对话兴业基金邹慧：不随大流的景气赛道增量逻辑投资

在兴业基金研究部副总经理邹慧身上，你能看到一位立体的、真实的基金经理。

他有多个维度：

研究投资上，他认为方向比选择重要，所以聚焦景气度投资，特别重视增量逻辑下的投资新机会；但与此同时，他的景气投资又非人云亦云，而是追求差异度，顺势做市值下沉。

工作生活中，他既带领着兴业基金的投研团队，在研究和投资中乘风破浪，几乎占据全部精力；但回归家庭，他又是两个孩子的父亲，注重家庭的“高质量的陪伴”。

他说他自己的性格偏内向，但是，投资中，他又“敏于变”，各方求证、触类旁通，一切为了给投资者带来实打实的收益；他说他聚焦景气赛道投资，但是他的投资不会随波逐流，而是着眼于中长期，尽管市场中仍然有不少短炒短做的资金，他相信市场更迭的能力，认为长期资金终将会是市场主流。

选择比方向重要

一个人的经历，看似已经是过往，却对当下和未来，持续产生着深远的影响。

回顾邹慧的职业生涯，他从卖方研究走来，顺势进入买方研究和投资。

邹慧先后任职多家券商：东方证券、长江证券、浙商证券、湘财证券等；回顾他的卖方研究经历，他深耕产业链研究，曾担任电力设备与新能源首席行业分析师7年，聚焦制造业中上游研究；担任6年首席策略分析师，具备全产业链研究思维。

2018年3月，邹慧从卖方转入买方，加入兴业基金。

回顾往昔，邹慧很谦虚，认为自己“没有做好”。究其原因，则是他说自己性格偏内向。在“吆喝”和“流量”之上的卖方，这样的性格确实不占优势。

但是，邹慧在卖方机构，却日积月累确定了自己的方向。2007年初，初入行业的邹慧发表过一篇《技术升级，强者恒强》的深度研究报告，早于市场的大部分研究员聚焦到了新能源对电力设备行业带来的革命性影响。这篇报告，在今天看来，都极富前瞻性。

后续的卖方经验，则让他更具产业链思维，具备了通观全局、上下印证的能力。

正是基于这样的研究路径，邹慧明确了自己研究和投资的核心聚焦：制造业。而且，在制造业中，他进一步明确投资的重点，即增量逻辑下的制造业投资。正因为具备产业链研究能力，邹慧在传统的估值研究以外，将上下游印证、竞争对手印证等等的研究方法，融入到现在的投研之中。

邹慧在采访中说“方向比选择更重要”。所以，到了基金公司后，他选择景气赛道进行投资，新能源等景气领域自然是他重点布局的方向。

但是，邹慧的景气赛道投资，绝非局限于此。他认为制造业契合当下经济转型升级的大方向，认为不论是“专精特新”的创新型企业还是在行业生态中不断积聚产业链优势的看似不那么“性感”的细分领域，都将是国民经济中最具活力、最能做长做大的领域。

“今年两会期间，第一次提出了制造业在GDP占比不下滑的说法，同时近期包括教育、游戏、医美、传媒等领域都在加强监管整顿。个人认为中国冲破中等收入陷阱，正在摒弃服务业主导的美国转型模式，而走以制造业强国的德国模式。基于我自身的能力圈及把握经济转型机会，行业上我基本聚焦制造业。”邹慧表示。

所以，与其说他追逐新能源产业投资，不如说在能源制造业化的浪潮下，新能源带着制造业的属性，进入到他的研究和投资领域中来。

以制造业为核心，邹慧还有进一步细化投资范围的方法，以增量逻辑看待制造业领域的新兴机会。

“过去几年核心资产抱团上涨，主要讲的是存量经济逻辑，即成熟行业的核心龙头通过挤占市场份额来提高市占率。将来的新兴产业中，比如新能源车，新材料、光伏、5G应用、高端装备等，经过前期发展，现在已到了爆发的阶段，而这些新兴产业讲的是增量经济的逻辑。增量逻辑中，势必细分产业链的隐形冠军将具备更大弹性及更多机会。在新经济发展过程中，也存在一个增量转变为存量的变化，这时隐形冠军将成为新的核心龙头。现阶段市场还处于发掘隐形冠军的过程之中，机会很多。”邹慧在增量逻辑中，看到了“星辰大海”。

差异化投资 不随大流 

制造业投资、景气赛道投资、增量逻辑投资，看到这里，邹慧的研究和投资，跟市场的主流契合，投资者或许会感觉他是市场上随大流的基金经理。

但是，实际情况不是这样的。

首先，从研究和投资系统化的体系和方法上，邹慧有不同别人之处。

“具体选股时基于几个方面考虑：一是财务指标初筛，看重ROE、ROIC等；二是量化指标个性维度筛选，如前十大重仓外资增减持等，量化团队会第一时间跟踪重要的个性化指标；三是行业专家的定性判断，做决策之前，我会咨询产业专家充分参考行业内部的口碑与评价，倒不是说具体的定量测算，更多的是定性的评价。四是卖方支持，会参考，更会特别关注市场存在分歧，有预期差的公司。如一些市场长久没有报告的公司，如果数据上没问题，会深入了解跟踪，当然收益与风险并存。”邹慧表示。

在这里，可以看到邹慧综合利用各方面资源的能力。

而且，不同于行业的一般做法——在景气方向随波逐流、上下起伏，他在景气投资上选择长期布局之道。

“会关注长期（5-10年）的市值空间，目前市场资金的期限及周期越来越长，可以测算长期的市值空间，根据行业壁垒、行业增速、盈利水平、竞争能力等判断，如果预期回报率大于10%，会进入我的视野圈，再动态评估。”

另外，如果观察邹慧的个股持仓，投资者会发现，尽管都是景气赛道的投资，邹慧却不太一样。

以邹慧管理的兴业研究精选为例，三季度末，基金的第一大重仓股是新能源领域的一个细分赛道的优质公司。

“新能源车行业，中游制造格局基本比较稳定，同时市场对于各个中间环节如隔膜、电解液、正负极等领域认识也比较充分，但对很多细分领域比如碳纳米材料能提升导电效率认识就不够充分，类似的很多细分行业的隐形冠军在转型周期中会慢慢冒出来。当然增量逻辑下，新行业格局并没那么稳定，需要我们去反复求证。”邹慧介绍表示。

这背后的逻辑，其实还有邹慧有意为之的考虑。

观察发现，目前邹慧在管基金的组合走的是差异化的配置路线，关注的核心股票池有50-60只，集中持仓20-30只。主要聚焦制造业，组合含茅量、含宁量低，关注个股预期差，但对医药、食品饮料不摒弃。

邹慧明白，景气度赛道的投资已经十分“拥挤”。与其在红海中拼杀，邹慧选择以精研，在更宽广的景气赛道中寻找不一样的投资机会。

“现阶段核心资产赛道较为拥挤，我不太倾向于在市场情绪、市场预期较为饱满的情况下做投资决策，除非阶段性调整出现机会。倾向于行业下行左侧布局，通过个股均衡对冲系统风险。鉴于我们目前具备的投研能力、资金管理规模，做适当的开拓，顺势做一定的市值下沉，是比较不错的策略。”邹慧表示。

访谈中，邹慧还讲到了自己的日常精力的分配。在兴业基金研究部副总经理和基金经理双重身份之下，研究和投资以及团队的管理，几乎占去了他的全部精力。但是，他又是两个孩子的父亲，工作之余，邹慧追求家庭中的“高质量陪伴”。

“高质量的陪伴”，于邹慧而言，其实有三层意义：与景气优质公司的高质量陪伴；与家庭成员的“高质量陪伴”；与投资者的“高质量陪伴”。对此，邹慧是真诚的。（全文完）

注：本文所有内容及观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力。