重磅报告出炉！招商基金2022年度投资策略报告之A股篇

“2022年A股如何看？怎么投？

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招商基金2022年度投资策略报告之A股篇

A股市场观点

2021年中盘凭借优异的盈利优势，全年跑赢大盘风格。

2021年Q3沪深300、中证500、中证1000指数的归母净利润增速较Q2均有所回落，沪深300降幅尤为明显。但中证500仍具备明显优势，沪深300、中证500与中证1000三季度归母净利润增速分别为-3.62%、23.69%和3.31%，较沪深300与中证1000优势明显。

从2021前三季度来看，中证500较沪深300和中证1000亦明显更优：2021年前三季度累计沪深300、中证500、中证1000指数的归母净利润增长率分别为22.00%、42.83%和30.14%。

2022年全年来看大盘风格或将更为占优。

一方面，2022年经济下行压力加大的环境下市场将进一步追求盈利稳定性，而2022年大盘盈利预期较为稳定，但小盘盈利预期较2021年大幅下行优势不再。

另一方面，经历了2021年的持续上行后，中小盘估值性价比已有所下降，而大盘在经历持续震荡后估值性价比逐渐提升，且筹码结构已恢复相对合理。

图：2022年大盘盈利增速或保持稳健，中盘快速回落

数据来源：Wind，招商基金

图：2021年主要股指涨跌幅

数据来源：Wind，招商基金

A股投资策略

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1

流动性方面，在中期视角下，权益市场或仍将持续迎来增量资金。

当前以银行理财产品预期收益率表征的无风险收益率仍持续下滑。同时，在“房住不炒”的地产政策总基调下，随着地产融资的收缩以及房产税的推出，市场对房价的悲观预期或将延续，“资产荒”现象加快凸显，民众资产配置向权益市场转移将成为长期趋势。随着注册制、退市制度等资本市场制度的改革与完善，权益市场将逐步发挥优胜劣汰功能，优质权益资产将日趋丰富，投资产品将不断创新，投资风险对冲工具亦将不断完善，吸引海内外投资者增配A股权益资产。

短期来看，2022年权益市场增量资金将可能较2021年小幅回落。结构上公募基金与北上资金回落明显，私募仍保持较高增量，其余保险类资金和银行理财预计将小幅提速。

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2

估值方面，当前上证指数估值已回落至中枢以下，对市场形成支撑。

2021年年初因基金集中持股形成蓝筹股泡沫，最终市场微观结构恶化导致泡沫破裂，随后市场开始调整。随着市场的持续震荡调整，市场主要宽基指数估值水平已经回落至估值中枢附近。对比A股其中重要指数，上证指数历史分位处于相对低位。具体来看，当前上证指数已明显低于估值中枢，对市场形成支撑。

图：对比A股其他重要指数中，上证指数历史分位处于相对低位

数据来源：Wind、招商基金

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3

行业配置方面，在2021年大类行业中，周期与成长表现较优。

2021年大类行业风格更多取决于盈利弹性。从归母净利润累计增速看，截止到Q3，周期和成长板块是大类行业风格中增速最高的两大板块，而对应到行情表现上亦能发现两者领涨，周期板块年涨跌幅领涨各板块，而科技板块年涨幅位居第二。从归母净利润单季增速看，Q1、Q2周期业绩领衔，Q3周期回落，成长保持高增，盈利表现亦能与行情表现相对应。

“ 2022年配置的重心在消费与成长

消费盈利或反转，成长维持高景气

从2022年各大类行业的盈利预测情况来看，2022年的盈利亮点在消费与成长。消费中，必选消费2022年快速修复，边际抬升明显。成长板块则延续2021年的高增速，在所有大类板块中增速排名第一。

图：预测2022年周期增速大幅回落，消费盈利反转，成长维持高景气

数据来源：Wind、招商基金

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