南华可转债周报丨节前交易冷清，转股溢价率再度拉升

一、市场情况

1. 交投行情

节前转债市场收跌，表现弱于中证全指、强于上证指数。中证转债指数下跌-1.57%，涨幅弱于中证全指（-0.89%），强于上证指数（-4.57%）。

●分类别来看，超高平价券涨幅均值为-2.18%，表现强于高平价券（-2.94%）、中平价券（-3.51%），弱于低平价券（-1.73%）。

● 从转债规模看，节前大规模转债的涨幅均值为-1.20%，表现强于中规模券（-2.63%）、小规模券（-2.42%）。

● 从行业来看，节前消费、航空运输版块表现相对较好，传媒、医药、计算机版块表现较差。

节前成交量再次缩减；转股溢价率位于历史较高水平，节前估值再度明显拉升。

2. 行业走势

钢铁：高炉开工率下行，库存维持低位，节前铁矿石价格大幅上行，成本端给予钢价支撑。

煤炭：冬奥会限产政策不断出台，但同时节前需求放缓，呈现供需双弱，焦煤焦炭价格上行，动力煤回落。

水泥：基建发力将提振水泥需求，但受冬季开工较少的影响，节前水泥表现仍然偏弱。

有色：海外货币政策恢复正常化，铜价运行偏弱，前期有明显涨幅的镍不锈钢价格开始回调盘整。

化工：节前原油价格回落，但春节期间原油反弹，预计节后原油及化工品价格将会出现反弹。

猪肉：节前猪价再次回落，前期的快速上涨造成市场阶段性下跌调整，目前全国猪肉价格平均13.70元/kg。

二、机构观点

（一）兴业证券

1、2月有望开启反弹窗口，中期矛盾仍看宽信用

2022年上半年托底经济压力较大，地产、基建、消费等刺激政策均有可能落地，导致经济预期抬升。需求端刺激回升下，PPI向CPI的传导可能再现，但输入通胀预期可能抬升为“灰天鹅” 。

春节后，短期束缚市场方向将迎来缓解，市场也有望获得全面反弹空间。中期，一些主线性机会可能出现，股市配置价值提升。

2、关注成长反弹，重视宽信用主线

短期反弹偏全面，新能源、科技、消费、低估值、主题方向均有机会，且前期调整更大的成长方向具备更大的空间。中期矛盾依然在于“稳经济”落地，建筑、银行、农牧、信创、汽车智能化等方向有较大的机会。

3、供需矛盾继续拔高转债估值

年初以来转债相对股票的强势，主要来自需求强劲，资金宽松、赚钱效应、季节性等因素放大了供需矛盾；

公募基金是转债的主要参与方，固收+的发展确实带动了转债的需求，但转债的主要持有产品是二级债基，即固收+的发展并不依赖转债；

2021Q4持仓显示，各类基金虽然均有整体规模层面的增持现象，但仓位上呈下降模式，指向机构对转债整体性价比降低的判断。

（二）华泰证券

节后股市环境可能偏有利，预计指数会更有韧性，但空间仍不宜高估。投资者需要关注两会等政策预期、基金申赎情况等信号，耐心等待股市蓄力上攻。对转债，我们认为：1、股市、估值、赎回压力等各方面配合度仍一般，系统性机会不大；2、股市是决定性因素，股市如果有所好转，有助于避免“防赎、防贵、防股”三重压力叠加，可以转为保持持仓并关注个券机会；3、赔率的重要性优于胜率。正股继续寻找主流赛道错杀和低估值修复品种，转债则兼顾个券性价比。最后，投资者仍要重视集中赎回问题、多关注供给高峰下的优质新券。

（三）海通证券

1月转债市场调整但幅度明显小于权益，除指数本身权重银行等转债相对较好更抗跌之外，“代价”就是溢价率，目前正股偏弱而估值非常高，同时新增资金不及预期，赚钱效应有所降低。从基金季报来看，二级债基、偏债混合以及可转债基金整体四季度转债仓位下降、股票仓位抬升，可选择的基金类型更倾向于配置性价比更高的权益。此外，从股票全部已披露的2021年度业绩快报或预告来看，TMT、能源材料和制造板块业绩依然高增。策略上我们建议结合基本面，关注转债交易机会（高价需要关注赎回进度）以及双低高性价比稳健品种对抗波动，行业关注稳增长及低估+调整至合适位置的赛道类，以及热点板块。个券关注闻泰、天合、世运、甬金、特纸，杭银、苏银、温氏等。

三、未来观点

节前受海外流动性收紧，英国央行加息以及持币过节等因素影响，A股明显承压。相比而言，转债市场虽然也全线下跌，但依旧表现出一定韧性，跌幅小于股市，因此转股溢价率也再度拉升。当前中美政策周期继续错位，在外围市场收紧的情况下，国内政策导向仍然积极，在“稳增长”的大方针下，宽货币配合宽信用政策将最终落于实体，关注1月信贷数据。

行业上来看，节前传媒（元宇宙）、医药以及计算机行业跌幅更大，其中元宇宙题材热度降温，资金持续流出，前期转债与正股的背离无法持续，转债也开始大幅回落。医药版块则是再度受到集采消息影响，跌幅较大。而计算机以及新能源等行业转债由于价格较高，股性较强，节前也出现明显回调。相比而言，绝对价格较低的版块如消费、金融等具备较好的抗跌性，春节假期来临之际，食品饮料以及航空运输等版块也受到一定关注。

节前部分转债大跌还受到大量转债密集公告赎回的影响，达到条件的个券是否强赎取决于每家公司的决策，无法一概而论。因此对于达到赎回条件的个券可关注大股东减持情况，若大股东短期内大幅减持或基本没有持仓或将面临一定强赎风险。

节后预计有一波新券密集上市，部分新券资质较好，可关注上市后几日抛盘压力，可能会有更好的配置机会。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

风险提示：

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