浙商基金周锦程：主要宏观经济指标的验证要到3月份

债市主要观点：

目前债市的主要逻辑，是一季度货币宽松预期尚未落地、与宽信用效果在年初能否得到验证。年初能及时看到的是金融数据，而主要经济指标的验证则要到3月份。历史上往往社融增速的底往往并不是利率的底。

图片来源浙商基金

债基维持偏多的久期，1月资金面风险不大。如果1月中旬降息预期就落地，则可能市场情绪偏多；而Q1再宽松预期落地越晚，则越偏利空。越接近3月份到Q2，宽信用效果可能有迹象、美联储加息预期提高，总体上可能对债市偏向利空。

一周债市表现：

资金面，跨年后周均的R001回到1.86、R007回到2.18，1年国股存单略下行至2.58，是较为宽松的水平。

跨年后央行每日进行100亿元的OMO投放，周度净回笼6600亿略高于去年同期，但不能算异常。去年1月份OMO市场的重要收紧信号，是1月8日开始出现50亿、进一步到1月13日20亿的异常投放规模，今年并未出现。

资金面情绪指数，2021年底出现了高于往年的情况，央行在年底的宽松节奏略慢于往年，但仍然在最后一周进行了正常的跨年维稳。2020年底有永煤债券违约事件后的央行维稳；2019年央行在11月下调了MLF利率、12月有超额MLF投放、中旬就开始投放跨年资金；2018年是经济、通胀、金融数据全面走弱，12月创设TMLF比MLF低15BP、释放货政事实宽松信号。

债市，利率债收益率有所上行，周度国开曲线1年、10年两端偏走平，3年、5年上行3-4BP；10年国债上行4BP，一方面有12月下旬下行幅度较大的回调、另一方面也可能受年初地方债加速发行的压力。信用债方面，在跨年后资金面平稳偏宽的情况下，周度收益率走平，未受3-5年国开利率回调的影响。

期限利差，目前各品种3-1年的斜率也已经偏平，5-3年的斜率较陡；国开10-5年的性价比也在利率债各期限中较为突出。信用利差方面，1-3年的中高评级品种利差已经有半年时间压缩在较低位置，但AA品种由于经济下行和地产相关信用风险事件爆发而有扩大。

图片来源浙商基金

衍生品总体没有异常信号。

IRS-Repo品种5-1期限利差上行2BP；Shibor品种也上行2BP。

IRS 1年、5年的SHIBOR-REPO Basis略上行1BP。

国债期货跨期价差5年走平、10年略上行0.15。

重要事件：

疫情：

本轮疫情压力或超过21年1月。周度陕西疫情开始好转，但河南疫情突然加重；浙江疫情也尚未完全过去；周末天津也突然出现40例阳性、确诊3例的，且首次确认是Omicron毒株；深圳周末也确诊4例；

春节人流、2月冬奥会(20日闭幕)，本轮疫情压力可能要持续到3月。

财新PMI：

12月财新制造业PMI回升1.0个pct到50.9，为2021年7月来最高，重返扩张区间。财新服务业PMI 也回升1.0pcy到53.1。

而官方制造业PMI是回升0.2pct到50.3（连续2个月回到扩张区间），非制造业PMI回升0.4pct到52.7。

两个口径的PMI都有传递出经济短期企稳的信号。

美联储：

会议纪要传递更明确的紧缩信号，预测首次加息时间的中位数有可能再提前，提到了缩表距离首次加息时间会更短、缩表速度也将快于上一轮。同时美国12月失业率意外好于预期到了3.9%，创疫情以来新低（劳动参与率、平均时薪有稳步增长）。美债收益率已经从12月20日的1.40%低点，大幅上行37BP到最新的1.77%，其中12月下旬主要是通胀预期上行20BP左右，而1月以来是实际利率上行了近30BP、通胀预期反而下行了近10BP。

美联储Q2加息预期提高，联邦基金利率期货隐含的加息预期，3月已经接近70%、6月加息2次的概率已经到了47%。因此国内货币宽松最好的时间窗口更适合在Q1。但美联储的加息压力可能主要体现在上半年，随着通胀回落、中期选举维稳、下半年经济压力，实际紧缩的力度可能不及预期。