浦银债市观察 | 政策宽信用持续发力，市场降息幅度超预期

1.10-1.14

债市焦点

1. 2021年12月CPI同比升1.5%，前值2.3%；PPI同比涨10.3%，前值12.9%。

2. 中国2021年12月新增人民币贷款1.13万亿，同比少增1234亿，结构方面票据与非银贷款占比偏高；12月社会融资规模增量为2.37万亿，比上年同期多7206亿。

3. 住建部表示应加大金融、土地、公共服务等政策支持力度，扩大保障性租赁住房供给。

债市走势回顾

稳增长措施继续推动，上周国常会、住建部等部位会议，继续部署稳增长政策的推出；不过从近期公布的去年12月数据来看，信贷新增额中票据与非银贷款占比偏高，说明“宽信用”政策已经发力，但距离实体经济需求回升仍需要经过一个传导的过程。本周初央行OMO与MLF降准10BP，幅度上超出预期，后续关注Dr007资金利率中枢能否下一个台阶；上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别持平、下行 1BP、下行3BP、下行 1BP。

图：国开债10Y现券收益率

债市策略

基本面方面，近期 2021年12月经济金融数据已基本披露完毕；其中，工业数据受益于出口景气而表现较好，但消费数据在国内多地疫情引发的管控中受到冲击较大；融资方面，虽然“宽信用”的政策倾向已经比较明显，但12月信贷投放中的票据融资与非银贷款占比仍然较高，说明实体企业信贷需求仍然偏弱，“宽信用”的效果传导，可能仍然需要一定时间。

政策方面，在2021年12月央行降准后，2022年1月份央行降息，且降息幅度超过市场预期；从货币政策近期的宽松力度看，似乎央行也意识到”宽信用“传导的难度，因而连续两个月采取了略超市场预期的宽松政策；美联储在今年3月可能会开启加息，但目前我国货币政策“以我为主”的态度已经被证实，后续不排除会有进一步的降准或降息操作。

流动性方面，今年1月份税收申报截止日为19日，在此前后可能出现资金利率的阶段高点；根据往年经验，本月下旬资金面大概率可平稳度过；若降息后债市投资者热情大幅提高，加杠杆行为进一步加码，则可能导致1月下旬资金面扰动超预期，对此需要关注每天的回购成交数据。

后市展望

利率债方面，综合来看，年初降息已经落地，但市场并未完全按照“利好兑现”模式来交易，背后的原因一方面是对后续货币政策进一步宽松存在预期，另一方面是对“宽信用”传导难度较大的担心；在后续一段时间的交易中，市场可能继续期待“宽货币”加码而担心“宽信用”见效，债市收益率短线或将呈现胶着震荡走势。

信用债方面，城投债回归区域基本面，聚焦定位有利、债务结构合理的主体，重视再融资收紧对其流动性平衡的挑战。地产债方面，需选取行业格局优化中受益的杠杆合理、土储安全度高、经营效率与内控较好的头部央国企。其他产业债方面，自上而下判断行业生命周期位置和景气程度，并重视区域风险，选取周期受益者或能够穿越周期的主体。

可转债方面，MLF续作利率下调，同时金融统计数据发布会上央行表态“货币政策工具箱开得再大一些，避免信贷塌方”，进一步释放宽松信号。市场预期进一步降准降息，一季度信贷放量是可预期的，同时也有其他宽信用的潜在措施，股市在前期调整之后有望迎来反弹，短期价值优于成长。

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