目标日期基金定位于为投资者提供一站式的个人养老投资解决方案，之前我们介绍过此类基金的特点并与其它养老金融产品进行对比，本文将介绍目标日期基金的设计核心要素，包括目标日期、下滑曲线、运作方式、目标日期基金的费率、业绩比较基准等。

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目标日期

目标日期是目标日期基金最重要的产品要素之一，通常在基金名称中体现，代表预计的退休年份。投资者可以直接通过目标日期选择适合自己预计退休年份的目标日期基金。

如银华尊和养老2035三年持有混合（FOF）基金的目标退休日期为2035年，银华尊和养老2040三年持有混合发起式（FOF）的目标退休日期为2040年。

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下滑曲线

下滑曲线体现了为了平衡不同年龄阶段的风险而设置的资产配置比例，随着所设定目标日期的临近，目标日期基金将逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。

①下滑曲线的含义

下图橙蓝两色的交界线即为下滑曲线。下滑曲线的横轴是时间，纵轴是风险资产和非风险资产的资产配置比值，风险资产指权益类资产，如股票、偏股型基金等，非风险资产指固定收益类资产和货币类资产，如国债等。

图1 目标风险基金资产配置图1 目标风险基金资产配置

数据来源：《银华尊和养老目标日期 2040 三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）招募说明书》

按照下滑曲线所体现的资产配置，目标日期基金调整整个生命周期跨度下的战略资产配置，使得基金的风险和收益符合养老金投资者在各个年龄段的风险承受能力和预期收益，从而基金的投资效果符合长期的养老投资目标。

②下滑曲线的理论框架

下滑曲线在趋势上是长期下降的，反映了随着投资者年纪的增长，投资的风险偏好逐渐降低。图1下滑曲线为“向下倾斜”的形态，表示随着目标日期的接近，基金的资产配置方案越来越保守。基金的权益类资产投资比例从较高的位置逐步降低，同时固定收益类资产和货币类资产的配置比例逐步提高。

基本上所有的目标日期基金的下滑曲线均为“向下倾斜”的形态，其原理是什么呢？

通俗来讲，人力资本是劳动者未来全部收入的现值，年轻时劳动者拥有人力资本的比重较大，而金融资本比重较小，随着劳动者年龄增长，其人力资本逐渐转化为金融资本。临近退休时，劳动者的总资产中金融资本拥有较高的权重，人力资本则拥有较低的权重。将人力资本和金融资本的风险收益属性综合考量，可以测算出如下图所示的金融资本和人力资本在不同时间的占比曲线，继而确定每个年龄的最优金融资本风险目标。

图2 金融资本与人力资本占比图2 金融资本与人力资本占比

数据来源：《银华尊和养老目标日期 2035 三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）招募说明书》

③“到点型”和“穿点型”的下滑曲线比较

根据对长寿风险的控制方式（长寿风险指的是随着居民的寿命越来越高，基金公司或者保险公司所承担的风险也越高），目标日期基金可分为“到点型”和“穿点型”。“到点型”下滑曲线在目标退休日期到达时股债比例达到最终稳定，保持不变；而“穿点型”下滑曲线在达到目标退休日期后股债比例仍旧持续调整。图1即为“到点型”基金。

“到点型”下滑曲线的基金相对保守，此类基金主要是面向退休后追求当期收益和有限的资本增值，而不再追求较高总收益的投资者。采用“穿点型”下滑曲线的基金主要是考虑到实际情况中，投资者退休后会逐步从基金账户中提取资金作为退休养老金，而不是在退休时点一次性提取，因此为了满足整个退休周期内的养老需求，基金管理人会相对缓慢地调整权益类资产的配比直至达到最终稳定的配置比例。

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运作方式

中国证监会2018年2月11日发布了《养老目标证券投资基金指引(试行)》，根据《指引》，养老目标基金应当采用基金中基金形式或中国证监会认可的其它形式运作，应当采用成熟稳健的资产配置策略，控制基金下行风险，追求基金长期稳健增值。而FOF型基金的具有专业度高、风控能力强、规模效应明显、运作成本低、投资门槛低、收益稳健、投资期限长的特点，这些优势，是养老目标基金有望规范运作、稳健增值的良好保障，鉴于此，养老目标基金以FOF模式为主。

①母基金的管理模式

按是否进行主动管理，目标日期基金母基金层面的管理模式可分为主动型和被动型两种，其中主动型为主流。

目标日期基金在母基金层面采取主动型运作意味着资产配置可进行适时地调整以应对市场的变化。此类目标日期基金长期的战略资产配置遵循下滑曲线描述的资产配置结构，但基金管理人可根据对短期市场的判断，有限度地在下滑曲线描述的资产配置结构的基础上进行适当的调整。

母基金层面采用被动管理模式的目标日期基金为完全遵循下滑曲线描述的资产配置结构。

②子基金的挑选范围

按投资的子基金是否仅为本公司旗下的基金，以FOF形式运作的目标日期基金可分为内部型和非内部型。

内部型目标日期基金仅从本公司旗下的基金中挑选子基金；非内部型目标日期基金挑选子基金则不限于本公司旗下的基金。

③子基金的运作方式

以FOF形式运作的目标日期基金挑选的子基金可分为主动型和被动型。市场上目前主流是以主动管理型为主。

表1：部分养老目标基金的前十名子基金中主动型基金持仓占比

数据来源：各基金定期报告（截至2021年9月30日）

数据整理：华创非银

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投资范围

目标日期基金的核心投资范围为权益和固定收益类资产，主要通过股票和债券型基金来进行配置。目标日期基金一般配置的股票基金主要包括国内大中小盘股票基金、全球市场股票基金、新兴市场股票基金、股票指数基金等；债券基金包括：高息债券基金、浮息债券基金、房地产债券基金、通胀保护债券基金、新兴市场债券基金等。

同时部分目标日期基金也包括商品基金、房地产基金等另类资产，但一般投资比例并不高。

表2 部分基金资产配置

数据来源：各基金招募说明书，数据整理：华创非银

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目标日期基金的费率

费率分申购费率和赎回费率。

一般而言，申购费率随着申购金额的增加而降低，而赎回费率大多数为0。被动型子基金的费用通常低于主动型子基金的费用。

图3 申购费率图3 申购费率

数据来源：《兴全安泰平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金（FOF）招募说明书》

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业绩比较基准

目标日期基金的业绩比较基准通常包括普通市场指数基准和基于下滑曲线的复合指数基准。

①普通市场指数基准

一般会选取一个或多个普通市场指数作为其业绩比较基准。不同基金公司选取的指数不尽相同，但基本都涵盖了权益市场指数和债券市场指数。

如银华尊和养老2040三年持有混合发起式（FOF）在2019 年（含）到 2025 年（不含）这个区间采用“沪深 300 指数收益率×50%＋中证全债指数收益率×50%”作为业绩比较基准；在2025 年（含）到 2030 年（不含）这个区间采用“沪深 300 指数收益率×40%＋中证全债数收益率×60%”作为业绩比较基准。（数据来源：《银华尊和养老目标日期2040三年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)招募说明书》）

②基于下滑曲线的复合基准

目标日期基金从子基金包含的资产类别中选取有代表性的市场指数，并结合自身的下滑曲线形态，构建复合业绩比较基准。每个复合基准对各子市场指数的权重在不同的时点会随自身下滑曲线资产配置比例的变化而动态变化。   

如中欧预见养老2025一年持有（FOF）采用“沪深300指数收益率×下滑曲线值+中债综合指数收益率×(1-下滑曲线值)”作为业绩比较基准。（数据来源：《中欧基金管理有限公司中欧预见养老目标日期2025一年持有期混合型基金中基金(FOF)招募说明书》）

温馨提示：

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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