听杨建华讲价值 | 价值投资没有失效

2021年已经接近尾声。在过去的一年里，市场震荡频繁，板块之间此消彼长。关于价值、价值股、价值投资这些话题的讨论也是层出不穷，我想借此机会，和大家分享一下我对这些话题的观察与想法。

过去几年，市场一直是以大为美，不管是机构投资者还是个人投资者，都愿意买龙头公司，买核心资产，到了今年年初，这一风格演绎到极致，核心资产的估值已经偏高。相反，前两年被冷落的部分小市值公司，具备一定的核心竞争力和良好的公司治理，也符合专精特新政策的支持方向，但被边缘化了很长时间，又重回舞台的中央，开始被再次关注。

在这种背景下，今年的A股市场，走出了极致分化的行情。不管是景气度高的行业，还是成长预期比较高的行业，市场风格总体是比较偏向于中小市值公司，这一风格几乎贯穿全年，以致于市场上有一种声音，说价值投资在中国已经失效。

那么，站到现在时点来看，价值投资失效了吗？核心资产还有没有价值？价值股还有没有价值？

首先，我们要明确，价值股不是简单的低估值股，这两个概念是有区别的。价值投资也不是简单的买入低估值的个股。我们心目中的价值股是有成长、有未来的公司，只是我们愿意以更好的性价比去买入和持有这些公司。判断价值股，并不是片面地看短期的低市盈率、短期的高分红。我认为如果一家公司的业绩不稳定或者未来经营情况不明朗，估值再便宜，很可能是估值陷阱。

所以，从长期来看，真正具有内生价值的价值股，依然是值得关注的。从选股标准来看，我认为还是要去寻找那些质地好的、符合国家专精特新政策方向的公司。如果一家公司的核心主业有明显竞争优势，所处的行业成长空间也很好，我们相信这样的公司一定有长大的机会，就符合我们的选股标准。我们的投资方向跟国家的产业政策是吻合的，换句话说，不是一定要买大公司，但要确认能看得见、看得清、看得准，买这样的公司才有意义。

经常与价值挂钩的一个词是“成长”。有人可能会觉得，价值风格和成长风格二者是对立的，并且市场会在两种风格中不断切换。然而我认为，把价值和成长当作对彼此的对立面是不妥的。两者是辩证统一的，在我看来，价值和成长并非互换的关系，也并非说成长或价值就会成为某一个时段的主流风格，成长是价值的一部分。企业的价值会随着时间的增长而发生变化，我们要找的价值股也是来自那些不断成长的企业，不但现在要有价值，未来更要有价值。企业的未来是非常重要的。虽然市场在某一时间段会更看重短期估值、在某一时间段更看重成长，但投资时钟是不断轮转的。市场总愿意去寻找那些最大的投资机会，等板块涨到一定程度，吸引力不足时，大家就会去寻找新的机会，下一个新的机会很可能重新轮转回来。这个板块稍稍弱一些，那就等它慢慢恢复，下次再来，这是市场的常态。

现在这个点位，我认为像消费、科技、医药、新能源这些被认为有未来行业的市场投资机会其实已经得到了充分发现，年初低估值的，现在已经涨到位了，年初高估值的，现在已经调整到位了。大家重新回到新的周期的起点，已经调整到位的价值股，已经到了布局时机。

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