对话蒋佳良：“均衡投资”是怎样炼成的？

A股市场行情变幻莫测，每年流行的投资方法论也各不相同。PEG+PE定性分析在2010年左右曾引领潮流；到了2016年，人们开始关注“价值投资”，希望更多地享受时间的红利；2019年开始，赛道分析获宠，基金经理普遍希望挑选到基本面持续向上、赛道越来越宽、天花板高的行业；而到了今年，PEG、GARP等分析策略又开始重获重视。

有没有哪种投资方法能穿越A股波动，成为投资人的必备？这种投资方法应该具备怎样的特点？具体应该如何操作？

让我们跟随浦银安盛研究部总监蒋佳良一起，寻找能够帮助组合获得长期收益的投资方法，探讨这种投资方法是如何在实践中锤炼出来的。

穿越市场波动

“均衡策略”是怎样炼成的？

“均衡策略”顾名思义，指的是通过在多个赛道的均衡配置，使得组合在各种市场条件下都尽量提供一个稳健的投资回报。但是要在投资中实践“均衡策略”并不容易，在蒋佳良看来，这种投资方法的运用更多是基金经理经验和灵性的叠加。

“均衡策略”并不是“平均主义”，不是在各个赛道上都分散配置一点。如果配置过于分散，组合的收益就会相对较低。

“太分散就类似于指数（基金）了，那么大家买这只基金的意义就不大了，那就不如买一只指数基金或者指数增强型基金。我们的组合整体虽然均衡，但也没有那么平均。”

在具体的投资实践中，蒋佳良会在注重均衡配置的同时，把握住行业发展的方向。

在过去几年的实践中，蒋佳良主要聚焦四大赛道：医药、消费、新能源以及硬科技。重点配置这四个行业，是他综合考虑了行业中长期发展趋势后做出的选择。

医药和消费在过去两年是大家一致认定的长坡厚雪的赛道，再加上我国人口众多，消费是硬需求，这个赛道里会出现各种各样的投资机会。就医药方面来讲，近年国家老龄化严重，医药方面的需求也在逐步增加。在蒋佳良看来，这两个赛道是需要长期把握的。

另外，新能源和硬科技属于成长性特别好的赛道，把握住这两个赛道，可以说就是把握住了“时代的脉搏”。这一点从今年年初以来这两个赛道的表现也可以看出来。截至2021年12月17日，申万一级行业中电力设备的涨幅达到54.39%，电子行业的涨幅也达到14.35%。（数据来源：Wind，2021.01.01-2021.12.17）

在关注这四大赛道的同时，蒋佳良会在组合中适当配置军工、化工等其他行业的标的，作为均衡组合配置的方法。

通过这种稳健+成长的搭配，争取实现组合的稳中求进。蒋佳良在具体操作中会试图通过赛道均衡让各个行业的内生驱动力展现出一些不同。这样可以使得组合的下跌相对可控，争取稳中求进的净值走势。

选行业和选公司的技巧？

“动态平衡”是关键

“均衡策略”的关键在于保持组合的“平衡感”。

一个投资组合就好比一架飞机，如果风格过于集中，也就意味着偏离，飞机迟早有一天会倾倒。在这种情况下，就需要掌舵者（基金经理）注意飞机另外一端的力量。

市场也是如此，以消费与医药板块为例，经过前两年的发展，消费与医药的估值相对于其增速已经出现了严重偏离，所以今年二三季度这两个赛道出现了比较明显的回调。根据wind数据，今年三季度，医药生物、休闲服务、食品饮料、传媒、家用电器、纺织服装等六个板块都出现了较大的调整。相反，另外一端，以周期板块为代表的低估值股票涨幅一骑绝尘：今年三季度，在申万一级行业当中，煤炭、有色金属、钢铁的涨幅靠前。

在蒋佳良看来，这并不是一个简单的均值回归的问题，而是通过一定程度的调整，使得市场在风格上趋于平衡。在这种调整的背后其实是行业基本面的变化。

“风格调整背后其实是基本面变化的结果，而不是我们主观的意愿。这里就涉及行业比较。”

在进行行业比较时，蒋佳良首先会看行业景气度的变化。

“如果它已经是景气行业，那么它的估值就会比较高。那我们就要去思考，在整个市场中有没有比它景气度更高，或者更加有性价比的？这就是一种比较方法。”

同时，蒋佳良也会通过行业内部主线的变化来进行行业内部结构的调整。在蒋佳良看来，每个行业内部、产业链不同位置的发展也并不是同步的。

以新能源产业为例，今年以来，新能源车上涨较多，但是这个过程也是先从中游涨到上游，最后传导到下游。哪怕是新能源车电池的不同环节，发展的时间也是有前有后的。

“当然，我们无法很精准地把握到每一个内部主线的变化。但是我们可以去尽量把握能把握的。比如光伏行业，你是买组件还是买逆变器？这个差异还是很大的。我们会根据基本面的变化和对行业的理解进行适度调配。”

通过这种动态的比较和评估，可以大概得出一个确定阶段组合的配置方法。这个配置方法并不是一成不变的，蒋佳良会根据市场做动态调整。当市场行业景气度明显上升时，他会适当进行一些偏离。但是这个偏离也是适度的，整体配置不会特别集中。

通过“动态平衡”的调整，蒋佳良管理的组合力争在保持上涨优于指数基金的同时，回撤也有所控制。这样组合的净值才能大体上保持平稳。

未来市场环境如何走？

流动性偏松利好股市

宏观方面来看， 12月15日，中国人民银行正式下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，相当于向市场释放长期资金约1.2万亿元。另外，中央经济工作会议也指出，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。在这种背景下，蒋佳良认为明年央行的货币政策实际操作中可能略偏宽松。从流动性方面来看，这对股市是一大利好。

从微观层面来看，蒋佳良认为明年市场依然会呈现结构性行情。

“我觉得明年更多还是一个结构分化性的机会。现在我们不能简单说我们还看好新能源，我们一定会具体到细分领域。比如从行业配置角度，医药、消费、新能源、科技类会是我们未来主要关注的几个大的行业类别，但是我们也要下沉到具体的细分行业当中。”

具体来看，蒋佳良比较关注明年新能源上游金属、新能源车、储能以及消费赛道中大众品领域的发展。

作为一位有着超过16年金融从业经验的基金经理，蒋佳良经常会在实践中思考：如果希望自己所管理的基金整体净值始终都在中游朝上，并且波动较小，应该如何布局？多年摸索告诉他，“均衡投资”是一个比较好的选择。

“大家都知道，极致的业绩背后必然是一个比较极致的偏离，极致的偏离可能会带来较大的波动，较大的波动就会给投资者带来不好的体验。我认为破解的方法就是通过‘均衡投资’，争取规避这样的风险。”