牛年转角 | 季度主题配置“现实与远方”

作者：叶松、张媛

我们曾在本次系列报告的首篇回顾了《辛丑牛年的十大投资主题》。在资产配置的思路上，我们会强调使用主题的方法来配置。主题投资是要抓住长期、结构性的趋势，不仅包括了不同的资产类别，比如股票、债券、商品、地产等，而且也不受地域、大小、风格的限制。作为一种很自由的投资方法，与行业投资的重要区别是，主题投资通常是跨越很多不同的行业。我们认为，主题指数投资具有3大优势：透明化、低成本、标准化，在金融市场全球化带来的波动性加剧的背景下，主题指数的配置需求必将愈发突出。

2022年首先要提及的是：QDII将成为今年全年配置的一部分，比如一季度可以考虑相对重配日经指数。原因是日本新政府已明确对华实施先进技术的出口管制，范围从AI到半导体等技术领域。一旦相关措施落地，日经指数的成分中有接近50%都归属制造业领域。因此配置日经是国内投资比较重要的一个均衡方式。

今年，我们还看是劳动生产率增长的大年，特别是美国。我们在一季度乃至全年选择用，生物科技和石油技术升级来代表科技发展的方向。因为纳斯达克中的众多社交媒体（如Facebook）并非我们看中的方向。另一个中意的领域是标普的油气板块，这里分配的权重不高不代表我们对其不重视，而是说对于国内的配置煤炭占比会更高些——把美股的油气、国内的煤炭配置加在一起，传统能源的转型是Q1整个配置里面最重的部分。一方面我们确信，资源价格会在全年获得支持；另一方面他们要完成转型的故事，未来ESG故事里面全球碳转型的故事最值得关注——碳管理能力也是在中国最值得期待的技术，还将催生一批中国的巨人企业，这会是非常有趣的。

然后还配置了金融，因为在国内整体经济非常困难的时候，转型的关键点是权益市场。其实与债市相比，政府对权益市场的管控相对来说更加有限，所以权益市场升级对于中国经济的整个转型升级有着重要意义。我们其余的配置也都尽量偏离市场的抱团领域，而且要体现中长期确定性的品质。比如半导体现在被杀，由于算力对于智能制造、智能服务、乃至整体经济转型升级都非常重要（还有进口替代的需求），所以我们选择继续留在半导体和AI这部分。