2021年即将收官，“结构性行情”似乎成为了今年的主基调：大盘指数持续震荡，热点赛道轮番登场，市场风格频繁切换。一方面是热门赛道的炙手可热，另一方面是蓝筹白马的偃旗息鼓。在如此风格分化的环境下，“均衡配置”的策略或能更游刃有余地捕捉市场机会，力争实现绝对收益，因此也成为了投资者的另一个可选项。

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什么是均衡配置的投资策略？

所谓的均衡投资策略其实是一个总体的概念，细分之下有许多具体的执行思路，但不变的核心思想就是“通过分散和遴选，以控制风险”，简单地说，就是“不把鸡蛋放在同一个篮子里”。典型能体现这种思想的就是行业均衡的策略：相比于专门投资于某个行业赛道，或者某种类型的企业，均衡策略更注重行业间和风格间的平衡。

今年以来，新能源、锂电池等赛道的景气程度大家有目共睹，一些产业链内的龙头个股屡创新高；但在结构性行情下，“有人欢喜有人愁”，大蓝筹和大消费的表现就不那么令人满意了。事实上，A股今年以来的风格切换频繁，从年初的大消费，到有色金属，再到新能源，“主流赛道”不断变化。

如果行业风格或赛道风格的基金恰好投资此处，那大概率能获得不错的超额收益；但我们同样也要承认，那些投资于非景气赛道的产品，可能短期内的成绩就不太乐观了。这便是赛道风格基金的风险所在。究其原因，还是因为市场本身便存在周期与不确定性，选择单一行业或单一类型的企业进行投资，势必要承受更大的风险。

而均衡配置策略的思路则不一样，其并不在乎短时间内由风格或市场热情带来的行业景气度，更看重的是长期上的绝对收益目标。也就是说，相比于“压中赛道”，均衡配置更愿意通过分散配置，左右结合的方式来追求实现长期上的收益。

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均衡配置的目标是追求长期收益

当然，不同于具有明显“赛道”风格的思路，这种均衡型的策略对基金经理实际要求更高，不仅要熟悉各个领域，全面把握市场各类机会；还要有锲而不舍“翻石头”的干劲，把“好公司”置于“好赛道”之上。招商基金的投资管理一部副总监李崟就是这样一位均衡型的投资好手。

均衡投资专家 李崟[yín]

17年投研经验

6年产品管理经验

从履历来看，李崟有17年投研经验，其中有6年产品管理经验，早年担任过交易部总监、行业研究员、投资经理和权益投资总监。长时间的证券从业经历，让李崟不断扩大能力圈，逐步构建了追求中长期绝对收益的理念和均衡配置的投资框架。

用李崟的说法，就是“上下左右相结合”的投资逻辑：即自上而下和自下而上相结合，左侧的战略等待和右侧的战术景气相结合。

所谓上下结合，就是指先根据宏观经济所处的位置，决定大类资产配置的比例和结构，以及决定中观行业选择；再对企业未来现金流进行估算，结合公司ROE+目前所处周期位置，综合对公司进行定价，从中选出合适的好公司。而左右结合则是指，考虑2/3进行战略性的左侧投资，等待资产价值的增长空间；1/3进行右侧战术布局，即同时也考虑处在景气度向上阶段的行业企业。

这种“上下左右”的均衡配置思路，也让李崟的管理产品过往表现在长期看来成绩不俗。

以李崟管理的招商安泰平衡为例。这只产品在风格上兼顾了价值和成长，在行业的配置上也相对分散，与其他行业风格类的基金相比，其超额收益的重要来源是“上下结合”的资产配置而非行业配置。

图：超额收益归因

（数据来源：招商基金，以上数据统计招商安泰平衡基金，统计时间自2016年至2020年，超额收益指超越业绩比较基准收益）

而招商安泰平衡最近三年总回报率86.79%，大幅超越同期业绩基准、平衡混合型指数收益。同时还获得晨星三年期、五年期评级五星级。

数据来源：基金业绩数据来源于基金定期报告，排名来源于晨星，同类指晨星保守混合型基金，数据截至2021年9月30日。李崟在管同类混合型基金包括招商安泰平衡、招商睿逸混合2只混合型基金。招商安泰平衡基金成立日：2003-04-28，李崟任职日：2016-2-3。业绩比较基准：中证国债指数收益率*50%+上证180指数收益率*45%+同业存款利率*5%，近5年基金及基准每年度(2016-2020)回报分别为：-13.12%/-2.67%、7.80%/7.57%、-15.65%/-5.87%、31.33%/15.66%、33.17%/10.83%，基金成立以来总回报及基准总回报分别为：558.23%/ 181.08%，近五年历任基金经理：李恭敏（2015-06-11至2016-02-03）。招商睿逸混合基金成立日：2016-04-13，李崟任职日：2019-06-22，业绩比较基准：中证全债指数收益率*65%+沪深300指数收益率*30%+同业存款利率*5%（业绩比较基准于2020年6月2日由原业绩比较基准“沪深300指数收益率*50%+中证全债指数收益率*50%”修订变更），成立以来基金及基准每年度(2017-2020)回报分别为：0.50%/10.30%、-7.41%/-9.32%、15.69%/20.09%、31.18%/9.05%，基金成立以来总回报及基准总回报分别为：61.50%/34.87%，历任基金经理：何文韬（2016-04-13至2019-06-22）。

风险提示：基金评价机构的评价结果和排名并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。过往业绩不代表未来表现，基金业绩具有波动的风险，同一基金经理管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。

据悉，2021年12月13日起发行的招商臻选平衡混合（A类014014，C类014015）将同样延续李崟的投资理念，依然是采取自下而上的选股策略，通过定量分析和定性分析相结合的方法挖掘优质上市公司，筛选其中安全边际较高的个股构建投资组合，通过行业均衡配置，追求中长期绝对收益。

长期来看，随着中国经济转型升级，近期市场或将继续以结构性机会为主，与其根据市场风格热点频繁切换赛道，投资者也可以关注“均衡型”的产品，以全局视野，和追求绝对收益的理念应对风格变换带来的市场震荡，以求实现穿越市场的长期回报。

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