嘉实基金消费研究总监吴越：为什么我坚定看好必选消费？

最近在很多的路演和直播中，我都提到2022年的消费赛道中必选消费是非常重要的投资线索。很多投资者朋友会追问我，什么是必选消费，为什么必选消费明年可能迎来反转，今天通过这篇文章跟大家做一个统一的梳理。

什么是必选消费？

分辨可选和必选消费，对于挑选消费基金、判断买卖时点非常重要。

必选消费通常指生活必需品，油盐酱醋茶等等，与经济相关性弱，防御性强，广泛意义上包括乳制品、调味品、啤酒软饮等“油盐酱醋”类必选食品和生猪养殖等农业板块，必选消费也是我们经常说的“防御型资产”。

可选消费通常特征为单价高、消费频次低，当居民收入预期、财富预期提升时会利好需求爆发，与经济相关性强，进攻性强，行业包括家电/白酒/汽车/休闲服务等。

2022为什么看好必选消费？

以大家感受很深的2020年为例，2020年一季度因为受到疫情冲击，经济下行明显，该阶段小食品/超市/医药等必选板块表现强劲。但伴随疫情控制经济拐点出现，2020年下半年反而是白酒/白电/汽车，这些可选消费出现剧烈上涨，必选消费大幅回调。

基于2022年经济环境不确定性、通货膨胀预期较强的情况，叠加2021年必选消费板块的估值经过一年的调整，我们认为必选消费品的投资价值凸显，重点看好其中的必选食品和农业两个方向。

重点细分方向分析：必选食品

1. 自上而下角度看宏观经济环境的影响

目前市场上对于2022年的经济环境主要有三个担心点：通货膨胀、宏观经济恶化、国际形势的不确定性。而这三个担心点反而利好必选消费板块。

A．通货膨胀。通胀对于高估值资产、新兴成长类的赛道可能会有打击，而必选消费却是通胀受益的行业。因为通胀环境下物价上涨，企业能够增加收入，并且必选消费板块的估值经过调整后也处于合理的配置区间，因此无需过于担心通胀所带来的影响。

B．宏观经济恶化。这个反映到数据上，大家可以理解为GDP增速的压力比较大。但是必选消费是人们生活的刚需，与宏观经济无关，即使经济再差、物价再高，我们仍然需要买“油盐酱醋”来做饭、吃饭。因此在经济环境不确定或是不景气的时候，必选消费反而是非常适合布局的优质资产。

C．国际形势的不确定性。就像我们上面提到的，必选消费是“防御型资产”。其实不难理解，当人们对外围环境产生担忧时，往往第一反应就是囤货，尤其是囤日常必需的食品。

2. 自下而上角度看消费企业基本面改善

2021年是消费企业非常困难的一年，原材料价格一路上涨导致成本增加，再加上年初囤货过多，一整年都在去库存，收入下降，整体业绩不升反降，难以在2020年的高基数上有所突破。

展望2022年，消费企业或将迎来“春天”。

从消费企业的生产成本看，2021年是原材料价格上涨的一年，到2022年会进入下降的阶段，也就是说生产成本会降低。

从消费企业的产品价格看，经过接近一年的去库存，企业的库存水平也慢慢回归正常状态，市场上的“供给”水平下降；叠加消费旺季的到来，市场上的“需求”增加，不少消费企业已经开始提价。

商品的价格上涨，上游的成本降低，企业利润和业绩有望全面改善。再叠加2021年消费企业业绩普遍的低基数，2022年或将迎来基本面反转。

重点细分方向分析：农业

农业是消费板块中没那么C位的板块。主要包括养殖链和种植链。养殖链包括生猪养殖、渔业、饲料业等种植链包括种子业、种植业、农业机械等。

养殖业：前期的猪价筑底是一个左侧布局的信号，但近期猪价上涨过快，如果后期猪价二次回落，或将是配置良机。

生猪价格最近反弹较快，很多生猪养殖户在这样的行情下选择加大生产，叠加从2021年初到现在时间较短导致产能还没有完全消化掉，整体市场上的供给水平比较高，因此预判2022年猪肉价格可能还会迎来二次探底，从长期角度来看，2022年或将迎来配置的好时机。

种植业：转基因种子行业的相关政策落地，投资逻辑已经不是“热点驱动”，未来商业化落地势在必行，成长性非常高，或将成为农业板块的大机会。

因为生产成本的原因，我国很多农产品依赖进口，存在“卡脖子”的问题，转基因种子的应用在一定程度上能够降低生产成本，因此在未来，转基因种子的放开十分有必要，并且是一个大概率的事件。并且，从21-22年的种植季来看，种子的价格有望上涨，种植面积也有望恢复，利好种植业的公司业绩恢复。