固收周报|关注未来稳增长政策，债市窄幅震荡

市场回顾

上周公布了11月的宏观经济数据，但从债券市场走势来看，投资者基本对于宏观数据没有任何反应，这主要是由于年底的数据已经充分被投资者所预期，投资者更加关注政策面对于2022年的定调，以及可能对2022年经济走势的影响。

除此之外，上周三还是MLF到期日和降准执行日，略超市场预期的是，央行不但降准对冲了MLF到期资金，还续作了5000亿元的MLF资金，考虑到当日的到期量，MLF和降准累计净投放了7500亿元的资金。

令市场感到惊奇的是，大额净投放之后银行间资金面并没有出现极度宽松的局面，周四、周五资金面情绪指数依旧维持在50以上的高位，资金交易员反映虽然资金可得性尚可，但也没有到隔夜减点塞不出去的情况。

债券市场全周的主导因素就是资金面，全周除了周一有较大波动以外，其余几日基本呈现窄幅波动的走势，以十年国开为例，210215全周最高至最低的波动区间也仅为2.75BP。

全周来看，十年国债上行2.25BP至2.8925%的位置，十年国开210215持平于前一周收盘，在3.0925%的水平。

信用债方面，上周走势略有分化，短端信用债由于资金面的持续偏紧而有所上行，上行幅度在4BP；三年期信用债由于其攻守兼备而下行约2BP，五年期信用债其期限过长，投资者担心利率拐点出现后无法及时减持，因此买盘少于三年期品种故收盘价持平于前一周五。

核心观点

本周将处于宏观经济数据的空窗期，从已知的信息来看，资金面成为左右债券市场的主要因素。

在实际的投资过程中，投资者在年底更加关注宏观经济政策的变化，比如当前关于2022年地方债的使用、新基建项目审批的情况、房地产政策的边际变化等，更能成为影响市场的因素。但鉴于上述因素不具备可预测性，因此从操作的角度只能见招拆招。

但是从宏观大的趋势而言，“稳增长”成为未来半年的宏观经济主基调应该是可以获得市场的一致认同，因此新基建、新能源等结构性拉动经济的政策只影响债券市场牛熊分界的时间，但不改变趋势。

展望未来

展望未来，鑫元基金认为“稳增长”将成为未来半年内宏观经济政策的主基调。

未来三个月的时间周期内，结构性货币政策（广谱利率的下降）与结构性宽信用并存，债券市场需要关注的是牛熊转换的拐点。

从一周的维度来看，债券市场仍旧维持窄幅震荡走势。账户操作的层面，利率债维持底仓不变可适度参与短期交易，信用债则维持现有仓位，做好到期再配置即可。

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