直播回顾 | 稳增长、抗通胀，大消费赛道韧性强

在【明年的黄金赛道在哪里】主题直播中，财通资管宏观、行业投研军团多位专家强强集结，与花财家族理财达人团联袂呈现，带来了对2022年A股与科技创新、新能源、大健康、大消费等行业投资赛道的看法。

近期，我们将陆续推出6篇“直播回顾”，再次精读这些灼见。

第5篇回顾大消费资深研究员赵雯对明年大消费投资策略的思考，找准2022年大消费着力点。

赵雯

法国雷恩一大经济学硕士。

曾任东吴证券、中泰证券食品饮料高级分析师，西部证券食品饮料首席分析师，负责乳业、保健食品、速冻食品、白酒等细分板块。2021年7月加入财通证券资管，覆盖食品饮料、美妆、医美板块。

★今年消费板块表现较弱的原因是：2020年估值快速提升，2021年属于高估值消化的一年，但长期投资逻辑没有破。

★消费赛道的韧性和成长性极强，产品、品牌、渠道都在不断演进中。

★传统消费的行业特点是，竞争格局成熟和未来可预期的提升；新消费行业特点是增速很快，但是存在波动，对于生命周期的把握要高频跟踪。

★以中国的医美市场对标美国，中国人口基数比较大，人均消费实力不断提升，未来有望衍生出万亿市值龙头。

★开门红行情比较受益的白酒、乳制品等食品饮料细分行业，明年有望轮番接力。

▍Q1：财通资管在消费行业的研究力量是怎样的，团队分工协作是怎样的机制？ 

赵雯：目前消费团队整体研究实力是比较强的，林伟作为大消费研究带头人，我主要覆盖食品饮料、医美美妆，轻工、家电、社服、零售由其他同事负责，研究员整体配置齐全，研究年限均在3年以上。

团队氛围很好，大家都很勤奋，从产业链出发，跑上市公司调研、访谈产业链上下游专家和竞争对手、同业探讨，多维度研究行业和上市公司，全面了解机会和风险。研究框架从行业和个股成长性出发，自下而上选股，由老带新一起研究讨论，不断挖掘牛股，同时比较准确判断板块行情阶段机会，做到价值又灵活，是市场上比较强的研究团队，大家未来可以期待。

▍Q2：我国是人口大国也是消费大国，消费板块一直以来也受到很高的关注，这几年您关注到消费行业发生的大的变化有哪些，哪些细分领域的表现特别突出？

赵雯：消费行业从2018年至今已经历3年大牛市，涌现出很多白酒、食品、医美大市值牛股，可以从三个方面总结过去，展望未来：

第一，消费升级加速：从行业量价增长看，这几年的白酒总产量基本在700-800万吨之间，已经3年没有增长，2020年白酒产量741万吨，同比-2.5%，分价格带看，高端800元以上、次高端300-800元之间价格带增速在20%以上，100元以下的市场在萎缩。“喝得少喝得好”这是最明显的消费升级，同时这几年高端白奶、3元矿泉水、高端护肤品等增速均保持较快的增长。

第二，行业集中度提升：随着行业龙头渠道力和品牌力的不断增强，各细分赛道高端、次高端白酒、速冻食品、乳制品、调味品行业，龙头集中度都在加速提升，这些背后的原因一是龙头对于渠道优质资源的把握，二是品牌宣传不断抢占消费者心智，三是整体执行力不断增强，逐步建立行业进入壁垒，最终行业呈现“强者恒强”的局面。

第三，需求多样化和新消费的产生：不断诞生爆品和大单品。随着95后，00后等新世代的崛起，成为新消费领军人物，这些消费者受益改革开放人均收入水平提升，国家强大带来民族文化自信，接受良好的教育，对于物质和精神生活都独到的见解和追求，是一代聪明“享受型”消费者，延伸出网红奶茶、0糖饮料、潮玩行业、汉服、培育钻、电子烟等新兴赛道。

从今年的行业机会看，白酒板块次高端和区域酒表现突出，硬核上头新疆啤酒大单品受到年轻消费者喜爱，部分小零食公司都有不错的表现；培育钻、医美行业都有很好的表现。

▍Q3：您提到看好的板块里，有些是传统消费，有些是新兴消费，投资这两类消费公司，差异主要体现在哪里？

赵雯：传统消费品是沉淀下来的行业，大家都非常熟悉，比如白酒的沉淀一般是百年的历史，比如白酒、乳制品、调味品、速冻食品在成长和成熟期保持稳健增长。

行业特点是竞争格局成熟和未来可预期的提升。龙头公司一般具有明显的渠道、规模效应、品牌优势，现金流相对稳定。

在估值体系的探讨上，可以参考海外消费品龙头、历史估值进行对比，PE和DCF现金流折现，对于市值和收益率判断会相对清晰准确。

新消费赛道是满足年轻人需求多样化，不断创新，切入消费者心智带来的新机会，这方面的研究没有历史参照物对标，比如这几年兴起的潮玩、新消费赛道网红奶茶品牌、鸡尾酒、奶酪棒、美妆行业出现等爆品和大单品公司。

行业特点在初期和成长性，增速很快，但是存在波动，对于生命周期的把握要高频跟踪。

行业相对分散，龙头处于蓄能状态。

在估值体系的研讨上，没有太多参照物，比较依赖对于行业的理解和判断，短期对利润不能有太高的要求，一般PS估值比较合理，后续进入稳健增长期，就进入PE估值阶段。

▍Q4：今年消费板块整体表现弱于成长板块，是什么原因？消费赛道“长坡厚雪”的逻辑被打破了吗？

赵雯：消费板块表现较弱的原因是：2020年估值的快速提升，2021年属于高估值消化的一年。

但长期投资逻辑没有破，即使板块今年的涨幅不尽如人意，但是2021年还是有好几支翻倍股出现。消费赛道的韧性和成长性极强，产品、品牌、渠道都在不断演进中，从次高端龙头、区域白酒高增长、大单品爆发机会，到10月以来PPI传导到CPI的提价潮看，今年机会依旧很多。其实无论牛市还是熊市，踏实做好研究，不断挖掘好公司，提前判断预期差，才是创造超额收益的源泉。

▍Q5：最近一段时间消费板块回暖，比如白酒龙头又创了近6个月新高，目前投资食品饮料行业，主要的机会和风险分别是什么？您怎么看待竞争格局对食品饮料公司价值的影响，是否会偏好龙头公司？

赵雯：从机会来看，首先是白酒主流产品的价格带不断升级，背后就是企业营收、盈利能力提升，主要体现在毛利率和净利率双升，这是一个长的逻辑线。第二点在于提价潮，从10月份开始，大部分食品饮料公司及其他消费品公司不断发出提价函，这一轮提价是由上游原材料涨价传导到下游消费品公司，龙头呈现出渠道议价能力比较强的特点，提价对销量没有太多影响，站在这个维度来看，提价带来了消费品投资机会，反映到股市中今年下半年食品出现2-3个月阶段性上涨行情。今年底，白酒公司也进入到了比较密集的提价阶段，所以短期提价行为对明年利润带来较为显著的增厚，这段时间板块的表现也是比较强的。第三点白酒春节开门红相对确定，高端、次高端低库存、品牌势能向上的企业积极性较高，同时各地整体看经销商打款积极性很高。

从未来的风险来看，白酒跟经济周期相关，经济增速放缓和疫情的点状爆发会影响商务和宴请消费场景，影响消费频次和真实开瓶率，进而影响渠道库存和经销商、终端资金周转率。白酒行业消费税政策影响企业的盈利能力，2020年开始对高端奢侈品的消费税改革预期频出，高端酒税制改革依旧在讨论阶段，到落地预计还需要1-2年，落地后也将为板块再次提供布局时点。

选股思路方面，首先龙头公司代表消费者对于品牌和品质的认可，无论一线、二线龙头，肯定在品牌、渠道上是有一定的护城河。我们整个消费团队比较偏好成长股，只有业绩增速比较强，展望2-3年成长性比较强，它的估值才能阶段性提升，这是获得超额收益的来源。

▍Q6：医美行业也是您擅长的研究领域，您如何看待其发展与风险点，未来5-10年是否有机会诞生万亿市值的医美公司？

赵雯：医美这两年其实处于蓬勃兴起的状态。根据Frost & Sullivan数据，医美行业目前的市场销售收入基本达到千亿级别的体量。按照年龄层次、渗透率、诊疗次数、人均单价等，预测2021年我国医美规模1525亿元，2025年4224亿元，5年复合增速为22.60%；2030年我国医美规模预计将达9102亿元，10年复合增速为19.56%。

风险点方面，医美器械类审批政策的宽松和收紧影响进入壁垒，医美机构行业规范、医美安全事件等都会影响企业的阶段盈利能力和我们的持股体验。

医美行业诞生万亿市值的公司需要历史机遇，保持强研发能力、品牌运营、渠道能力，抢占消费者心智，这一般是10年以上努力的结果。以海外医美某龙头为例，在市值的高光时刻，一度达到1600亿美元。对标美国，中国人口基数比较大，人均消费实力不断提升，未来有望衍生出万亿市值龙头。

▍Q7：即将到来的春节会否成为消费板块的行情催化剂？从基本面来看，明年消费板块形势是否有所转好，看好哪些消费品品类的投资机会？

赵雯：春节的开门红行情是消费板块比较重要的一个投资节点，大部分食品饮料公司每年会迎来两个旺季，第一个是春节，第二个是中秋、国庆，都是消费爆发阶段。

近期食品饮料板块热度提升，跟开门红有很大联系。首先是白酒板块领跑，高端白酒提价之后，渠道利润增厚也带动了次高端的发展，目前白酒的开门红行情还在延续，预计持续到1月份左右。其他比如探访亲友送礼需求的乳制品行业，预计2月份开始有望接力，在二、三季度会有强势表现。整体来看，开门红行情比较受益的这几个板块有望轮番接力。