前景渐明 大盘股估值性价比回升

原标题：前景渐明 大盘股估值性价比回升

□上海证券基金评价研究中心 刘亦千 池云飞

资产配置核心是在风险可控范围内选择概率上最有利的资产和策略，因此要通过资产配置策略平滑组合风险。目前，行业估值分化依然明显，板块轮动较快，短期择时容易降低胜率。虽然前期回撤较为明显，但前景逐渐明确，拥有核心资产的大盘股估值性价比逐渐回升。“十四五”规划明确的战略新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备、国防军工等产业，将是长期发展方向。

当然，在资产配置时，还要重视大类资产间的性价比。当前A股资产性价比处于中位数，是长期布局的合理位置。

大类资产配置：

平衡的多元配置结构

综合对市场的整体判断，建议投资者重视投资长期性，不要过度关注短期得失。当然，临近年末，仍要保持警惕，重视大类资产性价比，寻找安全边际较高的资产。

资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，平衡的多元配置结构不失为上策，但合格投资者或更应该在确保风险得到有效控制前提下，以更加积极的方式参与市场投资。从长期看，权益资产仍优于固收资产，国内权益优于海外权益。

权益基金：

关注大盘成长风格基金配置机会

在经济稳增长、政策跨周期调节下，年底信用条件将迎来改善。如果未来信用与通胀结构逆转，将打开价值股的修复空间。此外，在“十四五”期间，以半导体、新能源、信息、生物医药、军工、高端设备等产业链为代表的新兴产业将不断发展，给相关赛道内的创新成长股带来新机遇。

在风格上，拥有核心资源、市场定价能力较高的企业可通过提价向下传导，企业间的业绩将更分化，高估值将快速被利润上的改善所消化。建议关注大盘价值及大盘成长风格基金的配置机会，当然整体配置上仍要风格间的均衡，不宜过度偏离。

在主题上，长线布局投资于“十四五”重点规划板块的科技成长主题基金，如新能源、高端制造、半导体、国防军工、创新医药、人工智能等主题；中线适当配置获益于“稳增长”政策，当前估值较低、风险回落、业绩改善的蓝筹价值基金，如金融地产、消费等主题；短线关注获益于涨价，景气向上的资源类周期基金。

固定收益基金：

利率债市场整体波动有限

虽然美联储Taper靴子落地，叠加美国国内通胀升温，货币政策可能加速收紧，但我国货币政策仍将“以我为主”。

今年以来，我国经济增速逐步回归常态，明年政策将立足于“稳增长”，政策条件会相对宽松，但同时也要看到：一方面，地方政府要摆脱对金融杠杆的依赖，压降城投债政府债杠杆，总量宽松可能性不大；另一方面，大宗商品涨价风险尚未完全消除，为保证经济稳定发展，推动地方隐性债务再融资，支持科技企业、中小企业发展，政策发力“宽信用”的意愿远高于“宽货币”。债券市场短期多空分歧虽然较大，但随着时间推移，短期内10年期国债收益率大概率将在2.9%左右震荡，利率债市场整体波动有限，风险也相对有限，建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期。

临近年底，市场流动性需求提高，不过，短端利率上行空间有限。商品价格回落有望降低通胀预期，支持长久期债券价格。不过，专项债及再融资债券集中发行将在一定程度上削弱该效应，期限利差仍可能宽幅震荡。信用债利差有望持续回落。受正股影响，可转债风格轮动速度加快，配置时要与自身风险承受能力相匹配，不应一味追求弹性策略。应保持合理预期，主要配置以企业债为主，金融债为辅的稳健产品，再适当通过可转债、“固收+”、信用下沉策略增强收益。

配置型投资者应遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强券种甄别能力，具体基金公司债券基金管理规模可作为重要参考。

QDII基金：

且行且警惕

海外通胀超预期，影响货币政策宽松预期，美、日、英等国加速货币收紧节奏。

奥密克戎毒株加大全球新冠肺炎疫情控制的不确定性，经济复苏前景不确定将与此前欧美地区过高的预期形成巨大反差，海外权益资产波动性可能加大，配置上要且行且警惕。虽然变异病毒给全球经济带来的变数仍不可预期，但美联储Taper落地，鲍威尔的态度略显鹰派，美债收益率及美元指数走强大趋势未改。黄金长期价格方向仍不确定，对黄金基金仍建议维持较低仓位。奥密克戎给全球经济复苏带来更多不确定性，叠加美、日等政府陆续投放原油战略储备以平抑价格，原油商品价格短期上行空间有限，未来仍需密切关注疫情走势及OPEC+增产计划，建议谨慎配置原油基金。