【红包话题】中短债基金怎么买？基金经理大揭秘！

提起基金，投资者较为熟悉的是股基、混基等权益类基金，债基因其收益不如权益类基金那般大起大落，很多时候不是那么“出名”，以至于不是那么被投资者熟悉和了解。

但事实上，债券基金投资是非常专业的一个事情，债基大家庭的成员也相当丰富，而且在震荡市的洗礼下，投资者配置稳健固收资产的认知也在日渐加强。

近期，我们打算和大家一起探讨下中短债基金的投资方法。下面，让我们跟随格林中短债基金的两位基金经理高洁、李玉杰，来进一步了解中短债基金，尤其格林中短债基金的方方面面吧。

问

中短债基金的产品特色和产品定位是怎么样的？

中短债基金可以看做增强型的货币基金。中短债基金与货币基金非常像，申赎灵活资金到账及时（T+1，T日提赎回，T+1赎回确认同时可以资金到账），可以满足投资者资金高流动性需求；净值曲线平稳；还能取得相比货币基金较高的收益。

目前货币基金的估值模式是摊余成本法，每日分红，每日均是正收益。也正因为他的这种特性，货币基金在流动性资产比例、组合久期方面有更严格的限制，一定程度限制了产品的收益。中短债基金作为净值化的基金产品，投资范围和货币基金大致相同，但组合久期相对宽松，净值波动小，长期持有正收益的概率很大，但不能保证每日均有正收益。

2021年以来，根据wind数据显示（2021/12/23），货币基金收益中位数在2.13% 左右，中短债基金的收益中位数在3.5%左右，也即，中短债基金较货币基金有140bp左右的收益增厚。Wind显示，截至2021年12月27日，格林中短债成立以来年化收益3.95%，在同类基金中排名靠前。

问

格林中短债的收益与回撤在怎么样的一个区间？

按照历史业绩，格林中短债基金相对货币基金收益大约能有140-150BP的利差。按照这样的预期，2022年格林中短债基金的预期收益可能在3.5%。格林中短债历史上最大的回撤是15BP左右，今年会会做得更精细些，控制在10-15BP左右。主要方法是通过更加灵活的久期摆布来实现，20%的长久期资产会以5年和10年国开活跃券为主，以便于随时对组合久期进行调整。

具体来说主要以2个方式来控制，①控制买入位置，尽可能在好位置买入，赔率好了自然面临的风险就少。②严格的止盈止损纪律，止盈会根据短端的运行情况来综合评定，止损则严格执行，在买入位置尚可的情况下，如果有2-3BP的浮亏，严格止损，避免投资者承担较大的回撤波动。

问

作为货币+产品，格林中短债如何管理产品的流动性？

目前格林中短债的持仓中有信用债也有利率债，流动性通过三方面来管理，1、活跃利率债；2、备付一些现金类资产，提前预判流动性关键时点，进行头寸安排；3、关注信用债的流动性，债券的二级交易比较活跃，我们在挑选信用债的时候，会关注它的成交量，成交笔数，债券存量，债券主体受市场认可度，换手率，买卖报价的价差，成交的价格和估值的偏离度等维度，保证有赎回需要卖券或是调仓的时候能够以比较公允的价格卖出。

问

格林中短债过去1年业绩表现很好，主要的投资方法是怎样的？

投资方法要分为两个部分，一是在严格把控信用风险的基础上配置的信用债收益较好，贡献了组合稳定的基础收益。二是利率债的波段收益。

信用债的基础配置，为组合提供了稳定的票息和杠杆套息收入，也为利率债波段操作打下了安全垫。信用债我们坚持了高等级信用债的既定策略，也通过适当拉长信用久期来获得较好的静态收益。

利率债这部分我们分别根据流动性预判、宏观环境和收益率曲线的位置，做了3波利率债波段，为组合贡献了较大的弹性收益。

问

格林中短债历史上利率波段主要有哪些正确的操作带来业绩贡献？

第一波用3年利率和信用+5年利率+少量10年政金债波段，抓住了2月份收益率高点后的配置机会。虽然这一波的持续时间很长，兑现也非常慢，但由于总体配置的位置比较好，所以总体净值比较稳定，期间没有大幅拉长久期主要是因为当时通胀刚抬头，无法确定货币政策的真实走向，所以以3+5的确定性久期做了一个攻守兼备的配置。

第二波抓住的是6月底的配置机会，6月底有一个小幅调整，当时市场也因为通胀担心货币政策有收紧的可能性，我们通过对2019年行情历史经验的判断，认为央行加息的可能性小，经济基本面方面，下游受上游利润侵蚀，需求有下行的压力，所以在6月底通过配置5+7年的配置，适当的拉长了久期，在降准后获得较好的收益。

第三波是9月底回调到10月中旬的配置机会。当时3年期国开债重新回到了2.9%的位置，考虑到经济下行压力开始加大，我们将20%的长久期仓位全部放在了10年上，在11月份的下行行情中，获得了不错的收益。

最近一波主要做了一些30年国债交易。4季度房地产下行压力很大，信用对冲手段不足，我们在中小波段里加大了久期的博弈，采用30年国债来表达对利率下行的看法，收到了很不错的效果。

问

两位基金经理如何分工，曾经的工作经历为对现在工作有何助益？

根据合同的要求，格林中短债80%以内资产投资剩余期限不超过3年的债券，高洁主要负责这部分债券资产的配置和交易。这部分资产和货币市场资产联系较为紧密，受市场流动性影响大。而这正是高洁能力圈范围，她同时还管理着一只货币基金，比较擅长根据货币政策和市场流动性情况进行资产配置交易。之前曾任职银行自营，保险资管的她，比较擅长从国家货币政策和市场情绪出发进行流动性管理（银行资金和保险资金都要求组合低波动）。

李玉杰则负责3年期以上的利率债交易和配置。李玉杰银行出身，做过宏观研究、利率衍生品策略的投资交易，在宏观基本面研究方面有较长时间的积累。同时他做过多年利率债策略和衍生品策略，对市场面非常关注，擅长资产配置和利率债久期策略。

问

债券基金一般较为担心信用暴雷，对于这个问题你们怎么看？

现在市场比较关心信用风险，尤其是一些地产公司的信用风险暴露后，大家的观望情绪浓厚，甚至有部分机构对信用债进行了一刀切的管理。但我们认为，对于信用债的投资还需要以一个谨慎而非完全放弃的态度。社会发展、企业发展需要资本资源的合理配置，信用债券也是很多优质企业的正常融资渠道。信用债投资从大的方面看是促进全社会资源优化配置，为企业提供了良好的融资渠道，从微观上看，信用债的收益率相较无风险收益率是有一定溢价的，投资信用债也为组合增加了一定的收益。

格林中短债也有一部分仓位投向了信用债，但我们对把握信用债风险方面很有心得。首先我们有非常专业的信评团队，团队成员有投行，信用评级，信用研究等方面的工作经验。同时我们建立了比较完善的内部评级制度，自上而下的信评研究体系，先从宏观基本面，国家政策导向去进行行业研究，对不同的行业都有一个定性的判断，然后在优质或是说符合国家战略发展规划的行业中去精选个券。

不同的行业我们有不同的研究体系，目前债券我们涉及的主要行业分类是城投债，产业债和金融债，且三个板块均有自己独特的研究方法。

对于城投债，我们主要去实地调查，通过查阅权威数据，了解当地政府的财政情况，资源调配能力，负债结构，更加细化的是负债结构中非标资产占比，偿还情况，涉及项目的进展，以及政府再融资能力，目前储备的项目潜力是否符合之后的政策导向，是否会实际有现金流收益等等；

对于产业债，我们更注重产业的可持续发展特性，是否是绿色减碳行业，是否有环保隐患，现金流盈利情况，是否涉及担保情况，股东的机构等等；

对于金融债，我们认为在现阶段下整体风险可控，会重点关注股东背景，资产质量，如银行体系，我们会去关注信贷结构，资本充足率，被监管的关注程度，是否有处罚，内部风控制度是否完善等等。

其次，我们和信评团队有一个非常良性的沟通和合作机制——双向沟通讨论机制。我们会在兼顾债券的性价比和安全性的基础上，向信评团队提出入库申请，他们进行分析判断之后给我们反馈，并量化指标给予债券一个内部评级，以便我们在投资时更有针对性。

同时信评团队建立了自己的信用债券库，对其中的债券进行深度跟踪，结合政策和市场的变化向我们提出建议，比如近期可以关注某些行业，某个主体的盈利能力不错，现金流持续盈利等等，双方有一个很好的沟通机制。

问

对于明年的市场，两位持什么观点？

展望2022年，宏观经济在1季度确实有较大的压力，货币政策有可能会更加宽松，不排除有降低MLF利率的降息操作。目前看CD利率和MLF利率之间的偏离较大，在经济压力大的情况下，维持如此高的MLF的指导意义似乎不大。中期看，我们对利率债的久期策略是偏乐观的。但是目前短端又下行到了7月份降准后的低位，虽然整体曲线略偏陡一些，主要是3年和5年下行被动造成的曲线陡峭。久期策略虽然看好，但回到我们的投资体系里，我们仍然会非常注重买入位置，在预期打的比较满的时候，及时止盈做久期收缩。在市场悲观预期打的充分的时候，我们会根据收益率位置和曲线形态做拉长久期的操作。

明年全年来看，预计还是震荡市，节奏上有点类似2019年。如与2019年类似，明年财政前置应该是大概率的，1季度基建资金是非常充裕的，如果项目储备充分，1季度的基建开工施工会比较好，对房地产投资的下滑形成对冲。在降息没有落地之前，长债难以突破前期低点。如果央行降息打开了短端债券的下行空间，长债有可能往下探到2.7%附近。总体看明年政策以稳为主，对宏观经济不能过分悲观，所以利率债的波动空间也被压缩。

利率债供给方面，明年财政前置会有一些供给冲击，但问题不大，货币政策会有对冲。明年我们对超长国债仍看好，财政部发行的国债期限结构大概率会偏中短久期，这样30年国债会成为稀缺品种，我们也会在合适的位置加大对稀缺品种的配置。总的来说，明年需要精选品种，在曲线的合适位置拉长久期，可能明年会有明确的几个波段机会。

明年的市场流动性，我们认为整体会是中性的判断，随着欧美复工复产的推进，出口可能不如今年和去年如此强劲，需求端要靠财政措施等一系列的刺激手段来托底经济，货币政策也大概率要配合实体经济稳增长的需求，不排除降准降息的概率，所以短端机会较大，我们也做好了配置的布局。

疫情除了带来生活上的变化还对很多领域的投资逻辑带来了不小的冲击，今年市场就出现了股债商同涨同跌的罕见现象，我们固收的投资逻辑也不能简单的从一些经济数据看市场，做判断，旧的经济增长模式已经很难维系长远的发展，中国经济面临向高质量高效率转型的关键阶段，我们更看好和制造业升级，新能源相关等一些有政策支持符合经济长远高质发展的行业的资产，同时也很看好关于三农保民生保就业相关政策的落地，比如乡村振兴债等。

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风险提示：

格林中短债债券型证券投资基金成立于2020年10月28日（杜钧天任基金经理。2020年12月2日，高洁增聘为基金经理，两人共同管理267天后，2021年8月26日，李玉杰增聘为基金经理，三人共同管理至2021年11月11日，杜钧天离任，目前由高洁和李玉杰共同管理）。

格林中短债A/C2020年度，2021年上半年，成立以来的累计净值增长率分别为0.96%/0.87%、2.06%/2.34%，同期业绩比较基准收益率分别为0.64%、2.47%。（数据来源：格林中短债定期报告）

基金的过往业绩并不预示其未来表现，我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。