1万个红包丨Taper落地，通胀低估，加息不急

李湛：

招商基金研究部首席经济学家

首先给大家简单解释一下，美联储的Taper究竟是什么意思呢？

Taper是相对QE来说的。QE是美联储的量化宽松政策，指央行通过购买债券、银行金融资产等做法向市场注入流动性，而Taper是指美联储缩小购买债券的规模以及缩小美联储资产负债表的动作，即逐步退出QE，收回QE向市场投放的流动性。

美联储宣布开启Taper具体说明了些什么呢？

1

美联储将在11月开启Taper，明年6月前结束，这一节奏略快于市场预期。

美联储在货币政策声明中称，由于经济已经满足了“实质性进一步进展”的条件，决定从11月中旬开始减少购债，节奏为每月减少购入100亿美元国债外加50亿美元机构抵押贷款证券（MBS）。

虽然政策声明中只给出了未来两个月的购债额度，但我们预计后续的Taper大概率会以类似节奏进行，照此计划，美联储将于明年6月前结束购债。

不过，政策声明中也强调了Taper的灵活性，称“如果经济前景变化需要，委员会准备调整购债的步伐”。在我们看来，灵活性是双向的，这意味着削减购债的速度可以更快，也可以更慢。

2

为何要更早开启Taper呢？我们认为这出于风险管理的考虑。

当前美国总需求表现强劲，加上通胀水平较高，继续提供额外支持意义已经不大了，反而是过度的宽松会加大通胀风险，加剧资产价格泡沫。

对于近期市场出现的明年加息2次的预期，鲍威尔未予以强烈反击。鲍威尔认为明年供给瓶颈将得到缓解，通胀将在明年下半年回落，因此现在还不足以公开讨论加息。但与此同时，他对劳动力市场复苏又颇有信心，认为到明年下半年可能实现充分就业目标。

综合来看，我们认为鲍威尔的心理预期是明年加息1次，而这也可能是大部分美联储官员的想法。

不过，从美联储Taper的路径看，也不能完全排除加息更多次数的可能性，因为按照当前的时间表，Taper将于明年6月前结束，这相当于给明年下半年留出了加息空间，如果到时候经济数据超预期强劲，美联储是可以采取行动的，这有助于降低政策犯错风险。

3

从资产价格的反应来看，Taper的官宣并没有太超市场预期。

Taper决议公布后，美股上涨，美元回落，总体来看股市还是选择继续跟随鲍威尔。

虽然Taper时间点有所提前，但也只是提前了一个月，市场觉得可以接受。至于后续是否会加速Taper，目前还言之尚早。

但另一方面，从利率市场的定价看，还是有很多投资者认为美联储将会在明年6、7月就开始加息，这部分投资者似乎不大信任美联储对通胀的判断。

而对于市场关心的加息问题，鲍威尔也没有给予过多的回应，这种模棱两可的态度，也给了市场许多想象的空间。

4

短期来看，美联储货币政策对我国的影响不大，我国宏观政策仍有望宽松。

我国货币政策采取以我为主的策略。

近期我国经济下行压力加大，主要因为疫情再度扩散，对消费和服务业带来负面影响。往前看，为应对经济下行压力，预计我国宏观政策（货币+财政）将趋于宽松。

由于美联储暂没有过于鹰派的表态，预计美元汇率短期内不会大幅升值，人民币面临的贬值压力也不会很大。

股市方面，美股没有因为Taper官宣而下跌，因此短期内也不会对A股造成负面影响。

综上，我们认为当前美联储货币政策对我国金融市场的外溢效应相对有限。

风险提示：上述投资观点、看法根据当前市场情况判断做出，未来可能发生改变。投资者在投资基金前请认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。

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