中加市场周报︱11月经济数据公布，关注央行下一步动作

资料来源：wind，统计区间：2021/12/13-2021/12/17

申万一级行业周涨跌幅（%）

资料来源：wind，统计区间：2021/12/13-2021/12/17

股市策略展望

上周政府公布了11月经济数据，11月工业增加值同比增长3.8%，较上月提升0.2%，表明上游商品供给问题短期得到了缓和，生产端数据有所回升。11月份服务业商务活动指数为51.1%，比上月下降0.5%，冬季疫情的反复使服务业继续承压。11月固定资产投资的两年复合增速小幅回升至 3.6%，其中房地产投资继续下滑但有所放缓，仍然继续拖累经济，基建与非制造业投资也有回落，制造业仍保持一定增长。

流动性方面，LPR利率和MLF利率继续保持不变，央行维持流动性在稳定稍宽的状态。

12月15日起的降准，一定程度上提升了信用企稳预期，当前市场对本月LPR降息的预期很高，需跟踪央行有无更多动作。

在目前的基本面背景下，经济增速下行的趋势大概率仍将继续，上周公布的经济数据中，作为稳增长重要抓手之一的基建数据有所下滑。虽然专项债已经基本发完，但专项债落实到项目一般都有2-4个月时滞，且2021年财政资金一部分是用于偿还隐性债务，此前政策层表示将在今年底明年初形成基建投资实物工作量，所以我们依然看好的基建投资将在2022年一季度开始发力，为稳增长工作提供助力。且目前信用企稳甚至放宽预期增加，在经济下行和政府稳增长的背景下，我们预计后市将继续维持震荡，暂时仍以结构性机会为主，继续对于市场维持“不过分乐观、不过分悲观”的态度，关注成长、侧重性价比。同时，关注以下方向：

（1）受益国产替代、自主可控的成长主线，如电子、电气设备及高端装备制造等相关子行业及公司，及政策支持下的部分“专精特新”公司。

（2）在碳中和、碳达峰背景下，关注碳交易和碳中和相关标的，如新能源汽车、风电、光伏、储能、电网等行业及其相关产业链的优质标的。

（3）在政府专项债发行提速且经济增速下行的背景下，部分新老基建链优质标的或将迎来机会。

（4）核心赛道中能够维持强逻辑、高景气、估值区间合理的品种，如一些受益老龄化趋势加深和新冠疫情反复的优质医药标的和一些CPI链中受益PPI和CPI剪刀差收敛较多的农业、消费类优质标的。

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债市：英央行意外加息，MLF续作符合预期

上周市场回顾与分析

上周一级市场共发行28只利率债，总发行规模4579亿，净融资额3863亿。国债、地方债和政金债发行量分别为2060亿、1889亿和629亿，净融资额为1758亿、1817亿和287亿。上周信用债共发行286只，总规模2175亿，净融资额458亿。

上周现券表现分化，国开好于国债，3-5年好于1年和10年。主要影响因素包括：MLF续作、经济数据、资金、股市等。

资金由紧转松，上周隔夜多在2%以上。本周有12月LPR报价，关注央行跨年资金投放情况。

上周公布的11月工业、制造业投资强劲，基建投资、房地产投资、社零等内需依然疲软。高频数据来看：黑色系生产持续偏弱；12月商品房销售未明显较11月改善；猪价涨幅收窄；油价再次下跌。

美联储宣布1月taper减码加倍至每月300亿美元，点阵图显示，明后两年各加息三次；英央行意外加息15BP；欧央行称其极不可能在2022年加息。最终10年美债收盘1.41%，较上周下行7BP。

债市策略展望

相比受制于宽信用政策不确定性的长债交易，市场目前更偏好宽松资金面支持下的中端品种加杠杆策略。

从公布的11月数据看，外需支撑下，限电缓解后生产能快速恢复，但房地产周期惯性下行、疫情持续扰动消费、年底基建难发力，再次拖累内需表现。货币政策方面，人民银行、美联储、欧央行行为基本落在市场预测区间内，唯英国央行加息15BP超出市场预期，但奥密克戎风险仍大，市场波动有限。

总体来看，债券市场目前主要博弈宽货币与宽信用的落地，本周LPR报价是对宽货币政策的一个重要观察时间点，若LPR报价利率下调，可能延后市场对降息落地时间的判断；另一方面，财政政策时滞决定近期经济难现快速反弹，债券风险不大。

操作策略上，降准资金落地后，市场流动性预计保持相对宽松，杠杆操作可继续，对宽货币政策预期的变化或也将为长债带来一定的交易机会。

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