泰观点丨关注“稳增长”政策落地带来的A股投资机会

2021年11月市场关注点集中在地产尾部风险和经济下行压力，指数整体走势平淡。进入12月，政治局会议和中央经济工作会议陆续明确“稳增长”政策基调，市场情绪回暖，大盘指数出现阶段性行情。12月中下旬，受到国内外疫情再次爆发的负面因素影响、及公募年末业绩排名等交易性因素扰动，市场成交量小幅下滑、个股波动加剧。结构上，市场主要交易“稳增长”政策主线，以建材为代表的旧基建和以绿电为代表的新基建共同发力；此外，元宇宙、氢能等相关主题交易活跃。

分行业看，多数申万一级行业12月实现上涨。其中，受元宇宙主题行情催化、传媒板块（+14.44%）领涨，同时市场资金聚焦稳增长政策和经济复苏主线，社会服务（+13.92%）、建筑材料（+12.82%）、公用事业（+8.94%）、轻工制造（+8.89%）、建筑装饰（+7.82%）和煤炭（+7.67%）涨幅较大。此外，受交易面因素扰动，电动车产业链12月大幅回调，电力设备（-8.58%）、有色金属（-6.22%）和汽车（-4.80%）板块表现欠佳。

截至2021年12月31日，主要指数涨跌不一。具体表现上，上证综指涨2.13%，报收3639.78点，沪深300涨2.24%，中小板指涨2.08%，同期创业板指受权重股下跌拖累，12月收跌4.95%、领跌主要指数。

受益供给约束的边际放松，11月经济数据维持低位企稳，结构变化不大；中央经济工作会议释放强烈的稳增长信号，货币政策已经密集行动。展望后市，稳增长政策还会继续出台，市场仍担忧稳增长的效果以及房地产风险的蔓延，但考虑到政策信号罕见明确，后续社融和政府投资有望率先发力，并进一步改善市场情绪；地产问题仍需观察。总体来看，宏观对资本市场的影响有望边际好转。

本期市场震荡小幅上行，整体估值水平仍处于合理略偏低估的区间。大类资产间比较来看，以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差仍超出历史平均水平；中央经济工作会议再次强调“房住不炒”定位，要求加快发展长租房市场和保障性住房建设，房屋投资属性进一步弱化；此外，资管新规过渡期于年底正式结束，银行理财净值化转型加速，银行理财收益率水平整体下行。综合来看，权益资产在大类资产配置中依然具备相对性价比优势，成为居民中长期财富配置的重要途径。

本期资本市场主基调没有大的变化，仍处于从紧的趋势中。2021年11-12月六中全会、中央经济工作会议的召开，两度为资本市场重新定调，总体与此前的提法类似，在解读方面对资本的定调有一定的纠偏。

资金供需方面，本期场内资金供需缺口迅速放大，IPO、定增、配股几个大项目的集中发行使得资金需求大幅上升，北上资金成为市场资金供给的主要增量。展望下期，IPO、转债较大概率仍有大项目发出，资金供给的不确定性仍大，资金供需缺口预计略有缩小，资金面对股票市场的负面影响边际好转。

展望后市，中央经济工作会议明确稳增长信号，后续社融和政府投资有望率先发力，并进一步改善市场情绪，宏观对资本市场的影响有望边际改善；估值水平在市场震荡中维持合理略偏低估，公募基金发行偏平淡，陆港通资金净流入，资金供需缺口预计略有缩小。资本市场政策主基调依然从严。整体来看，对后市观点中性，关注“稳增长”政策落地带来的投资机会。

进入12月以来，政策放松信号逐步明确，市场开始交易“稳增长”政策预期，中央经济工作会议延续政治局会议的精神，明确2022年“稳字当头，稳中求进”的主基调，宏观经济“政策底”先于“基本面底”出现，前期市场对宏观经济下行的悲观情绪预计将有所缓解。

短期来看，预计市场仍将有波动：1）稳增长政策仍处于初期，供给扰动弱化后需求不足压力持续显现，受此影响短期经济数据可能持续下行，地产基建等产业链风险仍没有完全解除；2）市场对稳增长政策落地的速度和力度仍有分歧，核心需要观察社融能否持续性企稳回升，带动宏观经济筑底反弹；3）年末海外主要经济体政策变动加速，美联储FOMC会议宣布加速Taper，英国央行宣布上调基准利率至0.25%，欧央行宣布下季度放缓紧急抗疫购债计划、但二季度将提高常规资产购买计划，海外市场波动加剧，同时政策对陆港通资金监管加严，或对A股市场形成资金面扰动。

中长期来看，稳增长信号明确，标志政策发力逆周期调节，有望持续激发经济内生增长动能，预计能够为股市提供稳健的基本面支持；资本市场改革进入深水区、监管框架和体制机制日益完善，资本市场可望更好地发挥在资源有效配置方面的基础功能，有利于业绩动能扎实、内在质地优良的优质公司获得长期可持续的增长。投资方向的选择上，建议关注稳增长政策落地带来的投资机会，同时维持对长周期高景气赛道的配置建议，关注新兴产业在技术快速迭代下的巨大韧性和发展潜力。

后续重点关注：稳增长政策落地进度，疫情反复及特效药进程，海外流动性收紧进度。

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