题基金，普通投资者该怎么选？

张一然：在选择之前，投资者需要评估好自己的风险承受能力。行业/主题基金波动比较大，全市场基金波动相对小一点，如果觉得自己能够承受比较大的波动，且以十年维度来看这个行业，可以考虑行业/主题基金。如果投资时长不长不短，行业/主题基金可能不太适合在估值高位时追高买入，否则中间可能会面临比较大的波动。

大家不应该过于关注行业，更应关注基金经理，毕竟超额收益主要来自基金经理对市场、行业和企业的认知。我们可以通过多种渠道去认识、了解基金经理。大家应该对待工作一样，去对待自己的投资，认真研究，谨慎购买。

Q7：中加新兴成长三季度的调仓和投资思路，以及四季度会重点关注哪些投资方向？

张一然：三季度主要是减少了大消费的配置，增加了大制造的配置，包括新能源/机械/半导体的配置。四季度主要看好制造业，也会关注在底部的消费行业。制造业是明确的方向，过去两年的国际形势充分说明了发展制造业的重要性。

在双碳长期目标的约束下，新能源是最清晰的方向，并且由于我国在整个产业链上全球层面的竞争力，我们对这个方向上的公司的盈利稳定性保持乐观展望。

其次，新能源行业的发展会带动上游快速崛起，主要是一些细分的零部件制造业，我们会在其中充分的挖掘现在小而美，未来能长大的公司。

第三，消费行业在经过三季度的巨幅调整之后，估值已经趋于合理，在中国巨大的人口基数下长维度的机会仍十分明显。

注释：中加新兴成长A成立于2020年9月17日（张一然自2021年7月28日起任基金经理），据定期报告，基金成立以来截至2021年 9月30日净值增长率55.42%，同期业绩比较基准增长率为8.73%。文中基金业绩数据来自中加基金官网，经托管行复核后的净值计算得出。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，并不构成对任何机构和个人投资的建议，我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段，产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。管理人目前给予中加新兴成长的风险等级为中高风险。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，中加新兴成长因投资港股通标的股票还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。