中信保诚基金经理顾凡丁：原油大跌属于过度反应，中长期仍关注市场通胀预期和供给影响

11月26日，原油价格大幅收跌，WTI主力2022年1月合约收于68.15美元，单日跌幅13.06%；布伦特原油主力2022年1月合约收于75.75美元，单日跌幅11.55%。两大原油合约创去年5月以来最大单日跌幅，价格回落至今年8月左右水平。

中信保诚基金经理顾凡丁认为，原油单日大跌的主要原因是非洲爆发的omicron新冠变异病毒开始蔓延至欧洲，造成市场出现恐慌情绪。

“本次市场或在一定程度上存在过度反应，但也不能忽视市场对未来通胀预期的脆弱性，短期原油价格波动或重新回到由疫情主导的需求波动，中长期则或更多受到市场通胀预期和供给影响，可能回到区间震荡”，顾凡丁补充道：“前几次疫情高峰结束后，国际油价均出现大幅上涨”。

一、 本次油价单日大跌的原因

原油触发去年5月以来最大单日跌幅，价格回落至8月水平。

数据来源：Bloomberg

本次油价单日大跌，顾凡丁指出，或是近期密集的利空因素叠加反馈所致：

* 美国联合多方抑制高油价，并于11月23日宣布释放原油储备增加原油供给。

* 11月24日美联储纪要中的偏鹰派表述，刺激美元指数上涨。

* 新冠变异病毒Omnicron快速蔓延，欧洲疫情抬升。

其中，病毒变异或是导致油价大跌的重要原因，同时也造成了海外其它风险资产的同步大跌。

1． Omincron疫情扩散窗口

今年以来，新冠疫情经历了三次反复：

* 2~4月印度疫情反弹，期间油价震荡，小幅上涨；

* 6~8月Delta变异病毒扩散，期间油价下跌8.3%；

* 本轮Omnicron疫情，已持续1个月，油价自高点下跌18.6%。

前几次疫情高峰结束后，国际油价均出现大幅上涨。

数据来源：Bloomberg

从时间上来看，前两次疫情从扩散至见顶回落均持续了大约2个月的时间，本轮疫情已持续1个月左右，短期或仍将继续发展一段时间。

从影响程度上来看，印度疫情的反复对市场并未造成很大影响，Delta疫情对市场则形成了一定冲击，而本次Omnicron疫情对市场冲击最重。造成这种现象的成因，顾凡丁认为，或是疫情扩散的范围不同：印度疫情并未扩散至欧美，Delta疫情虽然造成欧美病例反弹但很快得到控制，而本次Omnicron疫情中欧洲新增病例数已突破今年新高，回到去年水平。另一个造成本轮疫情对市场形成冲击较大的原因，或是市场对病毒变异及疫苗有效性的担忧。

数据来源：Bloomberg

虽然Omnicron变异病毒暂时仍无法得到有效控制，但并没有数据能够支持其致病性和致死率显著更高的结论，且疫苗制造企业也表明可在短期内研发出针对性疫苗。因此，就当前疫情状况来看，仍处于规律性的扩散时间窗口内，并不能确认出现更高风险，难以对油价构成持续打压。

2． 疫情影响需求

本次Omnicron疫情爆发导致全球出行活动再次受到抑制，而最直接的冲击在于刚刚开始恢复的国际航线，已有超过二十个国家宣布限制入境措施。

但事实上，国际航线的恢复本来就非常缓慢，远远没有修复到疫情前水平（如下图），而且，随着北半球气温降低，欧美出行旺季过去，出行需求自然收缩，受本轮疫情冲击有限。

数据来源：Bloomberg

二、 未来油价影响因素

针对未来油价影响因素，顾凡丁提出四点：

1． 大跌或存在过度反应

我们目前仍不能确认Omnicron疫情比以往的疫情反复过程具有更高的危险性，且对需求的冲击也有限，而油价下跌已逼近Delta疫情中的疫情顶峰，VIX也飙升至今年4月以来的最高水平，表明当前市场已反映了较重的悲观预期。

2． 通胀预期中枢或向下修正

自去年新冠疫情爆发以来，供需错配促使大宗商品价格上涨，市场对未来的通胀预期不断抬升。而这次原油破位大跌反应出的恐慌情绪，或表明前期市场已过度预期了通胀水平，当有利空因素出现，价格迅速出现剧烈调整。

我们认为，在本次风险资产的大幅波动后，市场对未来长期高通胀的预期将向下修正。

3． 短期疫情主导需求定价，中长期受供给影响区间震荡

根据以往疫情反复期间的油价波动规律，短期油价仍将受到疫情主导。

中长期来看，通胀预期或将下修或导致油价中枢低于前期市场预期，而价格的周期波动则回到以OPEC主导的供给逻辑。

4． 风险因素

因疫情的不确定性，未来油价波动仍存在较大不确定性，主要包括：

* 疫情严重性超出预期：市场对于疫情的预判往往存在偏差。若此次疫情的严重性或持续时间超出以往规律，则对市场可能造成进一步冲击。

* OPEC产量政策：去年以来，OPEC举办成员国会议的频率提高，产油政策变化更灵活，而成员国诉求仍存在分歧，增加了供给不确定性。

三、 总结

本轮Omnicron新冠变异病毒扩散，造成了市场恐慌，风险资产大跌。但就目前情况而言，病毒扩散并无法确认更高的风险特征，市场短期或存在过度反应。但同时，资产价格的脆弱性也表明前期的通胀交易存在过热风险，预计市场的通胀预期将有所调整。

顾凡丁认为，油价短期波动将由疫情主导，价格波动则将跟随OPEC主导的供给周期。

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