听杨建华讲价值 | 价值的内涵在不断演进，从价格表现转向企业本身

价值投资到今天已经有快一百年的历史了，在这漫长的百年间，关于“价值”的含义也在不断被重写与更新。

价值投资理念最早由美国投资家格雷厄姆提出，并在他所在的时期被广泛学习、继承、运用。在那时候，市场刚好熊市走出来，人们愿意从财务报表上看一家公司的市值多大、每股净资产多高，以此判断估值的高低，从而判断股票价值的大小。这是最早对于价值投资的理解，即看重静态估值、安全边际，要以比账面价值低的价格购买资产。这实际上是买资产的概念。

巴菲特在最开始投资时也是遵循这种投资思路，然而他在自己的实践中也慢慢转变了自己的想法。当年巴菲特收购伯克希尔·哈撒韦时，后者还是一个纺织企业，而在那时的美国，纺织企业已经走下坡路。虽然他买到的资产高于市值，但后来为了让这个企业正常运转，巴菲特还继续投入了很多钱，结果是他不仅没有赚到想要的差价，还要不断投入资本。坚持了好几十年后，巴菲特最终还是把这一块资产卖掉了，把伯克希尔·哈撒韦变成一个纯投资公司。

巴菲特受到芒格的很大影响。芒格认为，用合理的价格买入一个优秀公司比以低估的价格买一个平庸公司更让人放心。“以合理价格甚至贵一点的价格去买好公司”变成了一种新的价值投资的阐释方式。也就是说，大家愿意买公司的未来价值，不会仅仅局限于它跟账面价值比到底是被高估还是低估。对于公司内在价值的衡量就不仅仅限于看得见、摸得着的东西，而且更看重商业模式、所处的行业、优秀管理层、竞争能力等等。总的来说，价值投资的逻辑渐渐变成了先找优质公司，再去看它的价格。

于我个人而言，我仍会延续我一直以来的价值投资方式。我个人的风格不太可能变，投资主要看各个板块的机会。现在我也在布局明年，主要会关注在今年调整到位、明年基本面可能出现好转的行业。我的投资逻辑也没改变，认为受到短期影响但长期基本面很好的公司会有机会。

我认为中下游制造业在明年可能会变好一点。这是因为今年诸如成本上升、拉闸限电等因素对于中游的生产经营活动带来很大的负面影响，今年前半段，钢铁、水泥、有色金属、铜、煤炭的价格涨幅很大，中游制造业负担了较高的成本，经营比较艰难。明年这些方面基本会出现逆转，煤炭、钢铁、铁矿石价格会回落，成本压力减轻，如果需求再好一点，这些处于中下游的制造业公司的业绩也会出现比较大的上涨。

最近我也在关注汽车电动化、智能化。汽车电动化在市场上已经演绎得很极致了，关注点就会逐渐转移至智能化。我认为这是一个长期的主题，因为自动驾驶还有很长的路要走，有很多技术需要突破。它是既制造业升级，也是消费升级。

另外，我们国家比较重视各种安全，包括信息安全、网络安全、产业链安全。我认为技术、产品、设备、原材料，这些将来都可能会成为发展的方向。

免责声明

本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。