【政策点评】1年期LPR报价下调点评

中银基金 宏观策略组

2021年12月20日央行公布12月份贷款市场报价利率：1年期LPR为3.8%，较上期下行5BP；5年期以上LPR为4.65%，较上期持平。对此，我们点评如下：

历史上，除去2019年改革之初的两个月外，MLF与LPR利率下调完全同步。本次1年期LPR的下调打破了这种同步联动，也是20个月以来首次LPR报价下调，体现出LPR相对MLF加点的压缩空间。此前，2021年7月和12月的两次全面降准共为银行节约成本约280亿元，对应银行负债端成本下降1.5bp左右，再考虑到上半年的存款定价机制改革，叠加11月碳减排支持工具的“定向降息”和12月初再贷款、再贴现利率下调25bp的政策，银行的负债成本确实出现了一定程度下行。

而5年期LPR保持不变传递出的信号也较为明确，即坚持“房住不炒”的底线。5年期LPR挂钩按揭贷款利率，一旦下调可能被市场解读为房地产宽松信号。中央经济工作会议对房地产纠偏，提出“良性循环”，但房住不炒依然坚持，对5年期LPR更需要慎重考虑。1年LPR下调而5年LPR不动，背后体现的是货币政策“逆周期”和“跨周期”相结合的思路，一方面保证企业尤其是中小微企业综合融资成本稳中有降，提升政策服务实体经济的能力，另一方面，响应中央经济工作会议“房住不炒”的号召，货币政策对于地产依旧是托而不举的态度。

总体而言，一年期LPR报价下调对宽信用预期形成更进一步的影响，但市场对此有一定预期，因此冲击比较小。不过从经济数据来看，12月发电和耗煤数据表明需求弱势正在拖累生产端，疫情冲击与收入低增长叠加下的内需疲弱更为关键，这也意味着宽货币基调明确，总量政策仍有放松空间，12月会议上美联储刚刚宣布加速Taper和暗示2022年三次加息，央行降息进一步确立中美货币政策分化，外部压力暂时不成为制约我国货币政策的因素，以我为主的政策基调下也意味着宽松仍有空间，政策方向对债市仍有支撑。债市处在需求弱势的“弱衰退”+“宽货币”有利格局中，宽信用预期波动难掩需求弱势，短期扰动不改利率震荡下行趋势。

【资料来源：中银基金，wind】

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