遇见|金信基金孔学兵：科技投资需要理解产业趋势，过滤市场噪音

科技行业的投资从来就不是坦途，道阻且长，但前景非常光明。

中国经济的发展进入低增速、高质量阶段，人口红利和资本要素弱化，科技创新贡献度则不断提升。科技产业有一定的研究壁垒和门槛，行业变化较快，外部扰动因素较多，需要在深刻理解产业趋势和公司成长曲线的基础上，把握主要矛盾，过滤市场噪音，积极参与到公司成长最具投资魅力的阶段。科技研究充满挑战，需要我们对技术更迭和产业变迁的规律，有相对前瞻的理解和预判，同时对产业链的边际变化要有紧密跟踪，能够识别出重大变化和短期扰动。

科技股的投资研究需要深刻理解时代变迁对市场的重大影响，没有核心资产的时代，只有时代的核心资产。资本市场是反映时代变迁的场所，市值结构的变化、公司股价的涨跌反映的是时代浪潮中，中观行业和微观个体把握机遇或规避风险的能力。我的理解中，当前的科技类似20年前的地产，10年前的消费，在十年以上的长周期里，最能够代表中国股市的结构性变化趋势的，或许就是以高端制造为核心的硬核科技。

作为硬核科技不可或缺重要力量的半导体领域，叠加了智能化时代的需求景气和国产化替代的成长空间，其中蕴含丰富的长期投资机遇，这一点的是不言自明的，但对应到不同市场阶段，投资的侧重点可能也有变化。

2022半导体投资，可能从“产能为王”走向“产品为王”。随着新冠疫情对全球经济的不利影响逐渐减弱，供应链逐步从混乱走向有序，以及新建产能逐步释放，半导体产业链可能会从2021年的“全面缺芯、产能为王”走向2022年的“结构性紧平衡、产品力制胜”。投资思路需要从“量价齐升”转向“价平量升”。

中长期看，半导体需求成长动力将从手机为代表的消费电子转向电动汽车、新能源、AIoT、5G应用（自动驾驶、元宇宙）等工业领域，新一轮芯片设计创新周期与国产替代周期有望开启。功率、模拟、GPU/FPGA等赛道将出现更多的国内公司进军高端领域，进入国产替代新周期。以28纳米成熟制程为代表的晶圆制造产能扩张加速，产业链上下游协同攻关初见成效，相关设备、材料等上游领域有望快速实现0-1突破。这一进程中，能否以优秀的产品力和性价比响应客户需求，可能会是半导体科技公司穿越复杂周期波动、获得持续价值提升的关键因素。

细分赛道中，2022年功率半导体依然将维持较高景气度。汽车电动化智能化渗透加速、光伏与风力发电、智能电网市场对能源转换效率诉求提升，拉动功率器件实现从高端MOSFET到IGBT到SiC的技术变迁，有望带来营收规模和盈利能力的持续提升。第三代半导体中，碳化硅（SiC）器件契合了电力电子高压、高频、高温需求，除了器件本身，衬底与外延材料、晶圆生长设备等均有较大成长空间。我们预计2022年国内将有多个项目落地并实现规模化量产，2023年起碳化硅（SiC）应用普及加速。

不同于其他β属性较强的行业，科技行业变化较快，细分赛道众多，应用场景千差万别，外部扰动项也很多，投资噪音较大，需要我们沉下心来深度理解产业趋势和公司成长曲线。作为硬科技的代表行业——半导体，市场关注度较高，但行业是天生的α,要获得超额收益，我们认为关键在于精选细分赛道中的领军成长，同时研究要力争适度超前。