新冠变异株刷屏，年末市场或迎巨变？一探医药投资机会

博时基金 基金经理助理陈西铭

新变异株奥密克戎引发市场震荡，看好小分子特效药

日前，新冠病毒变异株奥密克戎的出现引发关注，全球股市随之表现偏震荡，主要有两个原因：一是在结构方面，病毒变异的数量非常多，有30个以上；二是某些类型的变异按病毒学家的研究来看危险程度比较高，有可能加强或加快病毒的传播速度，具体有多危险的情况还需等待两到三周的时间，未来疫苗的有效性需再去观察。

目前，全球疫苗接种推进比较快速，50%以上的世界人口已接种至少1剂新冠疫苗，中国的接种率非常高，甚至比发达国家如英、美、日的接种率更高一些，它们是70%以上。

从医药板块的投资方向来看，除新冠疫苗外，新冠小分子特效药的方向更加确定。因为小分子特效药的机制很难受到变异毒株变异的影响，投资的确定性更高，因此近期小分子特效药的牛股非常多。

从医学上来看，新冠疫苗和小分子特效药都不可或缺。从投资上为何会更看好新冠小分子特效药呢？以为之前许多疫苗股在股价上已有很多反映，比如海外的Moderna，Moderna之前的市值阶段性地升到全球前十大药企的行列，之前是非常小的药企，那时有很多情绪上的影响。在这样的投资背景下，新冠特效药的预期可能更不充分，市场空间也有更大的选择。

集采等国家政策对医药投资的影响

未来国家在推动共同富裕的道路上，集采可能会持续推进。市场对于医药政策的情绪有时会出现周期性的现象，过于乐观或悲观。

我们对未来集采的看法比较一贯，即基本趋势不会发生变化。医保局做集采是为提高人民群众的获得感，用有限的钱做更多的事情。医保基金每年在增长，用小幅度的增长做到以前没有做到的很多事情，需要把存量进行降价，才能纳入新增的比如创新药，增加人民群众的获得感。

我们所说的集采是指仿制药等以及医疗器械的集采，对于这些集采的主要对象而言，负面影响大于正面影响。但是对于集采没有主要针对的对象，包括创新药和一些创新器械而言，其实是腾笼换鸟的效果，腾出空间给之前用量比较少、渗透率比较低的产品。在这个方向，我们对于创新产品还是长期看好。未来具备创新能力的企业能够长期胜出。

养老产业发展利好医药投资

最近《国务院关于加强新时代老龄工作的意见》发布，当时提到未来要积极培育银发经济，根据之前工信部相关数据显示，预计2030年我国养老产业市场规模将超过20万亿，相对来说是比较大的市场规模。

根据社会组织的预测，我国65岁老年人的占比从2020年12%左右，在2030年上升到18%，这其实是非常大的上升，特别是在人口结构方面，十年有6%的变化已经是非常大的。我们根据之前的相关研究，当一个人的年龄超过65岁以后，他所有的消费方面支出几乎都会下降，除了两方面，一是我们说的医药，另外一个是纸制品的阅读。

老年人群的快速增长必然伴随着医药行业整体的增长，特别是跟老年人口相关性比较高的疾病，如癌症以及心脑血管疾病会随着人口年龄的老化，发病率也会提升。像这些病种相关的药品、器械未来整体的需求会有持续的增长，这些也是我们看好的方向。

CXO（医药外包组织）、创新药的投资逻辑和医美的投资价值

CXO（医药外包组织）赛道在近两三年景气度非常高，CXO板块景气度明显提升是在2017年、2018年以后，这是什么样的原因导致的？生物医药产业的投资特别是一级市场投资加大是从2015年、2016年开始，而上游投资落到药企开展实际经营，拿到钱后真正的用到研发、生产、制造和销售上本身就有一到三年的迟滞。一是上游的投资要兑现到产业本身发展，进行生产和研发的企业也有蓬勃的表现；

第二是我们现在看好CRO和CDMO，即研发和生产制造环节。中国做CXO（医药外包组织）非常具有工程师红利上的优势，在研发方面，近四五年有非常多的人才从海外回流。在生产制造方面，中国更是一把好手。因此我们在CXO特别是CRO和CDMO具有非常强的禀赋，中国在这些生产要素方面有领先的能力和潜力。

另外，在创新药领域，第一种比较常见的分法是按疾病领域分，比如说肿瘤、心脑血管、呼吸、血液，第二种是医学或更学术的分法，按照药物的作用机理分，更多是在科学家和学术界的层面。一个药企和研究机构之前在相关技术上有一定积淀，后续在这个技术上有更大可能性做出比较好的药物。这个具有很强的专业性，在投资上需要更专业的人去进行前期研究。

我们在创新药上的投资逻辑是，消费者对于健康的需求是无限的，大家希望有特效药能很快地减轻症状、缩短病程，这个需求长期存在。由于海外发达国家的创新药在整个处方药的板块占比大概在70%到80%，但在中国，2015年在12%左右，2022年预计大概20%出头，我们跟发达国家还有非常大的距离。这样的差距以后会缩小，在此过程中很多创新药公司有自己的机会。今年可能龙头公司股价表现不一样，好的行业里也可能出现阶段性内卷，在内卷程度有所缓和以后还是非常好的投资方向。

另外大家讨论比较多的是医美板块。医美的全称是医学美容，代表人对于美的追求，这是非常刚性的追求，医美的效果一般明显好于化妆品，医美可以类比为药品，即它在医学上具有更强的功效，但对于相关产品的生产要求也会更高。

这个行业在很多爱美女性中有很强的需求，我们这几年也看到市场增长非常快。商业上有非常好的特征是黏性非常强，很多爱美女性使用医美手段以后很难接受自己再回到以前的状态，所有的医美手段都不是永久的，需要阶段性再去做相关的项目，因此复购率和黏性非常高。

监管层面对于医美行业持续保持相对比较严格的状态，但受到监管影响更多的是非规范市场。我们预计这样严格的监管及行业的整顿会在短期对行业需求有一定影响，但会加速行业整个集中度的提升，对行业龙头特别是产品龙头会有中长期的正面提振，有助于龙头企业的发展。

预期2022年医药保持整体结构化行情

今年医药板块的表现和前两年有所差距，这个板块的指数在2020年和2019年都有50%以上的涨幅，医药板块的状态是“涨一涨，歇一歇”，前两年比较大的涨幅后需要盘整，今年是“歇一歇”的状态。从基本面的角度看，今年有一些超预期的政策，包括医保方面的政策出台，影响了整个市场的情绪。

站在12月跨年时点，如果从历史复盘来看，上半年的走势相对比较好，最核心的原因是每年上半年出台都是相对的空窗期，下半年医药政策会有比较密切的释放。如果我们持有到明年，特别持有时间在半年以上的话，现在的时点应该是好的时点。

预测2022年医药整体的表现可能还是呈现结构分化的状态，可能子行业跟子行业之间，公司和公司之间表现的差异还是会非常大，今年的分化也很严重，虽然指数表现一般，但里面有很多的大牛股。预期明年的情况也会比较类似。

从子行业来看，我们认为CXO还是会维持相对比较景气的状态，这个是我们目前非常看好的方向。另外一些专精特新的公司，特别是目前进口外资的产品市占率比较高的行业，有比较大国产替代空间的行业和公司是我们非常看好的方向，包括科研服务上游，有比较好的国产替代空间的方向都是我们非常看好的。

医药板块投资的专业性比较强，是长坡厚雪的行业。虽然长坡厚雪，但未来五年、十年的维度里，驱动力还是会发生一定的变化。我们认为，解决医药健康行业当下的核心矛盾的行业才是最好的子行业。

普通投资者投资医药行业，如果自己做股票投资，一定要精选子行业和个股，因为行业分化比较严重，精选个股和行业有一定的风险，如果对未来行情判断包括子行业的判断比较模糊，也可以选择通过基金参与到医药行业的投资机会。如果愿意投资基金，相信医药基金经理的专业性可以精选出驱动力更强的子行业和公司。

“螺旋式上升”适用于医药行业投资，医药行业长期一定是确定性增长，确定性增长来自于14亿人口的老龄化以及人均可支配收入的提升在医药板块的长期驱动力上有很明显的体现。短期各种政策和相关的扰动会让这个行业出现波动，整体来说我们看好医药行业的投资，坚持医药行业长期投资可提升价值回报概率。

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