民生加银孙伟：总是反省 时刻专注丨问策2022

2021已经成为历史，年初制定的小目标小伙伴们是否已经完成？民生加银成长投资部总监、基金经理孙伟接受了第一财经《问策2022》“牛年待“基””系列的采访，让我们一起来看看他的年终复盘和新年策略。

2021年板块轮动“极致快”

主持人：作为一个成熟的投资者，您对2021年整个市场的表现是一个什么样的感受？

孙伟：2021年的行情其实非常极致，之前两年是比较好的普涨行情，但是2021年“冰火两重天”，基本上每个月上涨的行情都不太一样，可能唯一的主导性行业就是新能源，因此大家的收益率差距是非常之大的。

关注产业“大”发展下的“好”公司

主持人：这种极致的行情，会对您形成的既有投资理念带来影响吗？

孙伟：不会有特别大的影响，我自身7年多以来，一直比较专注成长股投资，我一直是希望能够找到成长性比较好的行业、甚至公司进行投资。我觉得极致的行情，其实就是反映了当下的经济、当下产业最好的成长性领域，其实对我们来讲，可能也是比较能够适合这样一个市场。

预计结构性行情或仍将继续

主持人：这样的极致表现，您觉得还会继续下去吗？现在应该是本年度的最后一个阶段，这样的表现会延续到明年吗？

孙伟：我自己认为在整体的经济下行的背景下，结构性行情应该还会延续下去。因为大家一定会去寻求当下或者未来一段时间成长性比较好的行业和公司进行投资，所以我觉得大概率的话，这种结构性的行情应该还会持续下去。

科技股的“当打”之年

主持人：看来看去好像还是以新能源为主导的这样的方向更确定一些。

孙伟：其实也不尽然，2021年给大家感触比较强的是新能源涨幅比较大，但是你会发现除了新能源之外任何一个产业，具备科技创新或者说创新能力比较强的产业，其实也有很多公司今年涨幅比较大，所以只要我们去寻求未来核心竞争力比较强的，或者说未来几年成长性比较好的公司，我相信它在股票市场的表现可能都不会差的。 

其实对于做科技股或者成长股投资来讲，最典型、最简单一种方式，就是我们寻求产业的渗透率开始逐步提升的过程，我觉得这个第一点很重要。第二点，我们要寻求产业空间比较大的。这里面一定会诞生出比较大的或者说比较多的一批优秀企业。第三点，我们需要去寻找这里面的企业核心竞争力比较强的。第四点，我觉得要寻找管理层能力比较强的企业，我相信它一定会具备更好的成长性。

如何“精确估值”科技股？

主持人：科技板块的种类比较繁多，所以它到底怎样才会有一个相对比较精确的估值方法？

孙伟：其实这是特别好的一个问题，因为投资其实是一门艺术，尤其是对企业的估值到底给50倍合理还是30倍合理还是35倍合理？这是一门技术也是艺术，因为它跟当前的市场环境、当前的市场风格有很大的关系，也跟企业的成长性有很大的关系。 

任何一个产业和任何一个公司，有其自身的一套估值体系，所以过去大家常用PEG估值，比如大家用企业的成长性跟它的估值的匹配度去衡量企业的估值，这是一点。 

第二点我们可能也要去参照这批企业它过往的估值大概处于一个什么样的维度、处于什么样的估值区间去进行一个合理的评判。

第三点当然我们也需要去看这些企业全球可对标公司的一个估值体系去考量。综上，我觉得可能才会对一个公司进行一个相对全方位的比较客观的评判。

低估的科技品种在哪里？

主持人：现在整个市场当中科技板块里边还有低估的品种吗？

孙伟：我自己觉得还是有比较多的低估的品种的，刚才我们谈的比较多的是新能源相关的估值，包括它未来的成长空间我们讨论比较多，但其实我们也提到过2021年的行情非常极致，这就隐藏着很多行业和很多公司今年的股价表现是不理想的，当然这或多或少可能跟市场环境有关系，也可能跟它自身有关。

此外，还有一些领域因为它们前期跌幅很多，比如像半导体、芯片，军工，包括其他的一些高端制造领域，甚至包括计算机等等这些领域，包括创新药，这些我觉得还是有很多的具备比较好的核心竞争力，甚至在全球具备比较强的竞争力的一些企业，我相信也是值得我们去进行挖掘投资的。

第二点其实我们看到2021年受很多政策的影响，包括港股的市场其实比较差，这里面有没有可能会发现一些边际改善的公司，我相信这个也是我们未来主要可以去挖掘的方向。

基本面好却始终不上涨的品种怎么应对？

主持人：我们刚才说怎么去挖掘一些好品种，如果它们拿在手中始终不涨，不管它的业绩怎样，一个季度过去了，半年过去了，它的业绩很好，但市场始终没有到它的风口。这个时候您觉得要注意一些什么？

孙伟：首先优秀的企业早晚会被投资者发现，当然可能存在着一定的时间差和预期差。尽管说收入和利润会比较好，但我们需要考量它是短期的因素，还是中长期的因素。如果中长期的增长依然比较确定的话，那么我相信它早晚会被投资者发现。

第二点，我们也需要去考量它业绩高增长的背后，是否是这个公司的产品具有比较强的核心竞争力。或者说在这个行业里是否具备比较好的成长前景，有望去到龙头地位，这也是能评判它未来能否被投资者发现的一个评分点。

基本面好却始终不上涨品种的时间策略

主持人：一般的时间差或者是预期差，我们要等待多久？您觉得可以来确实的证明是我的眼光不准这样的一个状态。

孙伟：我觉得至少得有半年的维度去考量。因为股价的表现跟当下的市场环境或者当前投资者的偏好有很大关系，一个月、一个季度可能都会存在一定的偏差。如果半年的维度的话，我相信一个优秀的企业应该会被投资者慢慢去挖掘跟发现的。如果说一年之后还没被发现，在个人的评判上，可能会有一定的误差，这时候我们最好去跟同行，或者跟企业的上下游进行交流，看看他们对企业的观点，更能从全方位去评判企业的价值。

评判企业价值的操作手册评判企业价值的操作手册

主持人：也就是说这个时候我们也要开始反思自己的投资逻辑是不是出现了一些问题。

孙伟：其实我们要评判一个企业的价值的时候，要做很多的案头工作。包括实地调研的工作，不仅仅是要调研企业的产线管理层，甚至包括中层员工基础、一线的员工、甚至也包括企业的同行对它的评价、企业的上游下游对它的评价，这样才有可能对这个企业做出相对全方位的一个评判。 

其实我认为做投资而言，我们要时刻地反省自己的组合，时刻反省自己的持仓和持续不断的跟踪自己持仓公司的基本面情况，这样才能够更客观地去评判他们的投资。

主题性投资和趋势性投资的边界如何把握？

主持人：您会比较回避一些主题性的投资和相对的一些热点投资，但我就很好奇了，您的主题性投资到最后能够判断它有一个趋势性的机会，这中间的分界点在哪里？它们的边界是什么？

孙伟：对这其实是特别好的问题，我觉得任何一个产业其实都有从最初的萌芽阶段，到成长期，到成熟期，再到衰退期这样一个过程。所以说主题内机会大部分从0到1这个阶段，产业刚开始萌芽的时候，判断这个产业它是否具备未来真正好的投资机会的时候，其实我们要判断这个产业的方向，是否具备产业化和规模化的可能性。

元宇宙还是处于一个比较偏早期的阶段，但是我们看Facebook其实也改名了，那可能我们需要去实时地判断跟踪它未来整体规模化、产业化的可能性。如果说它能够真正地带给产业很大变化的话，我觉得也会变成一个比较好的产业投资机会。

我觉得对投资而言，还是要回归到企业的本身。就是说企业是企业，股价是股价，一定要分开。因为股价是由很多的因素决定的，它是上涨还是下跌，甚至是盘整的，但是企业的基本面是最能够反映企业最真实的情况。

所以我们讲，如果一个企业的基本面持续的向好，它的价值早晚会被市场就发掘出来的。

只有我们真实地理解企业的基本面，真正理解它未来的成长前景和它的核心竞争力之后，任何的一次上涨跟波动，可能都是我们对公司基本面的一次更深的理解，我觉得这是最重要。

如何平抑“回撤”的压力？

主持人：但是市场在进行或者是说个股在进行比较大的回撤的时候，其实内心是非常煎熬和痛苦的。作为专业投资人的话，您是怎么度过这样的一个痛苦期的，平抑自己内心的这样的煎熬？

孙伟：对，其实煎熬期每个人都有，我自身也有。我们做基金经理的，他的基金组合是一个“组合”，不止一只、两只股票，可能有十几只股票，甚至有的基金更多，自然而然不会把所有鸡蛋放在一个篮子里面。

第二个，当公司的表现比较差的时候，对我们来讲是比较好的“灵魂的拷问”，对企业基本面产生一些灵魂的拷问和思考。股价的下跌是因为基本面的原因、还是市场的原因、还是系统性风险的原因，这是有非常大的差异的。如果是不是因为基本面的原因下跌，其实我们是坚定的持有，甚至是加仓。但有时也会出现一些问题，比如说经济下行，那么公司的基本面可能多多少少会受到一定的冲击，这个时候到底是持有，伴随企业共同成长？还是应该选择出来看一看？这其中不一样的选择，也会带来不同的回报。

看好“Z世代”消费品的成长性

主持人：我们再来说消费，您现在是怎么判断的？

孙伟：跟宏观经济相关度比较强的这些领域的消费品，我觉得还是有一定的压力。对我而言，我们要去寻求年轻人的消费品，它会有比较好的成长性。因为我觉得一代人的消费观念是不一样的，所以现在我们去寻找比较潮的，或者比较符合沿线的、价值观、消费观念的这些消费品，我觉得就具备比较好的成长性，叫做“Z时代消费”这是第一点。

第二点要去找一些跟必需品相关的，跟生活相关的这类消费也具有比较好的成长性。然后第三点，我觉得也需要去寻求一些品牌力比较强的消费品，当他们的成长性跟估值的匹配度比较好的时候，他们中长期的投资价值就也具备了。

科技类或仍“有利可图”

主持人：从现在开始看的话，您明年或者是说一季度的时候，一些主要的布局的方向还是什么？还是以科技自下而上的这样去选择吗？

孙伟：对我而言，可能至少到今年上半年，我的组合应该还会是偏科技类的股票为主。当然这个也是符合我一直以来的一个风格。我觉得不仅仅是消费驱动，像新能源车，甚至包括有些药（也驱动）。

第二个比如说像创新驱动的硬核科技，比如半导体、软件计算机、高端制造等等这些，我相信都是未来主要投资方向。同时部分的中长期价值比较好的消费品，也是我们的一个投资方向。 

主持人：这样选择的原因是因为今年市场他们已经基本上跌的处于一个相对合理的估值区间的原因吗？ 

孙伟：我觉得这也符合中国经济的高质量发展的一个脉搏。第二个，我一直相信中国有巨大的消费群体，也有全球最多的工程师的红利。自然而然，我们中国的科技企业和我们中国的消费企业，理所当然有具备成长为大公司的潜力。

投资最难的事情是什么

主持人：您觉得投资最难的事情是什么？

孙伟：最难的事情就是在诱惑面前如何保持自己的专注度，这是最重要的。因为你会发现不管市场是涨还是跌，每天都有或多或少表现不错的公司。我们需要去捕捉任何一个投资机会吗？不需要！我们只需要去赚取自己能够理解的，能够把握到的公司的机会。我相信这对我们来说就是不错的投资回报了。