全文|兴证全球基金谢治宇：重点关注线下680万家夫妻老婆店能否向规模化零售集团方向演化

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今天，2021中国分析师大会暨第三届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典隆重召开。兴证全球基金总经理助理、基金管理部投资总监谢治宇就零售行业投资策略发表了主题演讲。

谢治宇表示，零售业从历史变迁看，不管在哪个国家，基本都是从夫妻老婆单体店向区域型全国型的现代化规模化的零售集团去演化。

谢治宇还表示，电商仍旧是零售行业关注的重点，此外，传统线下零售方面，主要关注两类机会：1）线下零售的行业出清与胜者为王的演变；2）关注能否出现整合中国680万家夫妻老婆店的零售管理类公司。

以下为演讲全文：

零售行业发展现状如何？

若将零售业分为线上线下分开阐述：第一，中国的线下零售业发展还没有达到规模化发展的地步，至少跟国外主要经济体对比看还没有达到其他主要经济体的现代化程度；第二，幸运的是，在线上电商方面，中国现在拥有全球最大的电商市场和最强的电商平台。

零售业从历史变迁看，不管在哪个国家，基本都处于从夫妻老婆单体店向区域型、全国型的现代化规模化的零售集团去演化。

1930年前后，美国的超市业态开始普遍建立起来，开始向规模化集团演变；20世纪40-50年代，英、法、日本等国也相继开始规模化发展，通过几十年的演变。

数据来源：Euromonitor

梳理各国前五大零售商市场集中度数据，可以明显看到中国现代零售商整体规模偏小，CR5不到5%，而像美国CR5在50%左右、德国70%+、英国60%+。并且这些经济体中的零售集团是在电商出现之前（该阶段外部经营环境变化较为温和）就已经完成了规模化发展。

中国线下零售终端的渠道呈现明显碎片化特点。根据统计，现今国内有约700w个零售终端，当中现代连锁终端最多20w个（不到3%），剩余680w个终端都是夫妻老婆店，印证了中国线下零售业发展还没有达到（像国外经济体那样）规模化发展的地步。

为什么强调规模化/集团化发展？零售业长期看一直都是由成本领先型的企业跑出来，通过规模化发展做大、从而享受规模优势，对上游形成采购议价。

同时，中国线下零售还没有完成规模化演变的时候，迎来了互联网时代，中国现在拥有全球最大的电商市场和最强的电商平台。

随着中国物流、支付等基础设施建设的不断完善，越来越好的购物体验还会使得电商交易额不断提升。中国最近5年的电商交易额CAGR在27%、美国19%，两者都是大幅高于线下零售大盘增速。集中度方面更是无需多言。

数据来源：Euromonitor

零售行业面临哪些投资机会与风险？

电商仍旧是关注的重点，发展到现在仍旧有15%的增速。相比于社会消费品零售总额4-5%的增长，仍旧显著有增长优势。

传统线下零售方面，主要关注两类机会：1）线下零售不会完全消失，但是不需要那么多庞大的终端，这会是胜者为王的演变，会持续跟踪判断，目前线下的出清速度已经开始了，并将持续着。2）同时，关注能否出现整合中国680万家夫妻老婆店的零售管理类公司，若有人能够显著提升传统夫妻单体店的生产效率，将之收编、哪怕几个百分点，也是很大的机会，目前看到711、全家、美宜佳等几家初显成色。

中国的传统零售业不能简单和国外的零售业对比：在国内线下零售还没有完成规模化演变的时候，还没有做的足够有规模的时候，阿里、京东就已出现；而在美国，当亚马逊出现的时，沃尔玛已有2500亿美金的销售额（相比当时8000亿美元的杂货市场），能够抵挡住线上的冲击，直到现在沃尔玛仍旧是超越ebay、仅次于亚马逊的美国第二大电商公司。所以在传统零售应对电商冲击影响的时候，中国零售商面对的压力比国外零售商当时面临的压力更多，这是时代的问题。

零售业是一个竞争十分残酷的行业。不同国家有不同的主流业态，这本身跟社会形态、人口结构、消费文化等各方面要素相关，并且这些要素随着时代的发展也会发生变化，对零售业的研究永无止步。