这些重研发的企业无惧海外制裁

作者 | 苗中杰

《红周刊》：百济神州本周上市即破发，但其总市值仍超2000亿元，接近恒瑞医药的70%左右，相比之下二者谁更值得长期关注？

邱诤：恒瑞医药目前已形成比较完善的产品布局，其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅，公司盈利能力也不断提升。相比之下百济神州是一家全球性、商业阶段的生物科技公司，专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物，由于公司目前仅有3款自主研发药物处于商业化阶段，且商业化销售时间较短，因此百济神州近些年持续巨额亏损。恒瑞医药与百济神州相同之处是二者均是重研发的创新性药企，目前恒瑞医药的年研发费用在50亿元左右，而百济神州目前的年研发费用在90亿元左右，相比那些“重推广、轻研发”的药企，无论是百济神州还是恒瑞医药，这些重研发的公司才是未来跻身全球先进水平药企的希望。也无惧海外制裁。

《红周刊》：西仪股份拟收购重庆建设工业（集团）有限责任公司（以下简称“建设工业”）100%股权，公司股价已经连续十个涨停，目前公司估值是否合理？

邱诤：建设工业是一家以军品业务为核心的军民结合型企业，军品主要为全口径枪械类轻武器装备，主要装备于陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队、公安、武警及驻港澳部队，并出口海外。建设工业的民品主要包括汽车转向系统、传动系统、制动系统、精密锻造产品等汽车零部件，下游客户主要为整车厂及二、三级配套企业。

2019年和2020年建设工业的营业收入分别为27.70亿元和31.66亿元，净利润分别为3.83亿元和2.80亿元，扣非后的净利润分别为1.86亿元和2.86亿元。2021年1-9月建设工业的营业收入为27.93亿元，净利润为2.28亿元，扣非后的净利润为1.83亿元。目前交易标的建设工业的评估尚未完成，根据其截至2021年9月30日的净资产20.24亿元及其净利润判断，最终估值应在40亿元左右。按本次交易的发行股份的价格为每股6.77元计算，若完成上述收购西仪股份的总股本将由目前的3.19亿股增至9亿股左右，按目前股价计算，完成交易后公司总市值将接近200亿元。

本次交易前，西仪股份主要从事汽车发动机连杆类产品，2021年上半年公司汽车发动机连杆类产品占公司主营业务收入的88%以上，而该项业务近年一直不景气，扣非后西仪股份的净利润从2018年至今持续亏损。假设目前公司已完成了对建设工业的收购，那么按建设工业今年1～9月的情况判断，2021年西仪股份的净利润在乐观情况下可达到3亿元左右。即公司目前的市盈率接近70倍左右，目前价位已接近合理估值上限。

《红周刊》：浦东建设公告称，近日公司子公司中标多项重大工程项目，中标金额总计为12.90亿元，如何看？

邱诤：浦东建设半年报显示，公司在2021年上半年新签项目金额超过80亿元，再创同期最佳水平。而2021年下半年至今，公司公布的中标公告累计为5个，合计金额超过67亿元。上述数据显示，公司今年来获取的订单较上年增幅明显，而最近经济工作会议强调适度超前基建投资，这对浦东建设这样的建筑类上市公司无疑是利好，公司未来订单数量有望持续增长。

2019年和2020年，浦东建设的营业收入分别为62.20亿元和83.76亿元，净利润分别为4.12亿元和4.56亿元。2021年1～9月，公司实现营业收入和净利润72.80亿元和3.25亿元，同比分别增长22.26%和28.10%，按公司2021年全年净利润同比增长20%计算，目前浦东建设的动态市盈率仅10倍左右。由于建筑行业上市公司估值普遍偏低，因此与同行业上市公司相比浦东建设的估值在合理范围之内，但需要关注的是浦东建设的应收票据及应收账款在同行业中明显偏低。

2020年浦东建设的营业收入为83.76亿元，公司应收票据及应收账款合计12.63亿元，约占公司营业收入的15%。而以重庆建工和陕西建工为例，同样2020年，重庆建工的营业收入约553亿元，公司应收票据及应收账款合计176亿元，约占公司营业收入的32%；陕西建工的营业收入约1277亿元，公司应收票据及应收账款合计942亿元，约占公司营业收入的74%。由于应收票据及应收账款较高，因此导致多半建筑类上市公司的有息负债较高，如重庆建工和陕西建工2021年1-9月的利息支出分别达到了4.58亿元和8.69亿元，而浦东建设的利息支出仅有0.36亿元。相比较而言，如浦东建设这样的财务状况相对稳健的建筑类公司更值得关注。