中欧基金桑磊：甄选权益精品，打造更睿智的投资组合

甄选权益精品，打造更睿智的投资组合

FOF基金经理 桑磊

2017年10月份，第一只普通的FOF成立，到现在刚好是四个年头。在2018年下半年的时候，市场上成立了首批以FOF基金形式出现的养老目标基金。我也很荣幸成为首批养老目标基金的基金经理。尽管公募FOF的发展时间并不长，但是，我们看到，公募基金市场的FOF不管是在投资业绩上，还是在整体的规模上，都已经取得了一个非常好的发展。

特别是在今年，FOF基金更是受到投资者的青睐。我的标题中，“甄选”和“睿智”都是我在管的两只FOF的名字，其实这也涵盖我们FOF投资策略。我也想借由这两个关键词，跟大家分享一下，怎么甄选权益精品，来打造一个更睿智的投资组合。

三大标准选FOF，应对资产配置、基金选择和持有难题

第一部分，想跟各位分享一下我们对于FOF产品思考。我们看到FOF产品这两年发展还不错，它到底帮我们投资者解决了什么样问题。我们思考下来核心是三个问题：第一，资产配置问题。公募基金市场里现在资产类别已经非常多了。第二，基金选择的问题。全市场基金数量超过8000只，数量非常庞大。第三，持有难题。即便我们选到一个好的基金、能够长期持有，这也不是一件容易的事情。这一点，大家今年的感受可能非常直接。我们认为FOF核心解决的就是投资者在基金投资中面临三个比较难的困境。

那么，我们应该如何选择FOF基金呢？我们认为有三个标准。

第一，正是因为FOF是解决方案产品，它的投资目标一定应该非常清晰的。如果目标都不清晰，可能不知道帮投资者解决什么问题。需要明确的是，FOF这个产品不能跟我们单一基金进行比较，因为它是在不同市场环境、不同大类资产中帮助投资者解决面临的资产配置、基金选择和持有的难题，它很难跟其他任何类型的单只基金进行直接比较。

第二，公募基金市场可以投资大类资产非常广泛，FOF充分利用这样多元背景，因此它的投资策略应该是多元。第三，我们认为FOF投资行为应该是稳健的，FOF是解决方案产品，不能过于激进，行为应该比较稳健，这是我们对于FOF产品的思考。

依托中欧体系化投研优势，打造精品FOF

从我个人的体验来说，在中欧基金做FOF资源是非常丰富的，我们有多元策略的精品基金和专业的投研团队。看到过我们公司地铁广告的朋友，可能知道中欧旗下的基金都是以长期业绩说话的。更难能可贵的，我们公司基金经理在都秉持“长线基本面”投资理念的基础上，但是具体投资策略非常多元，甚至有很大差异，这就给我们做FOF提供了非常好的底层基金。此外，我们FOF团队成员背景也很多元，不同背景的团队成员，有助于把握不同大类资产、众多基金的选择。

依托于中欧基金体系化投研，我们团队也搭建了FOF的投资理念和策略框架。力求站在中欧优秀权益业绩基金的基础上，通过三个方面优化投资组合。一，在全市场精选基金。第二，大类资产配置，充分利用FOF是公募基金产品里可以投资大类资产范围最广泛的这样一类产品。第三，根据市场情况，调整行业风格选择，这是我们A股市场必须要做的事情。

为什么我们拆成三个层面的优化投资组合？可以以今年的行情给大家举例。今年如果你配了港股，至少到目前为止，配港股资产配置角度不是好的选择。但是，如果我们在港股里面选到一个好的港股基金，仍然可以取得非常好的收益。在行业配置选择上也是一样的。这两年新能源非常火，你只要超配新能源，即便没有选到一个最好的新能源主题基金，你的业绩依然可以比较好，这是为什么把我们收益增强来源拆分成基金选择、大类资产配置和行业风格选择的原因。

我认为，投资是离不开概率的事情。三个层面全都做到最优，这肯定很难，但是，反过来三个层面都做得不好也不容易，从三个层面出发，可以提升FOF组合的稳健性。

三维度选基金，以田径比赛理念构建核心卫星组合

最后，我想跟大家分享，我们对于基金选择和组合构建的一些思考。

对于所有类型基金，不管货币基金还是股票基金，我们框架都是一样的，就是从三个维度看一只基金。第一个维度是投资目标，不同类型基金投资目标肯定不一样，就算都是股票基金，不同基金经理投资目标差异也是比较大，这是比较容易忽略的。比如，在对股票型基金经理调研时，我们必问的问题是你的投资目标到底是什么，你希望把你的投资组合做成什么样特征，希望通过什么样的策略来赚钱。第二，投资策略。第三，投资行为。在投资行为特征中，有些是大家都关注的，比如集中度或者换手率；其实，也有更深层次，比如这个基金经理喜欢左侧交易，还是右侧交易，喜欢止盈，还是喜欢止损，这些不同的行为特征也会对基金经理长期业绩造成非常大的影响。最终我们希望选择的基金是投资目标相对比较合理，投资策略和投资行为是比较持续、比较有效的。

我们也非常关注基金公司或者基金公司投研团队方面的情况。我们选择的基金所属的基金公司，在基金经理、投研团队、基金公司，甚至销售层面，都希望有一个非常好的契合度，这其实可以帮助基金经理取得更加稳健的长期业绩。在做了三维的考量之后，我们也会针对各类基金去做一个更细的分了。举例来说，针对于股票型基金。我们从投资策略角度对股票型基金经理进行了分类——主要分三大类，每个大类两三个小类，加起来八个小类，基本上涵盖市场上

股票型基金经理。

这个分类不能说完全准确，但是是可以满足FOF投资需求的。在这几个分类里面，刚才说中欧基金经理非常多元，确确实实这样。几个类别里面，大部分类别中欧都有相应基金经理在这个类别里，而且也是比较优秀的，基于分类，我们回来做进一步的组合。

在基金研究之后，我们就可以进入下一步组合的构建环节。“核心+卫星”这个词相信很多投资者都了解。我们对“核心+卫星”有些不太一样思考，我们认为“核心+卫星”部分借鉴了田径比赛理念。

田径比赛里有一个十项全能比赛，我们怎么样超越十项全能冠军平均成绩呢？有个策略非常简单，但是又非常有效。我们在每一个项目里面选择优秀的运动员，单个项目优秀运动员的平均成绩，往往可以超越十项全能冠军的平均成绩。每个运动员有自己最擅长项目，我们很难找到一个运动员十个项目都非常厉害。

同样的道理，整体股票市场是十项全能，但总有一些基金或者板块表现不太好，不同的主题、行业、板块会持续轮动。我们找不到一个基金经理是覆盖全市场全能的，甚至想找每个年度非常靠前基金经理已经非常难。但是，基于对基金经理的专业分类，我们就有机会在每一个投资策略里面选择优秀的基金经理组成一个相对均衡、稳健的组合。因为它不依赖于市场风格变化，它来自于不同投资策略优秀投资基金经理的多源超额收益来源。这样一个核心组合实际上就是FOF组合的压舱石，有了这个之后我们才可以进行比较放心地做卫星配置。

在卫星配置方面，我认为也有三个点。第一，看长期，长期追求不要犯大错。比如A股市场长期来看收益率非常不错，但是也在不停波动。在这样的市场里面，我们应该避免的错误是频繁择时。在行业配置中也是一样，比如医药和消费两个行业，不管中国还是美国，这两个都是长期来看非常好的行业。在这样地行业里去做频繁择时，比较容易犯大错。第二，追求中期判断的正确性。第三，我们追求抓住一些阶段性机会来增强组合收益，管理好组合风险。

这是我们长期、中期、短期结合起来，进行大类资产配置和行业风格选择的框架。通过核心配置优选不同策略的优秀投资基金，再加上大类资产配置和行业风格选择的卫星配置，打造更睿智的基金组合，使得它在不同市场环境中有比较好的适应性，争取帮投资者解决在基金投资中面临大类资产配置、基金选择和持有难题。