跨年行情主线逻辑仍未改变

债券市场

债市方面，上周债券整体震荡偏强，央行持续投放14天和7天逆回购，短端较为充裕，但跨年资金略有紧张。银行存单利率有所上行，但票据利率持续下行，表明当下银行面临的资产负债结构和货币信用状况较为特殊。长端表现较强，市场仍然存在后续进一步降息的预期。

国寿安保基金认为

从基本面来看，11月数据基本符合预期、好坏参半：整体来看，在供给约束逐渐消退后，工业生产相对较好，地产开工、竣工数据也有所恢复，这是好的一面；但是也看到由于疫情影响，消费仍然偏弱，有效需求不足，进而导致产销率降至季节性的低点，服务业也偏弱，服务业生产指数有所降低，失业率小幅上行，就业压力仍然较大。近期高频方面有部分好转迹象：生产端近期开工率持稳。需求端，商品房销售进入年底冲刺，商品房销售环比降幅收窄；乘用车销售环比有所改善。

流动性和政策方面，经济下行压力大，中央经济工作会议要求政策前置，对经济增长和信用企稳有诉求。但政策要求和现实情况仍有差距：11月以来转帖票据利率大幅下滑，短端已接近破零。一是由于企业信贷需求仍然较弱，二是临近年末，银行投放动力不足，需要准备明年年初的信贷投放。政策已经有边际变化，但企业信贷需求和银行风险偏好仍然有待观察。

整体而言，在经济快速下行后，随着供给约束的逐渐放开，经济下行斜率放缓。后续关注预期和现实的矛盾：预期方面，政策稳增长、稳信用的诉求，对市场形成一定扰动；现实层面，当前经济增长仍弱，给债券安全边际。货币政策方面，预计仍将维持流动性合理充裕，在经济下行压力下，市场博弈政策的进一步放松，预计后续长端仍然维持低位震荡。

股票市场

上周A股市场继续震荡调整，多个宽基指数集体收跌，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，市场风格偏向大盘价值。上周消费板块迎来反弹，农林牧渔、食品饮料领涨市场，而新能源链条的相关行业表现不佳，电力设备、有色金属跌幅居前。

在存量资金博弈背景下，近期市场“跷跷板”效应显著，高景气板块面临着估值高企、波动加大、预期兑现存在不确定性等利空因素，而低景气板块在稳增长、稳信用的一致预期下存在困境反转的可能。具体来看，上周行业涨跌各半，其中农林牧渔、食品饮料、商业贸易、建筑材料、房地产等行业领涨市场，电气设备、有色金属、钢铁、机械设备、化工等行业领跌。

国寿安保基金认为

权益市场指数已经在反复震荡过程中拾级而上，货币与信用“双宽”预期无疑是跨年行情核心逻辑，短期的市场波动更多是由于资金价格的阶段上行以及宏观政策落地空窗期所致，继续看好跨年行情，顺周期与高景气均具有较高上涨弹性。

从基本面看，稳增长目标得到确认，但市场对政策宽松力度仍有较大分歧，从而导致了短期市场主线模糊，叠加宏观政策向中观传导的空窗期，导致市场风险偏好没有出现明显改善。

从风险偏好看，资金价格抬升也对流动性风险偏好形成损害，12月以来资金面紧张加速短端国债利率持续快速上行。但跨年行情主线逻辑仍未改变，年初信贷投放的高峰期叠加信贷额度释放，社融改善必将导致流动性向股市外溢，进而提高资金风险偏好水平。

整体来看，随着宽信用逐步落地，跨年阶段行情确定性较强，市场结构主线将由景气反转板块估值修复向高景气板块估值提升传导，建议关注两条主线，一是中长期行情主线仍以高景气成长板块为主，建议坚守新能源汽车、风光储、军工等科技成长的配置型机会；二是寻找低景气、低估值且盈利存在改善预期的大众消费、大金融板块，短期关注食饮、券商、优质地产龙头等低估值修复性机会。